La valeur des obligations d'État allemandes prêtées a atteint 111,1 milliards d'euros (121 milliards de dollars) le 18 janvier, selon les données de S&P Global Market Intelligence, soit le niveau le plus élevé depuis décembre 2015.

Lorsque des investisseurs tels que les fonds spéculatifs veulent "vendre à découvert" une obligation, ils l'empruntent à un courtier et la vendent, dans le but de la racheter plus tard à un prix inférieur et d'empocher la différence. La valeur des obligations prêtées est donc considérée comme un indicateur de la vente à découvert.

Selon les analystes, des facteurs techniques sont probablement en jeu. Par exemple, les obligations allemandes sont couramment empruntées pour se couvrir contre les risques ou pour avoir accès à des actifs de haute qualité.

Pourtant, de nombreux investisseurs sont méfiants après la récente hausse des prix de la dette allemande. Gareth Hill, gestionnaire de fonds senior chez Royal London Asset Management, a déclaré qu'il parie contre la dette publique européenne à long terme en général, y compris celle de l'Allemagne. Il a cité les plans d'emprunt de l'Allemagne comme une raison essentielle.

"Il va y avoir beaucoup plus d'offre à venir, il y aura moins d'achats de la part des banques centrales", a déclaré M. Hill. Il a déclaré que les émissions jusqu'à présent cette année ont été facilement absorbées par le marché, mais "quelque chose doit céder".

L'Allemagne a déclaré à la fin de l'année dernière qu'elle prévoyait une émission record de dette d'environ 540 milliards d'euros en 2023, en grande partie pour faire face à la crise énergétique. Ce montant était en hausse par rapport aux 450 milliards d'euros de 2022.

Cette augmentation intervient au moment où la BCE se prépare à réduire son soutien au marché obligataire. Elle réduira progressivement ses avoirs en obligations à partir de mars, dans un processus connu sous le nom de resserrement quantitatif ou QT, en laissant les obligations arriver à échéance sans réinvestir l'argent.

Le rendement de l'obligation allemande de référence à 10 ans est passé d'un sommet de 11 ans de 2,569 % au début de l'année à environ 2,25 %. Les rendements évoluent de manière inverse aux prix.

"J'attends de voir un autre pic, comme en décembre, autour de 2,5 %", a déclaré Mauro Valle, responsable des titres à revenu fixe chez l'italien Generali Investments Partners, qui est positionné contre les obligations allemandes.

M. Valle a déclaré que la croissance plus forte que prévu en Europe maintient la pression sur la BCE pour qu'elle continue à relever les taux d'intérêt. Des taux plus élevés ont tendance à pousser les investisseurs à exiger des rendements plus élevés sur les obligations, poussant les rendements à la hausse et les prix à la baisse.

Les responsables de la BCE, y compris la présidente Christine Lagarde, ont adopté un ton dur à l'égard de l'inflation au cours des deux dernières semaines, affirmant que les taux d'intérêt doivent encore grimper.

La BCE a déjà augmenté les coûts d'emprunt de 250 points de base depuis juillet, et les traders s'attendent à une autre augmentation de 50 points de base cette semaine.

LES OBLIGATIONS SONT DE RETOUR

Kaspar Hense, gestionnaire de portefeuille principal chez RBC BlueBay Asset Management, a déclaré qu'une grande partie de l'emprunt d'obligations allemandes est probablement liée à la gestion de portefeuille.

"Le marché est toujours à découvert sur l'Allemagne, car il utilise l'Allemagne comme couverture", a-t-il déclaré.

Selon M. Hense, de nombreux investisseurs obligataires tentent de réduire le risque qu'une hausse des taux d'intérêt nuise à leurs portefeuilles en vendant à découvert des obligations allemandes, qui sont parmi les moins chères à acquérir.

Pourtant, les banques ont également tendance à emprunter des obligations afin d'avoir plus d'actifs liquides de haute qualité dans leur bilan autour des périodes de déclaration, a déclaré Matt Chessum, directeur du financement des titres chez S&P Global Market Intelligence.

Les investisseurs reviennent sur le marché obligataire après une forte hausse des rendements en 2022, les banques centrales ayant augmenté les taux d'intérêt pour juguler l'inflation, rendant les rendements plus attractifs. Le rendement à 10 ans de l'Allemagne a commencé l'année dernière à -0,2 % mais a depuis bondi d'environ 240 points de base.

Jim Neumann, directeur des investissements chez le conseiller en placements Sussex Partners, a déclaré qu'il encourageait ses clients à allouer leur argent à des fonds spéculatifs qui prennent des positions longues et courtes sur les obligations d'État, "afin de profiter de l'ensemble des opportunités découlant des différentes actions des banques centrales".

Cosimo Marasciulo, gestionnaire de fonds chez Amundi, a déclaré qu'il y a "une fenêtre d'opportunité pour jouer ce thème" de parier contre la dette de la zone euro.

Il a déclaré qu'à terme, un ralentissement aux États-Unis devrait rattraper l'économie de la zone euro, ce qui pourrait pousser la BCE à interrompre ses hausses, voire à réduire ses taux.

Les positions courtes des investisseurs ont probablement contribué à la récente volatilité des marchés obligataires, a déclaré Pooja Kumra, stratège des taux européens à la banque canadienne TD.

Mme Kumra a déclaré que la couverture des positions courtes, où les investisseurs sont obligés de racheter des obligations pour clôturer leurs positions, avait probablement amplifié le récent rallye de la dette allemande.

"Chaque fois que le positionnement est extrême, il apporte de la volatilité", a-t-elle déclaré.

(1 $ = 0,9181 euros)