Mieux comprendre le prix du Bitcoin

Accostons sur la rive de la “market cap”. Celle-ci correspond à la capitalisation boursière d’une cryptomonnaie ou du marché dans son ensemble. Autrement dit, si nous étudions cette mesure pour le Bitcoin, il s’agit du nombre de jetons en circulation multipliés par son prix. Prenons un exemple pour bien comprendre :

Un jeton = 5000 $

Nombre de jetons en circulations = 25 000

Market cap = 25 000 x 5000 = 125 000 000 $

Formule : Market Cap  = Circulating Supply x Last Price

Nous obtenons ainsi la valeur du réseau. Tous les jetons sont calculés sur la base de son prix actuel, donc chaque jeton possède le même poids. Même si ce calcul reste une référence pour de nombreux sites d’informations sur le marché des actifs numériques, il manque de précision. Pourquoi? 

De nombreux jetons ont été perdus par leur détenteur à travers le temps car ils n’ont plus accès de leur portefeuille par exemple. En effet, des milliers de Bitcoins se retrouvent sur des adresses inaccessibles, leur propriétaire ayant oublié ou étant dans l’incapacité de récupérer une mine d’or numérique. Une autre raison provient du fait que de nombreux Bitcoins sont conservés dans des “Cold Storage” et donc ne sont plus déplacés depuis de nombreuses années ou alors parce que des Bitcoins ont été bloqués dans des smart contracts défaillants. On estime que sur le réseau de la crypto reine, environ 15% des Bitcoins ont été perdus, conservés ou bloqués depuis de nombreuses années. C’est une notion très différente des marchés traditionnels puisqu' il n'est pas possible de perdre des actions ou des obligations, dans la mesure où il est toujours possible de récupérer son portefeuille d’une manière ou d’une autre.

Revenons-en aux actifs numériques. Ces Bitcoins ne circulent donc pas dans le réseau mais sont comptabilisés dans la valeur totale de la “market cap”. A l’heure où j’écris ces lignes le Bitcoin a une market cap de plus de 1000 milliards de dollars pour un prix de 62000$. 

Maintenant que nous maîtrisons la “market cap”, traversons le réseau pour explorer la rive de la “realized cap”. Elle permet d’exclure en partie les tokens qui sont perdus et donc de donner une valeur plus précise du réseau. On estime par exemple que Satoshi Nakamoto, l’individu ou groupe étant à l’origine de la devise numérique leader sur son marché, aurait en possession environ 1 million de Bitcoins non dépensé, ce qui vient fausser la valeur réelle du réseau. Pour la petite anecdote, au prix actuel, Nakamoto serait dans la liste du top 30 des fortunes mondiales. Établissons à présent un scénario autour du créateur du Bitcoin pour illustrer mes propos : 

Scénario : 

Prix actuel du jeton = 15 000$

Nombre de jetons en circulation = 1 000 000

Prix du jeton au moment de la possession du créateur = 0,05$

Market cap : 1 000 000 x 15 000$ = 15 000 000 000 $

Realized cap : 1 000 000 x 0,05$ = 50 000$

Formule :Realized Cap = ∑ (Coins x Price when last moved)

Nous voyons ainsi que le poids de Satoshi Nakamoto est beaucoup moins important sur la capitalisation de la realized cap du Bitcoin. Nous prenons en compte dans le cas de la réalized cap le dernier mouvement des “coins” en question. C'est-à-dire que 1 Bitcoin déplacé au prix actuel à l’instant T par un investisseur lambda aura plus de poids que l’inventeur de l’or numérique (puisqu'il a été déplacé à un prix très très faible). Ainsi à la différence de la market cap, cette mesure permet de prendre chacun des “coins” non dépensés de manière individuelle et de les multiplier seulement au dernier mouvement sur la blockchain. La realized cap se focalise plus sur l’activité “on-chain” et permet donc d’établir une sorte de prix moyen auquel le marché a acheté du BTC . A l’heure où j’écris ces lignes, la realized cap s’établit à plus de 400 milliards de dollars pour un “realized price” de 22 000$.

Realized Cap Bitcoin
Source : Glassnode

Pouvons-nous faire un lien entre la market cap et la realized cap? Et bien oui, d’ailleurs si nous observons graphiquement la symbiose entre les deux mesures, un phénomène intéressant est à noter. Comme à mon habitude, place au graphique et on commente après :

Market Cap (courbe jaune) & Realized Cap (courbe bleue) Bitcoin 
Source : Glassnode

En un coup d'œil nous pouvons voir que pendant les fortes augmentations du prix du Bitcoin, la market cap est bien supérieure à la realized cap. Dans une situation de bear market l’écart entre les deux mesures a tendance à se réduire petit à petit. Enfin dans les périodes de creux du prix, la market cap passe en dessous de la realized cap. Cette dernière période a souvent été dans le passé une période d'accumulation par les investisseurs où le au prix réel (market cap) était inférieur au prix moyen (realized cap) échangé sur le réseau. On remarque que dans le passé cette zone d’accumulation s’est révélée terriblement efficace pour acheter du BTC. 

Finalement après avoir navigué entre deux rives, nous pouvons poser un constat évident. A tribord la market cap est beaucoup plus suivi par les investisseurs car elle met en avant le prix de l’actif en question alors que à bâbord la realized cap met d’abord l’accent sur les transactions “on-chain” avant le prix. Il n y a pas de mesure meilleure que l’autre mais bel et bien une complémentarité entre les deux. Je me dois de finir cet article par un adage incontournable selon lequel “les performances passées ne préjugent pas des performances futures”.