Les négociants se sont rués sur les stocks d'aluminium russe du LME après que les gouvernements américain et britannique ont interdit aux bourses de prendre livraison du métal russe produit après le 12 avril.
Plus de la moitié du tonnage enregistré a été annulé au cours de la semaine qui a suivi, en vue d'un contournement créatif qui lui permettrait d'être réaffecté dans des conditions commerciales plus restrictives et de faire l'objet d'un contrat d'entrepôt lucratif avec partage des loyers.
La semaine dernière, une grande partie des stocks annulés a été réinscrite sur les bons du LME après que la bourse a modifié ses nouvelles règles concernant la livraison de métal russe.
L'augmentation de la liquidité physique a calmé les écarts temporels, la période de référence cash-trois mois < CMAL0-3> revenant en contango.
La crise a été évitée, même s'il reste à voir s'il y aura d'autres rebondissements dans la longue histoire de l'aluminium russe au LME.
La bourse a la chance que les acheteurs physiques, en particulier les acteurs chinois, soient toujours plus heureux d'absorber l'excédent de métal russe.
LE REMANIEMENT DE GWANGYANG
Le raid sur les stocks du LME s'est concentré sur le port sud-coréen de Gwangyang, où 109 125 tonnes métriques d'aluminium ont été annulées au cours de la semaine du 15 avril, dont 79 850 tonnes le 15 avril.
Plus de 90 % de tous les warrants du LME étaient du métal de marque russe à la fin du mois de mars et une grande partie de ce métal était stocké à Gwangyang, qui détient environ la moitié de tous les stocks enregistrés.
Ces warrants, déjà en bourse au moment de l'annonce des sanctions, peuvent être échangés librement. S'ils avaient été retirés du warrant et restitués au LME, ils auraient été assortis de restrictions empêchant les citoyens ou entités britanniques et américains de les annuler à nouveau ou d'en prendre physiquement livraison.
Probablement bloqué dans le système du LME pendant une longue période, le métal aurait généré un flux de revenus pour l'opérateur de l'entrepôt et, par le biais d'un accord de location-partage, pour l'entité qui l'a remis sous mandat.
Le LME a pris des mesures pour combler cette lacune potentielle en facilitant grandement la reconversion du métal russe réaffrété en métal libre d'échange.
La bourse a également rappelé aux exploitants d'entrepôts que les accords de location-partage ne sont pas autorisés s'ils servent à restreindre la capacité des futurs propriétaires à prendre une livraison physique, ce qui semble avoir été la prémisse de cette opération de stockage particulière.
Le rappel réglementaire semble avoir eu un impact, puisque 88 625 tonnes d'aluminium ont été réaffectées à Gwangyang le 1er mai.
LA FIN DE LA PARTIE ?
Ce n'est peut-être pas la fin de la saga de l'aluminium russe au LME, qui dure depuis l'invasion complète de l'Ukraine par la Russie en 2022.
Le dernier train de sanctions, qui établit une distinction entre le métal produit avant et après le 13 avril, augmentera la pression sur la bourse pour qu'elle prenne sa propre décision quant à l'interdiction de l'aluminium russe.
Mais il semble qu'il y ait encore beaucoup de métal en mouvement. Si l'on exclut le remaniement de Gwangyang, il y a eu près de 106 000 tonnes de nouvelles annulations nettes depuis le 12 avril.
S'agit-il de métal non russe qui s'arrache ? Ou quelqu'un a-t-il trouvé un autre moyen de contourner les nouvelles règles en matière de sanctions ?
Il est également possible que le métal russe qui était stocké hors marché avant le 13 avril gravite dans les entrepôts du LME, ce que la bourse elle-même a déclaré être un résultat potentiel.
Jusqu'à présent, cela ne s'est pas produit, mais ce que le LME appelle les stocks "hors mandat" représentait un volume considérable de 737 000 tonnes à la fin du mois de février, selon la dernière mise à jour mensuelle de la bourse.
Étant donné que la société russe Rusal est un gros producteur, avec des ventes de 4,2 millions de tonnes en 2023, il est probable qu'une partie au moins de ce stock fantôme soit du métal russe.
IMPORTATIONS CHINOISES
Le LME a de la chance : bien que les États-Unis aient désormais interdit toutes les importations et que de nombreux consommateurs occidentaux s'autosanctionnent, l'aluminium russe trouve toujours un débouché physique.
La Chine en particulier absorbe ce que l'Occident n'achète pas.
Le pays a importé 1,2 million de tonnes d'aluminium primaire russe l'année dernière, contre 462 000 en 2022. En effet, le métal russe représentait les trois quarts des importations totales.
Le flux s'est poursuivi au cours du premier trimestre de cette année. Les importations russes ont totalisé 392 000 tonnes, ce qui correspond au rythme des deux trimestres précédents.
Bien que la Chine soit le premier producteur mondial d'aluminium primaire, son immense réseau de fonderies se heurte désormais au plafond de capacité de 45 millions de tonnes fixé par le gouvernement.
Les possibilités de construction de nouvelles fonderies étant limitées, si ce n'est pour remplacer les anciennes, le pays semble en mesure d'absorber une quantité croissante de métal russe importé. La production de Rusal est de l'aluminium à faible teneur en carbone produit à partir de l'énergie hydraulique sibérienne, ce qui la rend probablement attrayante en tant que source de matière première pour les fabricants de produits chinois.
L'appétit de la Chine pour le métal russe offre un débouché à la fois pour la nouvelle production et pour la production plus ancienne qui, autrement, pourrait être stockée au LME.
Toutefois, il reste à voir si cela empêchera d'autres changements dans les stocks d'aluminium russe du LME.
Les opinions exprimées ici sont celles de l'auteur, chroniqueur pour Reuters.
