La rentabilité des capitaux propres est un terme traduit de l'anglais "return on equity" (ROE) qui mesure le rapport entre le résultat net et les capitaux propres investis par les associés ou actionnaires de sociétés. Ce ratio se calcule en divisant le résultat net par les capitaux propres. Exprimé en pourcentage, il indique la profitabilité de la société et sa capacité à générer du bénéfice avec l'argent investi. 

Un fort ROE signale donc une bonne allocation des ressources financières pour générer du cash. Son petit frère, le ROCE (return on capital employed) prend en compte l'ensemble des sources de financement, dont l’endettement. Une entreprise utilise le capital apporté par les associés et les fonds empruntés pour investir et mener son activité. Lorsque celle-ci rapporte un bénéfice, il convient de déterminer l'efficacité des investissements réalisés. C'est le rôle du ROE, qui mesure ainsi l'efficacité des investissements réalisés en prenant en compte uniquement les fonds apportés par les associés, donc en ignorant les dettes. 

Un ROE de 30% signifie que 10.000 € apportés par les associés ou actionnaires permettent de générer 3.000 € de bénéfice net. Plus l'entreprise est efficace, plus son ROE est élevé et elle attire davantage d’investisseurs. Cependant, il convient de comparer le ROE d'une entreprise avec son ROE historique d'une part, le ROE du marché d'autre part et enfin le ROE moyen de son secteur d'activités pour avoir une juste appréciation de cet indicateur. 

De plus, le ROE ne s’analyse pas seul, il faut toujours mettre en face la gestion des dettes pour s’assurer que l’entreprise repose sur une assise financière solide, ceci afin de diminuer les possibles risques liés à cet investissement. En effet, le ROE seul ne tient pas compte des risques pris par l’entreprise. Une société peut avoir recours à l’endettement, ce qui accroît le ROE en produisant un effet de levier, qui augmente par conséquent la rentabilité de façon artificielle. C’est pour cette raison qu’une analyse du bilan comptable doit être faite en parallèle. 

L’histoire boursière a démontré que les sociétés affichant les meilleurs rendements des capitaux propres surperforment leur marché respectif. D’après une étude du Crédit Suisse, entre 1965 et 2015, le quintile supérieur (top 20%) des entreprises en termes de rendement des capitaux propres (ROE) a surperformé le quintile inférieur (bottom 20%) de 17% par an en moyenne. Une étude de Greenwald, Kahn, Sonkin et van Biema (2010) a montré que le ROE est un facteur clé de la performance des actions à long terme. L'étude a analysé des données sur les actions américaines entre 1975 et 2009 et a constaté que les sociétés dont le ROE est élevé et stable ont tendance à surperformer le marché à long terme, tandis que les sociétés dont le ROE est faible et volatil ont tendance à sous-performer. Des études réalisées sur la plupart des places boursières du monde ont révélé la même chose : Hsu, Wu et Yeh (2014) à propos du marché taïwanais, Kocenda et Vojtek (2017) à propos du marché européen, Haugen et Baker (2018) à propos du marché européen et américain, Ahmed et Ahmed (2019) à propos du marché indien, Chan et Zhang (2021) à propos du marché américain. A chaque fois, les actions avec les plus forts ROE surperforment leur marché respectif sur longue période. 

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Nous avons voulu vérifier ces résultats sur la période allant du 1 juillet 2012 au 3 mars 2023 sur le marché américain. En prenant les 50 sociétés cotées affichant les meilleurs retours sur capitaux propres (ROE) du S&P 500, nous avons constitué un portefeuille équipondéré de ces 50 valeurs. Des arbitrages ont été régulièrement fait pour conserver en permanence les 50 sociétés avec le meilleur ROE (et sortir celles dont le retour sur capitaux propres se dégradait). 

Voici la performance de 2012 à 2023 : 

En bleu : Portefeuille des 50 sociétés du S&P 500 avec le meilleur ROE 

En vert : L’indice large américain S&P 500 

La performance cumulée de ce portefeuille américain sur la période définie (un peu plus de 10 ans) a été de 265,80% contre 191,57% pour le S&P 500. 

La surperformance est également présente lorsque l’on effectue le même travail sur le marché européen. Sur la même période (du 1er juillet 2012 au 3 mars 2023), nous sélectionnons les 50 sociétés européennes de l’indice STOXX Europe 600 présentant le meilleur ROE et nous arbitrons régulièrement ce portefeuille équipondéré afin de conserver en permanence les plus forts ROE dans notre sélection. La différence est encore plus flagrante en Europe entre notre portefeuille et l’indice large européen, le STOXX Europe 600, réputé comme un des indices européens les plus durs à battre. 

Voici la performance de 2012 à 2023 : 

En rouge: Portefeuille des 50 sociétés du STOXX Europe 600 avec le meilleur ROE 

En vert : L’indice large européen STOXX Europe 600

La performance cumulée de ce portefeuille européen sur la période définie (un peu plus de 10 ans) a été de 207,03% contre 80,53% pour le STOXX Europe 600. 

Notre étude vient confirmer toutes les précédentes. Bien que les performances passées ne préjugent pas des performances futures, posséder des sociétés avec un ROE élevé permet de mettre les chances de son côté pour surperformer le marché à long terme. 

C’est la raison pour laquelle, nous vous proposons une liste de style d’investissement qui classe les sociétés par ROE (du pourcentage le plus élevé au plus faible) en ne retenant que les meilleures actions selon ce critère de rentabilité financière. 

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