Analyse-Les obligations et la livre sterling au centre de la tempête alors que le choc fiscal ébranle la confiance.

23/09/2022 | 19:33

Le marché obligataire britannique a subi vendredi sa plus forte baisse quotidienne depuis des décennies et devrait continuer à chuter, les investisseurs s'étouffant à la perspective de centaines de milliards de livres d'emprunts supplémentaires pour financer les réductions d'impôts et les factures d'énergie.

Les plans du ministre des Finances, Kwasi Kwarteng, nécessiteront 72 milliards de livres (79 milliards de dollars) d'emprunts publics supplémentaires rien qu'au cours des six prochains mois, et - préoccupation particulière des investisseurs - cimenteront des réductions d'impôts permanentes coûtant 45 milliards de livres par an.

La réaction du marché a été brutale, non seulement parmi les investisseurs obligataires mais aussi pour la livre sterling, qui a plongé à son plus bas niveau depuis 37 ans par rapport au dollar américain, sous la barre des 1,09 $, soit une baisse de plus de 3 % sur la journée.

L'indice FTSE-100 des actions blue-chip a clôturé en baisse de 2 %, sa plus faible clôture depuis la mi-juin.

"L'annonce fiscale d'aujourd'hui constitue un énorme pari non financé pour l'économie britannique", tel est le verdict de Ben Nabarro et Jamie Searle, économiste et stratège obligataire à la banque américaine Citi, l'un des principaux courtiers en dette publique britannique.

Les rendements des gilts à cinq ans, qui évoluent dans la direction opposée aux prix, ont augmenté massivement de 50 points de base dans la journée pour atteindre un sommet de 14 ans de 4,06 % - une hausse plus de 15 fois supérieure à leur évolution quotidienne normale et la plus forte augmentation quotidienne depuis au moins 1991.

Les rendements des gilts à dix ans ont bondi de 33 points de base pour atteindre 3,83 %, leur plus haut niveau depuis avril 2011 et un rendement supérieur de 1,78 point de pourcentage à celui proposé pour les obligations d'État allemandes équivalentes, soit la plus grande prime de rendement depuis l'indépendance de la Banque d'Angleterre en 1997.

Des rendements obligataires plus élevés peuvent sembler abstraits pour ceux qui ne sont pas sur les marchés financiers, mais ils augmentent directement le coût des nouveaux emprunts du gouvernement, et poussent indirectement les taux d'intérêt à la hausse pour les ménages et les entreprises.

Pour Kwarteng et le nouveau Premier ministre Liz Truss, les réductions d'impôts sont essentielles pour un programme de déréglementation qui vise à stimuler la croissance à long terme de la Grande-Bretagne d'un point de pourcentage complet pour atteindre 2,5 %.

Mais pour les investisseurs en obligations, elles apportent la perspective de pressions inflationnistes plus persistantes - à un moment où l'inflation est déjà proche de son plus haut niveau depuis 40 ans - ainsi qu'un resserrement de la politique de la Banque d'Angleterre (BoE). Les marchés voient les taux de la BoE dépasser les 5 % d'ici août de l'année prochaine, une hausse vertigineuse de 2,25 % maintenant et de seulement 0,1 % en 2021.

Les emprunts du gouvernement devraient s'élever à 218 milliards de livres cette année financière et à 229 milliards de livres en 2023/24, a prédit Citi, et elle s'attend à ce que les rendements des obligations de référence du gouvernement britannique à 10 ans augmentent à 4,25 %.

NatWest, un autre courtier primaire, voit les rendements à 10 ans grimper encore plus haut, à 4,5 %.

"Le gouvernement a annoncé un stimulus fiscal à l'échelle d'une pandémie ... mais sans le stimulus compensatoire de la politique monétaire, sous la forme d'un assouplissement quantitatif, pour absorber toutes les émissions supplémentaires", ont écrit Ross Walker, économiste chez NatWest, et Imogen Bachra, stratège des taux.

Pour ajouter à la pression, la BoE a confirmé jeudi qu'elle prévoyait de réduire ses propres 838 milliards de livres de gilt de 80 milliards de livres au cours de l'année prochaine.

PERTE DE CONFIANCE

La chute des prix des obligations et de la livre sterling de vendredi n'est pas tombée du ciel.

Les prix de la livre sterling et des gilts ont été sous pression toute l'année - tout comme l'euro et la dette de la zone euro - en raison de la montée rapide de l'inflation et du resserrement de la politique de la Réserve fédérale américaine, qui a été moins touchée économiquement par l'invasion de l'Ukraine par la Russie.

Des devises telles que le yen japonais et la couronne suédoise ont davantage baissé par rapport au dollar depuis le début de l'année que la chute de 19 % de la livre sterling.

Cependant, la déclaration de vendredi a cristallisé le malaise concernant la vulnérabilité de la Grande-Bretagne à l'inflation et l'orientation de la politique post-Brexit, qui s'était accentué après que Mme Truss ait juré de renverser "l'orthodoxie du Trésor" pour stimuler la croissance.

Mike Riddell, gestionnaire principal de portefeuille à revenu fixe chez Allianz Global Investors, a déclaré que c'était un signe inquiétant que les rendements plus élevés et les hausses de taux attendues de la BoE n'avaient pas réussi à stimuler la livre sterling.

"Cela indique clairement que les investisseurs nationaux et étrangers perdent confiance dans la crédibilité du Royaume-Uni en matière de lutte contre l'inflation", a-t-il déclaré.

Citi a déclaré qu'une crise de confiance pourrait faire chuter la livre sterling à la parité avec le dollar, tandis que J.P. Morgan a déclaré que l'ampleur démesurée des mouvements du marché de vendredi "reflète une perte de confiance plus large des investisseurs dans l'approche du gouvernement".

La Deutsche Bank a déclaré que la BoE devait procéder à une hausse de taux d'urgence dès la semaine prochaine pour restaurer sa crédibilité.

Certains commentateurs ont comparé la performance de la livre sterling et des gilts au type de mouvement que l'on trouve plus souvent sur les marchés émergents.

"Je ne pense pas que le Royaume-Uni en soit encore là, mais c'est une direction à prendre", a déclaré Mike Kelly, responsable des actifs multiples chez PineBridge Investments à New York. "Une poussée budgétaire dans un environnement drainant les liquidités explique la faiblesse de la livre sterling."

Le responsable politique de la BoE, Jonathan Haskel, a déclaré tard jeudi qu'il n'était pas inquiet de la faiblesse de la livre sterling, et a souligné l'importance d'institutions politiques bien respectées pour préserver la confiance des investisseurs.

Les groupes de pression des entreprises se sont montrés plus positifs à l'égard des mesures du gouvernement que les marchés financiers, saluant la perspective de réformes de la planification et d'une baisse des impôts.

Pourtant, ces mesures favorables aux entreprises n'ont pas réussi à soutenir les actions britanniques. L'indice boursier FTSE 250, axé sur le marché intérieur, est tombé à son plus bas niveau depuis novembre 2020.

(1 $ = 0,9147 livre)

© Zonebourse avec Reuters 2023
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