NATIONAL BANK OF CANADA Étude spéciale
Économie et Stratégie
22 décembre 2023
2024, année de tous les dangers américaine
Par Jocelyn Paquet
Nous commençonsen citant une source souvent négligée par les économistes, à savoir le Livre beige de la Réserve
de la situation économique régnant dans les différentes régions des États-Unis. La synthèse nationale figurant en première page de chaque édition constitue également un bon outil pour suivre
▪
gagné en popularité dans les derniers mois comme en
rétrécissement des écarts de crédit. Le pivot de la réserve fédérale engendré par une modération importante de
que celui-ci survient alors que les données sur le PIB demeurent solides.
-
Notre analyse suggère toutefois que la croissance économique aux États-
prédictive dans les cycles précédents pointent presque tous dans la même direction : celle d'un ralentissement économique significatif, voire une récession en 2024. - Et tout en reconnaissant que la probabilité que la Fed parvienne à réaliser un atterrissage en douceur est non nulle, nous avons des doutes quant aux arguments qui sous- tendent cette hypothèse. C'est pourquoi nos prévisions économiques restent nettement moins optimistes que celles du consensus. Après une fin d'année 2023 vigoureuse, nous prévoyons une importante décélération de la croissance au premier trimestre. L'économie devrait ensuite basculer en
point sur la situation économique et, de manière plus importante pronostics pour les prochains mois. L'année 2023 sera sans aucun doute considérée comme un bon cru ître de 2.5% sur l'ensemble de l'année malgré l'un des resserrements
monétaires les plus agressifs de mémoire récente. Voilà qui devrait réconforter ceux qui s'apprêtent à partir pour des vacances de fin d'année bien méritées. Sans vouloir couper court aux célébrations, nous admettons que notre attention est déjà résolument tournée vers les perspectives de l'année à venir. Et ceux qui suivent nos publications régulières savent que, sur ce plan, nos prévisions sont résolument plus pessimistes que le consensus. Pour y voir plus clair, nous avons décidé de compiler dans le présent document les raisons qui nous poussent
une période un peu plus difficile en 2024.
remontant à 1970. Et par rapport aux normes historiques, les commentaires contenus dans la plus récente édition de cette publication nous sont apparus plutôt négatifs. Les premières lignes du rapport disaient en effet ceci :
[TRADUCTIONrapport modeste, deux indiquant une conjoncture de stagnation voir de léger
»2
Pour les non-initiés, ces commentaires peuvent peut-être sembler
-
contraction?
aussi peu généralisée géographiquement que celle signalée au mois de novembre par le Livre beige est en fait extrêmement rare en dehors de périodes de récession. Pour trouver une caractérisation de e ci-dessus, il faut en effet remonter aux éditions publiées pendant les mois les plus sombres de la
pandémie ou, avant cela, durant la grande récession de 2007-2009.-à-dire quatre
récessions du siècle, avant que le Livre beige ne dresse un portrait aussi peu reluisant que celui de novembre 2023 :
[TRADUCTION] « Les rapports des douze districts fédéraux laissent penser
deux tiers des districts ont mentionné un fléchissement ou un les autres mentionnaient une croissance timide, lente ou modeste. »3
cateurs relatifs au marché du travail et aux dépenses de consommation demeurent trop vigoureux pour que ce soit le cas. Mais se pourrait-il que la croissance ne soit pas aussi solide que le laissent supposer les données du PIB?
elles semblent compatibles avec une économie qui croît plus lentement que le rythme annualisé de 5.2% annoncé dans le rapport sur le PIB du troisième trimestre. À commencer par le revenu intérieur brut, ou RIB. Nos lecteurs les plus érudits se souviendront peut-être
économie : en additionnant les dépenses de tous les agents s revenus (RIB).
En théorie, ces deux méthodes devraient converger à long terme,
- https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/beigebook202311.htm
- https://www.federalreserve.gov/fomc/beigebook/2008/20080305/default.htm
1
Étude spéciale
Économie et Stratégie
É.-U.:La croissance moins vigoureuse que ne l'indique le PIB? Comparaison produit intérieur brut, revenu intérieur brut et GDPplus
T3, où le RIB a augmenté à un rythme annualisé beaucoup moins rapide que le PIB (1.5% contre 5.2%). Cet écart ne méritera
trimestres de supériorité de rendement du PIB. Car loin de converger,
dans la dernière année, à tel point que le PIB affiche désormais une progression de 3.0% sur douze mois, tandis que le RIB indique une légère contraction.
6 | Var. t/t (%), t. a. désais. | ||
5 | PIB | RIB | GDPplus |
4 | |||
3 | |||
2 | |||
1 | |||
0 |
envoyé des messages aussi contradictoires.
-1
-2
É.-U. : Deux mesures, deux messages | ||||||
Produit intérieur brut et revenu intérieur brut | ||||||
Var. a/a (%) | ||||||
10 | PIB (g) | |||||
9 | ||||||
8 | ||||||
7 | ||||||
6 | ||||||
5 | ||||||
4 | ||||||
3 | RIB (g) | |||||
2 | ||||||
1 | ||||||
0 | ||||||
-1 | Différentiel de | |||||
-2 | croissance (d) | |||||
1950 | 1960 | 1970 | 1980 | 1990 | 2000 | 2010 |
FBN Économie et Stratégie (données de Bloomberg) |
% | 16 |
14 | |
12 | |
10 | |
8 | |
6 | |
4 | |
2 | |
0 | |
-2 | |
-4 | |
-6 | |
-8 |
2020
-3 | ||||
-4 | ||||
2022T3 | 2022T4 | 2023T1 | 2023T2 | 2023T3 |
FBN Économie et Stratégie (données de Bloomberg) |
Ce rythme de croissance semble beaucoup plus en phase avec
é | ||||
É.-U. : Indice PMI concordant avec une croissance modeste … | ||||
Indice PMI composé de S&P Global | ||||
72 | Indice | |||
68 | ||||
64 | ||||
60 | ||||
56 | Services | Expansion | ||
52 | Composé | |||
48 | Contraction | |||
44 | Fabrication | |||
- quelle mesure devrions- une étude récente de la Banque fédérale de réserve de St Louis :
[TRADUCTION] « Pour le moment, le PIB reste la principale mesure de la production citée à la fois par les médias et par les responsables de la politique monétaire. Mais en fin de compte, il pourrait être prudent (ou peut-être une mesure combinant les deux)
pour mesurer la production. »4
40 | ||||
36 | ||||
32 | ||||
28 | ||||
24 | ||||
2020 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 |
FBN Économie et Stratégie (données de Bloomberg) |
es | ||||||||||
auprès des entreprises du Bureau of Labor Statistics. | ||||||||||
ces mesures peut aider à minimiser ces erreurs et à brosser un | … tout comme le total des heures travaillées | |||||||||
tableau | Heures travaillées totales | |||||||||
6 Var. T/T (%), t. a. désais. | ||||||||||
une mesure dont le but précis est de combiner les résultats du PIB et | 5 | |||||||||
Hausse post- | ||||||||||
du RIB. Cette mesure, appelée GDPplus | 4 | |||||||||
statistique complexe5 pour lisser les variations des deux séries et ainsi | pandémique | |||||||||
3 | ||||||||||
obtenir un indicateur mitoyen moins volatil. Et que dit cet indicateur | 2 | |||||||||
-Unis | ||||||||||
+0.9% | ||||||||||
indique | 1 | |||||||||
également que la croissance a été beaucoup moins vigoureuse ces | 0 | |||||||||
derniers temps que ce que le PIB laissait supposer. En effet, le | -1 | Effondrement | ||||||||
GDPplus a augmenté à un rythme annualisé de 1.2% seulement en | ||||||||||
-2 | pandémique | |||||||||
-3 | ||||||||||
-4 | ||||||||||
2017Q1 | 2017Q4 | 2018Q3 | 2019Q2 | 2020Q1 | 2020Q4 | 2021Q3 | 2022Q2 | 2023Q1 | 2023Q4* | |
*Il reste un mois de données à recueillir | ||||||||||
FBN Économie et Stratégie (données de Bloomberg) |
- https://www.stlouisfed.org/on-the-economy/2016/march/better-measurement-output-gdp-gdi
- Filtre de Kalman
2
Étude spéciale
Économie et Stratégie
GDPplus pour se
actuel
dans les mois à venir. Et il y a des faut plutôt se tourner vers le RIB pour avoir une meilleure idée de ce qui nous attend. Car
cycle, il semble que le RIB haut la main
moins la conclusion à laquelle est parvenu Jeremy Nailwaik, un
6. Un examen rapide des données semble corroborer ses conclusions, le RIB ayant en effet
récessions de 1990-1991 et de 2007-2009.
É.-U. : Le RIB, un meilleur indicateur avancé de fin de cycle?
Produit intérieur brut et revenu intérieur brut
Var. a/a (% ) | % | 14 | ||||||
12 | ||||||||
10 | 10 | |||||||
9 | 8 | |||||||
8 | PIB a/a (g) | 6 | ||||||
7 | 4 | |||||||
6 | 2 | |||||||
5 | 0 | |||||||
RIB a/a (g) | ||||||||
-2 | ||||||||
4 | ? | |||||||
3 | -4 | |||||||
2 | -6 | |||||||
1 | -8 | |||||||
0 | -10 | |||||||
-1 | ||||||||
-2 | Différentiel de croissance (d) | |||||||
1990 | 1995 | 2000 | 2005 | 2010 | 2015 | 2020 | 2025 |
FBN Économie et Stratégie (données de Bloomberg)
Mais notre prévision de croissance pour 2024 bien inférieure au consensus ne repose pas uniquement sur une confiance aveugle
contraction.
économiques avancés (IEA) publié par le Conference Board. Une
indice sur six mois, associée à un indice de diffusion de moins de 50%,
deux conditions étaient malheureusement réunies en octobre. Et
produit un seul faux signal de récession au cours des 65 dernières années, nous avons du mal à croire que cette fois-ci il en ira autrement
6
É.-U. : Les indicateurs avancés annoncent un ralentissement | ||||||||||
Indicateur économique avancé et indice de diffusion. Dernière observation : octobre 2022 | ||||||||||
% | 20 | |||||||||
% | ||||||||||
250 | Variation sur 6 mois | 15 | ||||||||
ann. de l'IEA (d) | ||||||||||
225 | 10 | |||||||||
200 | 5 | |||||||||
175 | 0 | |||||||||
150 | -5 | |||||||||
125 | -10 | |||||||||
Seuils de | -15 | |||||||||
100 | récession | |||||||||
75 | -20 | |||||||||
50 | -25 | |||||||||
25 | -30 | |||||||||
Indice de diffusion | ||||||||||
0 | sur 6 mois (g) | |||||||||
1980 | 1985 | 1990 | 1995 | 2000 | 2005 | 2010 | 2015 | 2020 | 2025 | |
FBN Économie et Stratégie (données de Bloomberg) |
Il est aussi | E |
économiques coïncidents (IEC) également publié par le Conference laisse penser que la croissance future sera beaucoup moins vigoureuse que la croissance
presque invariablement suivi les périodes au cours desquelles le
É.-U. : Décélération marqué de la croissance en vue?
Indicateur économique avancé - Indicateur économique coïncident (Conference Board) | |||||||||||||
14 | |||||||||||||
% | |||||||||||||
12 | |||||||||||||
10 | |||||||||||||
8 | ? | ||||||||||||
6 | |||||||||||||
4 | |||||||||||||
2 | |||||||||||||
0 | |||||||||||||
-2 | |||||||||||||
-4 | |||||||||||||
-6 | |||||||||||||
-8 | |||||||||||||
-10 | |||||||||||||
-12 | |||||||||||||
1960 | 1965 | 1970 | 1975 | 1980 | 1985 | 1990 | 1995 | 2000 | 2005 | 2010 | 2015 | 2020 | 2025 |
FBN Économie et Stratégie (données de Bloomberg)
facteur du Ses effets se font
marché immobilier, par exemple, semble complètement paralysé par
re et les transactions en cours
étant tombées à un creux record.
https://www.federalreserve.gov/pubs/feds/2007/200707/index.html
3
Étude spéciale |
Économie et Stratégie |
É.-U. : La marché immobilier paralysé par la hausse des taux |
Revente de biens immobiliers résidentiels et transactions en cours |
… et celles-cine s'attendent pas à ce que la situation s'améliore Pourcentages nets d'entreprises qui s'attendent à une amélioration des conditions du crédit et qui prévoient de faire des dépenses en immobilisations, indice NFIB de l'optimisme des petites entreprises
Indice | Millions | 7.5 | ||||||||||
7.0 | ||||||||||||
6.5 | ||||||||||||
Ventes | 6.0 | |||||||||||
d'habitations (d) | ||||||||||||
5.5 | ||||||||||||
130 | 5.0 | |||||||||||
120 | 4.5 | |||||||||||
4.0 | ||||||||||||
110 | 3.5 | |||||||||||
100 | 3.0 | |||||||||||
Transactions en | ||||||||||||
cours (g) | ||||||||||||
90 | ||||||||||||
80 | ||||||||||||
70 | ||||||||||||
2002 | 2004 | 2006 | 2008 | 2010 | 2012 | 2014 | 2016 | 2018 | 2020 | 2022 | 2024 | |
FBN Économie et Stratégie (données de Bloomberg) |
Pourcentage net
2 0 -2-4-6-8-10-12-14-16-18
1990 FBN Économie et Stratégie
Pourcentage net | ||||||
Dépenses en | ||||||
immobilisation (d) | ||||||
Conditions de | ||||||
crédit (g) | ||||||
1995 | 2000 | 2005 | 2010 | 2015 | 2020 | 2025 |
(données de Bloomberg) |
44 40 36 32 28 24 20 16 12
des dépenses en machines et matériel en quatre trimestres au T3. Rien de très surprenant dans un contexte où les conditions de prêt accès au crédit dans
le secteur commercial et industriel.
É.-U. :L'accès au crédit se détériore pour les entreprises Encours des prêts commerciaux et industriels (toutes banques commerciales) et pourcentage net de banques américaines resserrant les normes des prêts commerciaux et industriels selon les responsables du crédit
-80 | 35 | |||||
Pourcentage net | Var. a/a (%) | |||||
-70 | 30 | |||||
-60 | ||||||
-50 | Encours des prêts | 25 | ||||
-40 | C&I (d) | |||||
20 | ||||||
-30 | ||||||
-20 | 15 | |||||
-10 | 10 | |||||
0 | 5 | |||||
10 | ||||||
20 | 0 | |||||
30 | -5 | |||||
40 | ||||||
50 | -10 | |||||
60 | Resserrement des | -15 | ||||
70 | ||||||
conditions de prêt C&I, | -20 | |||||
80 | décalé 1 an (inversé, g) | |||||
90 | -25 | |||||
1995 | 2000 | 2005 | 2010 | 2015 | 2020 | 2025 |
FBN Économie et Stratégie (données du système Fred de St. Louis) |
- en juger par les résultats de l'enquête sur l'optimisme des petites entreprises menée par la NFIB, les choses ne semblent pas non plus
- ce
Comme cette série est historiquement étroitement corrélée à celle qui suit les intentions d'investissement, ce développement ne laisse pas envisager de rebond majeur des dépenses en immobilisation.
Et au-c'est la survie même de certaines entreprises qui pourrait être en jeu dans un environnement
où il est plus difficile et onéreux | Notons sur ce |
es sous la protection |
du chapitre 11 du Code américain des faillites a augmenté rapidement dans les derniers mois.
É.-U.: L'augmentation des taux d'intérêt commence à mordre | ||||||||
Nombre de compagnies s'étant placé sous la protection du chapitre 11 du Code américain des faillites | ||||||||
1,500 | ||||||||
1,400 | ||||||||
1,300 | ||||||||
1,200 | ||||||||
1,100 | ||||||||
1,000 | ||||||||
900 | ||||||||
800 | ||||||||
700 | ||||||||
600 | ||||||||
500 | ||||||||
400 | ||||||||
300 | ||||||||
200 | ||||||||
100 | ||||||||
2008 | 2010 | 2012 | 2014 | 2016 | 2018 | 2020 | 2022 | 2024 |
FBN Économie et Stratégie (données du American Bankruptcy Institute) |
Les entreprises ne sont pas les seules victimes du resserrement des conditions de crédit. Même les consommateurs, partiellement protégés des produits hypothécaires à taux fixe aux États-Unis, commencent
- donner des signes de faiblesse, rattrapés par la hausse fulgurante des coûts du service de la dette non hypothécaire.
4
Étude spéciale
Économie et Stratégie
É.-U. : La hausse des taux d'intérêt mord sur les revenus | ||||||||||||||
Paiements d'intérêts non hypothécaires en proportion des revenus salariaux | ||||||||||||||
4.8 | % | |||||||||||||
4.6 | ||||||||||||||
4.4 | ||||||||||||||
4.2 | ||||||||||||||
4.0 | ||||||||||||||
3.8 | ||||||||||||||
3.6 | ||||||||||||||
3.4 | ||||||||||||||
3.2 | ||||||||||||||
3.0 | ||||||||||||||
2.8 | ||||||||||||||
2.6 | ||||||||||||||
2.4 | ||||||||||||||
2.2 | ||||||||||||||
2.0 | ||||||||||||||
1.8 | ||||||||||||||
1960 | 1965 | 1970 | 1975 | 1980 | 1985 | 1990 | 1995 | 2000 | 2005 | 2010 | 2015 | 2020 | 2025 | |
FBN Économie et Stratégie (données de Bloomberg) |
nt à rembourser leurs prêts
automobiles et leurs cartes de crédit.
É.-U. : Les consommateurs peinent de plus en plus à honorer les dettes
Pourcentage de prêts autos ayant transitionné | Pourcentage de prêts autos ayant transitionné |
en situation de souffrance grave (plus de 90 | en situation de souffrance grave (plus de 90 |
jours) au cours du trimestre | jours) au cours du trimestre |
4.2 | % de l'encours | 14 | ||||||||||
% de l'encours | ||||||||||||
4.0 | 13 | |||||||||||
3.8 | 12 | |||||||||||
3.6 | 11 | |||||||||||
3.4 | ||||||||||||
3.2 | 10 | |||||||||||
30-39 ans | ||||||||||||
3.0 | 9 | |||||||||||
2.8 | 8 | |||||||||||
2.6 | 7 | 30-39 ans | ||||||||||
2.4 | ||||||||||||
6 | ||||||||||||
2.2 | 5 | |||||||||||
2.0 | ||||||||||||
Toutes | ||||||||||||
1.8 | catégories | 4 | ||||||||||
d'âge | ||||||||||||
1.6 | 3 | Toutes catégories | ||||||||||
d'âge | ||||||||||||
1.4 | 2 | |||||||||||
2000 | 2005 | 2010 | 2015 | 2020 | 2025 | 2000 | 2005 | 2010 | 2015 | 2020 | 2025 |
NBF Economics and Strategy (data via Datastream)
Et si certains se consolent du fait que la Fed semble désormais beaucoup plus ouverte à la possibilité de réduire nettement les taux en 2024 un scénario qui ferait évidemment baisser la pression sur les agents économiques , nous sommes beaucoup plus préoccupés
réels
temps signifie que ces derniers se situent déjà à leur plus haut niveau gmenter davantage dans les prochains mois si les prévisions des économistes concernant un
nouveau fléchissement des pressions sur les prix se révèlent exactes.
É.-U. : La baisse de l'inflation laisse deviner des réductions de taux… | |||||||||||
Déflateur des dépenses personnelles de consommation (PCE) | |||||||||||
8 | Var. a/a (%) | ||||||||||
7 | |||||||||||
6 | |||||||||||
5 | |||||||||||
4 | |||||||||||
3 | 3.2% | ||||||||||
2.6% | |||||||||||
2 | |||||||||||
1 | Inflation | ||||||||||
de base | |||||||||||
0 | Inflation | ||||||||||
d'ensemble | |||||||||||
-1 | |||||||||||
-2 | |||||||||||
2004 | 2006 | 2008 | 2010 | 2012 | 2014 | 2016 | 2018 | 2020 | 2022 | 2024 | |
FBN Économie et Stratégie (données de Bloomberg) |
Ces taux réels élevés sont susceptibles de causer quelques maux de tête aux agents économiques qui avaient profité des faibles coûts . Les gouvernements et les corporations nous semblent particulièrement à risque dans ce contexte.
- mais, elle se traduit aussi par des taux directeurs réels plus élevés
Taux des fonds fédéraux corrigé du déflateur PCE de | Crédit au secteur non financier | ||||||||||||
base sur 3 mois annualisés | |||||||||||||
7 | 255 | ||||||||||||
% | % du PIB | ||||||||||||
6 | |||||||||||||
5 | 250 | ||||||||||||
Au plus haut | |||||||||||||
4 | depuis T2 2007 | 245 | |||||||||||
3 | 240 | ||||||||||||
2 | |||||||||||||
1 | 235 | ||||||||||||
0 | 230 | ||||||||||||
-1 | |||||||||||||
-2 | 225 | ||||||||||||
-3 | 220 | ||||||||||||
-4 | 215 | ||||||||||||
-5 | |||||||||||||
-6 | 210 | ||||||||||||
-7 | 205 | ||||||||||||
1990 | 1995 | 2000 | 2005 | 2010 | 2015 | 2020 | 2025 | ||||||
T2 2007 | Plus récent | ||||||||||||
FBN Économie et Stratégie (données de Bloomberg et de la BRI) |
ce que la croissance ralentisse nettement aux États-Unis dans la première moitié de 2024. Cette décélération devrait permettre à la Fed de procéder à des réductions de taux, mais nous pensons que celles-ci arriveront trop tard pour empêcher quelques trimestres de croissance
aine (voir prévision complète en annexe).
Ces prévisions vont évidemment à l'encontre de l'opinion consensuelle qui voit la Fed parvenir à un atterrissage en douceur de l'économie. Sans vouloir discréditer ce scénario - il existe en effet une probabilité non négligeable que la banque centrale réussisse un tel exploit - nous avons certaines réserves quant aux arguments généralement avancés pour le défendre. L'un de ceux-ci consiste à souligner la résilience du marché du travail face au resserrement monétaire agressif de la Fed. Mais une telle résilience a déjà été observée par le passé. En fait, en examinant les quatre derniers cycles de resserrement monétaire (dont trois se sont soldés par une récession), on constate que le taux de chômage commence généralement à augmenter de manière significative que quelques mois après la dernière hausse de taux, et
5
Étude spéciale
Économie et Stratégie
non pas avant. En supposant que la hausse annoncée par la Fed en juillet soit la dernière du cycle actuel, le comportement du taux de chômage nous semble plutôt en ligne avec les précédents historiques. Impossible donc à ce stade de tirer quelques conclusions que ce soit quant à la résilience relative du marché du travail dans le cycle actuel.
É.-U.: Trop tôt pour juger de la résilience du marché du travail | ||||||||||
Variation du taux de chômage après la dernière hausse de taux d'intérêt d'un cycle | ||||||||||
1.6 | % | |||||||||
1.4 | ||||||||||
1.2 | ||||||||||
1.0 | ||||||||||
0.8 | ||||||||||
0.6 | Trajectoire médiane | |||||||||
dans les 4 derniers | ||||||||||
Cycle actuel* | cycles** | |||||||||
0.4 | ||||||||||
0.2 | ||||||||||
0.0 | ||||||||||
-0.2 | Mois suite à la dernière hausse de taux de la Fed | |||||||||
-15 | -10 | -5 | 0 | 5 | 10 | 15 | 20 | 25 | 30 | |
*En supposant que la dernière hausse de taux du cycle actuel ait eu lieu le 26 juillet 2023. | ||||||||||
**Cycles de resserrement qui se sont terminés en 1989M05, 1995M02 (atterrissage en douceur), 2000M5 et 2006M06. Ne comprend | ||||||||||
pas le cycle de resserrement qui s'est terminé avec la pandémie. | ||||||||||
FBN Économie et Stratégie (données de Refinitiv) |
Quant à ceux qui pensent qu'un faible taux de chômage pourrait empêcher l'économie de tomber en récession, nous souhaitons leur rappeler que cette théorie va à -ci montrent en effet que,
terme (NAIRU), plus les probabilités de récessions augmentent. ur du marché du travail qui entraîne la récession, mais trop souvent la réaction de la Fed face à
cette vigueur. En effet, plus le taux de chômage est bas, plus la banque centrale tend à augmenter ses taux directeurs, un processus dont le but ultime est de freiner la croissance. Voilà ce qui explique pourquoi les récessions ont été beaucoup plus fréquentes historiquement dans les mois ayant suivi des périodes de faible chômage. À titre indicatif, le taux de chômage aux États-Unis se trouve actuellement sous le NAIRU par plus de 0.5%, une situation qui implique historiquement un risque de récession de 70% sur trois ans. Trois ans, c'est long comme horizon, mais rappelons que le taux de chômage se situe dans cette fourchette depuis bientôt deux ans.
É.-U.: Taux de chômage faible = probabilités de récession plus élevées | |||
Probabilités de récession historiques basées sur le niveau du taux de chômage par rapport au NAIRU dans | |||
l'ensemble des pays du G7 | |||
100% | |||
90% | |||
80% | |||
70% | |||
60% | |||
50% | |||
40% | |||
30% | |||
20% | |||
10% | |||
0% | |||
1 an | 2 ans | 3 ans | 5 ans |
Au dessus du NAIRU par plus de 1.0% | Au dessus du NAIRU par plus de 0.5% mais moins de 1.0% | ||
Au dessus du NAIRU par moins de 0.5% | En dessous du NAIRU par moins de 0.5% | ||
En dessous du NAIRU par plus de 0.5% | |||
FBN Économie et Stratégie (données de Refinitiv) |
certains indicateurs avancés éprouvés
prochaine de la demande de travailleurs. Et plusieurs d'entre eux suggèrent que le taux de chômage se comportera exactement de la même manière qu'
monétaire, c'est-à-dire qu'il augmentera de manière plus ou moins rapide au cours des 12 proch
consultants avant de procéder à des mises à pied plus coûteuses, ce qui
généralement à baisser quelques mois avant une récession. Un tel déclin est d'ailleurs en train de se produire actuellement.
É.-U.: Certains indicateurs avancés de l'emploi passent au rouge (1)
Emploi dans les services d'aide temporaire
3,400 | X1,000 | |||||||
3,200 | ||||||||
3,000 | ||||||||
2,800 | ||||||||
2,600 | ||||||||
2,400 | ||||||||
2,200 | ||||||||
2,000 | ||||||||
1,800 | ||||||||
1,600 | ||||||||
1,400 | ||||||||
1,200 | ||||||||
1,000 | ||||||||
1990 | 1995 | 2000 | 2005 | 2010 | 2015 | 2020 | 2025 |
FBN Économie et Stratégie (données de Bloomberg)
consommateurs du Conférence Board qui, à chaque mois depuis la
marché du travail. Cette opinion a eu tendance à s'améliorer systématiquement lors des phases d'expansion et à commencer à baisser soit quelques mois avant une récession, soit au moment où le ralentissement économique s'amorce. Eh bien jamais ce sentiment
ne bascule par la suite en récession.
6
Étude spéciale | ||||||||||
Économie et Stratégie | ||||||||||
É.-U.: Certains indicateurs avancés de l'emploi passent au rouge (2) | ||||||||||
Différentiel du marché du travail*, enquête auprès des consommateurs du Conference Board | ||||||||||
50 | % | |||||||||
40 | ||||||||||
30 | ||||||||||
20 | ||||||||||
10 | ||||||||||
0 | ||||||||||
-10 | ||||||||||
-20 | ||||||||||
-30 | ||||||||||
-40 | ||||||||||
-50 | ||||||||||
-60 | ||||||||||
1980 | 1985 | 1990 | 1995 | 2000 | 2005 | 2010 | 2015 | 2020 | 2025 | |
* Part des répondants déclarant que les emplois sont abondants en ce moment - part déclarant qu'ils sont difficiles à trouver | ||||||||||
FBN Économie et Stratégie (données de Bloomberg) |
Le dernier indicateur que nous mentionnerons est la diffusion de embauche. Depuis le début des années 1990, les phases d'expansion ont été caractérisées par des gains d'emplois généralisés, tandis que les ralentissements économiques ont souvent été annoncés par des gains d'emplois moins diffus. Cela s'explique par le fait que certains secteurs de l'économie sont touchés plus tôt
que d'autreset cessent donc d'embaucher plus tôt. Mais en règle générale, les récessions ont eu tendance à survenir peu de temps après que l'indice de diffusion à six mois publié par le Bureau des statistiques du travail soit tombé sous la barre des 60 %. Or, en novembre, cet indicateur se situait à peine au-dessus de ce niveau, seulement 60.4% des secteurs couverts ayant signalé une augmentation de leurs effectifs au cours des six derniers mois.
É.-U.: La création d'emploi devient moins diffuse (1)
Indice de diffusion de l'emploi (6 mois), enquête auprès des entreprise
100 | % | ||||||
90 | |||||||
80 | |||||||
70 | |||||||
60 | |||||||
50 | |||||||
40 | |||||||
30 | |||||||
20 | |||||||
10 | |||||||
0 | |||||||
1995 | 2000 | 2005 | 2010 | 2015 | 2020 | 2025 |
FBN Économie et Stratégie (données de Bloomberg)
En examinant les données de plus près, on s'aperçoit en effet que la création d'emplois récente aux États-Unis est principalement le fait de trois secteurs : les loisirs/hôtellerie, la santé/assistance sociale et les administrations publiques. Ces deux derniers secteurs sont connus pour être parmi les plus acycliques, c'est-à-dire qu'ils sont moins impactés lors de ralentissements économiques. En
six mois
É.-U.: La création d'emploi devient moins diffuse (2) | |||||
Emploi dans les secteurs autres que les loisirs/hôtellerie, les soins de santé/l'assistance sociale et les | |||||
administrations publiques, enquête auprès des entreprises | |||||
650 | var m/m (milliers) | ||||
600 | |||||
550 | |||||
500 | |||||
450 | |||||
400 | |||||
350 | |||||
300 | |||||
250 | |||||
200 | |||||
150 | |||||
100 | |||||
50 | |||||
0 | |||||
-50 | |||||
2020 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | |
FBN Économie et Stratégie (données de Refinitiv) |
Conclusion
a sans aucun doute gagné en
des valorisations boursières et le rétrécissement des écarts de crédit. Le pivot de la réserve fédérale engendré par une modération importante
celui-ci survient alors que les données sur le PIB demeurent solides.
Notre analyse suggère toutefois que la croissance économique aux
États-Unis est moins vigoureuse qu | à prime abord. Quant |
prouvé leur valeur prédictive dans les cycles précédents pointent presque tous dans la même direction : celle d'un ralentissement économique significatif, voire une récession en 2024.
Et tout en reconnaissant que la probabilité que la Fed parvienne à réaliser un atterrissage en douceur est non nulle, nous avons des doutes quant aux arguments qui sous-tendent cette hypothèse. C'est pourquoi nos prévisions économiques restent nettement moins optimistes que celles du consensus. Après une fin d'année 2023 vigoureuse, nous prévoyons une importante décélération de la croissance au premier trimestre et l'économie devrait basculer en
récession (voire prévision complète ci-bas).
7
Étude spéciale
Économie et Stratégie
États-Unis
Scénario économique
T4/T4 | * | ||||||||
(Variation annuelle en %)* | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2006 | 2023 | 2024 | 2025 |
Produit intérieur brut ($constants, 2012) | 5.8 | 1.9 | 2.5 | 0.9 | 0.2 | 2.8 | (0.7) | 1.5 | |
Dépenses personnelles | 8.4 | 2.5 | 2.3 | 0.9 | (0.2) | 2.7 | (0.7) | 1.1 | |
Construction résidentielle | 10.7 | (9.0) | (10.8) | 1.2 | 1.0 | (0.4) | 0.5 | 2.1 | |
Investissements des entreprises | 5.9 | 5.2 | 4.4 | 0.6 | (0.5) | 4.2 | (1.2) | 0.9 | |
Dépenses publiques | (0.3) | (0.9) | 3.9 | 3.0 | 2.2 | 4.2 | 2.5 | 1.6 | |
Exportations | 6.3 | 7.0 | 2.7 | 0.5 | (0.4) | 1.8 | (1.4) | 1.1 | |
Importations | 14.5 | 8.6 | (1.4) | 1.5 | 0.1 | 0.8 | 0.1 | 0.9 | |
Variation des stocks (milliards $) | 12.5 | 128.1 | 45.2 | 7.5 | 10.0 | 55.0 | (20.0) | 25.0 | |
Demande intérieure | 6.6 | 1.7 | 2.2 | 1.2 | 0.2 | 3.0 | (0.2) | 1.2 | |
Revenu réel disponible | 3.2 | (6.0) | 4.2 | 0.9 | 0.4 | 4.0 | 0.1 | 1.3 | |
Emploi des salariés | 2.9 | 4.3 | 2.3 | (0.2) | (0.6) | 1.8 | (1.8) | 1.0 | |
Taux de chômage | 5.4 | 3.7 | 3.6 | 4.5 | 5.3 | 3.8 | 5.1 | 5.3 | |
Taux d'inflation | 4.7 | 8.0 | 4.1 | 2.8 | 2.3 | 3.2 | 2.5 | 2.1 | |
Bénéfices avant impôts | 22.6 | 9.8 | (0.2) | (3.4) | 4.7 | (1.7) | (5.0) | 9.9 | |
Compte courant (milliards $) | (939.8) | (971.6) | (844.6) | (817.5) | (846.3) | ... | ... | ... |
* Sauf indication contraire.
Scénario financier**
actuel | |||||||||
19/12/23 | T1 2024 | T2 2024 | T3 2024 | T4 2024 | 2023 | 2024 | 2025 | ||
Taux cible fonds fédéraux | 5.50 | 5.50 | 5.25 | 4.75 | 4.00 | 5.50 | 4.00 | 3.25 | |
Bons du Trésor 3 mois | 5.23 | 5.25 | 4.90 | 4.40 | 3.60 | 5.39 | 3.60 | 3.15 | |
Obligations fédérales | |||||||||
2 ans | 4.41 | 4.55 | 4.30 | 3.85 | 3.25 | 4.43 | 3.25 | 3.25 | |
5 ans | 3.94 | 4.10 | 3.95 | 3.70 | 3.20 | 3.92 | 3.20 | 3.35 | |
10 ans | 3.93 | 4.20 | 4.10 | 3.85 | 3.55 | 3.93 | 3.55 | 3.70 | |
30 ans | 4.03 | 4.25 | 4.15 | 3.90 | 3.70 | 4.04 | 3.70 | 3.95 | |
Taux de change | |||||||||
US$/Euro | 1.10 | 1.02 | 1.03 | 1.06 | 1.08 | 1.06 | 1.08 | 1.11 | |
YEN/$US | 144 | 140 | 138 | 137 | 135 | 145 | 135 | 129 | |
** fin de période | |||||||||
Dynamique trimestrielle | |||||||||
T1 2023 | T2 2023 | T3 2023 | T4 2023 | T1 2024 | T2 2024 | T3 2024 | T4 2024 | ||
publié | publié | publié | publié | prévision | prévision | prévision | prévision | ||
PIB réel (var. t/t %, désaisonn.) | 2.2 | 2.1 | 5.2 | 1.9 | 0.8 | (0.6) | (1.4) | (1.7) | |
IPC (var. a/a %) | 5.8 | 4.1 | 3.6 | 3.2 | 3.0 | 3.1 | 2.8 | 2.5 | |
IPC de base (var. a/a %) | 5.6 | 5.2 | 4.4 | 4.0 | 3.5 | 3.0 | 3.0 | 2.6 | |
Taux de chômage (%) | 3.5 | 3.6 | 3.7 | 3.8 | 3.9 | 4.2 | 4.7 | 5.1 |
Financière Banque Nationale
8
Étude spéciale
Économie et Stratégie
Économie et Stratégie
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Économiste | Économiste | Économiste |
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Alexandra Ducharme | Angelo Katsoras | |
Économiste | Analyste géopolitique | |
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Bureau Toronto
416 869-8598
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Étude spéciale
Économie et Stratégie
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