Analyse-Lorsque l'exceptionnalisme de l'économie américaine s'estompe, le dollar fait de même

25/05/2022 | 15:23

Le rallye du dollar vers des sommets de deux décennies semble s'être arrêté, avec des doutes croissants sur la capacité de l'économie américaine à se montrer aussi résistante et la politique monétaire aussi agressive que prévu.

Après avoir grimpé de 10% en trois mois, le billet vert a glissé de 3% depuis le 13 mai. Certains pensent que c'est parce que l'offre de valeurs refuges suscitée par la guerre entre la Russie et l'Ukraine a maintenant diminué. D'autres disent que si la Réserve fédérale devait resserrer sensiblement sa politique monétaire, elle risquerait de propulser l'économie américaine en récession.

Enfin, alors que les hausses de taux aux États-Unis dépasseront toujours celles des autres grandes économies, certains signes indiquent que les retardataires de la zone euro et la Suisse préparent leurs propres campagnes de resserrement de la politique monétaire.

Lundi, la présidente de la Banque centrale européenne, Christine Lagarde, a porté un coup au dollar en indiquant que l'expérience de huit ans de taux d'intérêt négatifs dans la zone euro prendrait fin en septembre.

Cela a bouleversé l'opinion, soutenue par beaucoup, selon laquelle le coup de la guerre entraverait la capacité de la BCE à augmenter significativement les taux et a fait grimper l'euro de 1% par rapport au billet vert.

"Ce qui s'est construit à travers tout cela et que le marché a ignoré, c'est l'histoire des taux d'intérêt européens", a déclaré Richard Benson, co-directeur des investissements chez Millennium Global, qui est passé d'une position "stratégiquement longue" sur le dollar à une position "tactiquement courte" au début du mois.

Une économie américaine résiliente et une géopolitique défavorable avaient fourni les conditions idéales pour une surperformance du dollar, mais celles-ci sont en train de céder la place à ce que Benson a qualifié d'environnement "mou" où les risques de ralentissement économique deviennent apparents.

Les marchés monétaires prévoient toujours une hausse des taux d'intérêt américains d'environ 175 points de base d'ici la fin de l'année. Mais ils prévoient également une hausse de 100 points de base de la BCE, contre 20 points de base juste après l'attaque de la Russie en Ukraine.

Les analystes de BNP Paribas ont déclaré dans une obligation que le cycle des taux de la Fed "est maintenant bien évalué" et qu'ils avaient augmenté les positions "courtes" du dollar par rapport aux monnaies australienne, néo-zélandaise et suédoise.

À moins que le marché ne connaisse une nouvelle flambée des taux américains, ils prévoient que "le dollar va baisser, car les investisseurs reprennent les carry trades", une référence à l'achat de devises à rendement plus élevé.

JPMorgan, tout en restant optimiste sur le dollar, a déclaré que les marchés des devises réagissaient à un passage de "l'exceptionnalisme américain à un ralentissement mondial qui englobe les États-Unis."

En effet, les récentes données américaines, du chômage au logement en passant par les conditions commerciales, ont toutes laissé entrevoir un ralentissement de la dynamique.

Graphique :

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CAS BÉNIN ?

La sagesse conventionnelle veut que le dollar se renforce à l'approche des hausses de taux de la Fed, puis s'essouffle. Dans trois des quatre derniers cycles de hausse, l'indice du billet vert a chuté en moyenne de 1,4 % entre la première et la dernière hausse des taux, selon l'analyse Reuters des données Refinitiv.

Certains pensent que cela tient toujours. Scott Bessent, qui dirige Key Square Group, a déclaré dans une lettre aux investisseurs obtenue par Reuters que le dollar était dans sa dernière ligne droite, et "lorsque ce dénouement se produira, nous nous attendons à un affaiblissement pluriannuel du dollar." Key Square a refusé de commenter la lettre.

Le pic du dollar du 13 mai a coïncidé avec une accumulation de positions longues spéculatives haussières sur la monnaie, qui ont atteint plus de 20 milliards de dollars. Mais depuis lors, ces haussiers du dollar ont ressenti la chaleur d'une baisse de près de 20 points de base des rendements du Trésor.

Les analystes d'ING ont déclaré que le "cas bénin" pour les marchés financiers verrait la Fed faire une pause après avoir relevé les taux à 2% en juillet.

D'autres estiment que la Fed risque de procéder à des hausses excessives, même si l'inflation est alimentée par des pressions sur l'offre qui doivent être corrigées.

"En resserrant trop, la Fed risque d'étouffer les investissements potentiels, qui pourraient contribuer à détendre la situation", a déclaré Stuart Cole, stratège macro en chef chez le courtier Equiti Capital.

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Pourtant, même après les récentes baisses, le Dollar Index est en hausse de quelque 6,3 % en 2022, et pourrait rapidement reprendre son ascension si une récession européenne semble probable ou si la confiance des investisseurs mondiaux connaît une nouvelle dégringolade.

Benson de Millennium voit le déclin actuel de la devise américaine se prolonger, mais qualifier le récent sommet du dollar de "pic" est "une décision très difficile à prendre".

© Zonebourse avec Reuters 2022
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