L'acronyme "There Is No Alternative to owning equities" (il n'y a pas d'autre solution que de détenir des actions) décrivait comment la politique monétaire laxiste depuis 2009 a mis les actions sur les stéroïdes parce que les rendements des produits à revenu fixe tels que les obligations d'État étaient devenus trop faibles pour s'en préoccuper. TINA était le seul commerce en ville.

Mais comme l'inflation élevée a forcé les principales banques centrales à augmenter le coût de l'argent, le règne de TINA est terminé, laissant des milliers de milliards de dollars d'investissements à la recherche d'un nouveau foyer alors que les investisseurs s'adaptent à une nouvelle ère, plus variée.

"Il y a maintenant TARA", a déclaré Andrew Balls, directeur général des revenus fixes chez PIMCO. "Il existe une alternative raisonnable".

Graphique : TINA fait place à TARA https://www.reuters.com/graphics/GLOBAL-INVESTING/TARA/byprlrlkgpe/chart.png

Idanna Appio, gestionnaire de portefeuille chez First Eagle Investments, a déclaré que TINA était une bonne chose pour les investisseurs passifs car cela signifiait que les prix des actions augmentaient parce que les rendements des obligations baissaient.

En 2022, tant les actions que les obligations ont été frappées par une forte inflation et une hausse des taux.

"Cette année sera agitée", a-t-elle déclaré, avec un "paysage macroéconomique volatile" et une "confusion" sur les taux d'intérêt et l'inflation. "Mais il est certain qu'une exposition large et passive aux actions ne sera pas l'approche gagnante".

MAKE WAY

La force de TINA a atteint son apogée pendant la crise du COVID de 2020, alors que les banques centrales mondiales intensifiaient leurs mesures de relance et s'arrachaient les obligations d'État. Fin 2020, 18,4 trillions de dollars de cette dette à faible risque avaient un rendement négatif, ce qui signifie que toute personne détenant des obligations jusqu'à l'échéance a perdu de l'argent.

Mais aujourd'hui, les rendements des obligations d'État sont enfin devenus positifs, ce qui ajoute à la pression sur les actions mais supprime un inconvénient majeur de la détention de titres à revenu fixe.

"L'assouplissement quantitatif et les taux d'intérêt zéro sont définitivement derrière nous", a déclaré David Dowsett, responsable mondial des investissements chez le gestionnaire de fonds GAM.

"Le taux sans risque", a-t-il ajouté en faisant référence aux rendements des obligations d'État de base, "vous donne en fait quelque chose."

Dans leurs plus grands mouvements depuis des décennies, les rendements du Trésor américain à 10 ans ont plus que doublé l'année dernière pour atteindre environ 3,6 %. Le rendement du Bund allemand est à 2,28 %, contre un peu moins de 0 % il y a un an.

Les fonds obligataires ont enregistré des entrées nettes pendant six semaines consécutives jusqu'à début janvier, a déclaré BofA, sur la base de son analyse des données EPFR.

Pendant ce temps, une récession pourrait interrompre ou réduire les versements de dividendes des entreprises, mais les entreprises qui restent solvables doivent continuer à payer les coupons de leurs obligations.

"Vous pouvez trouver des obligations de première qualité avec des rendements attractifs qui n'ont que 18 mois d'échéance, ce qui signifie qu'il n'y a que 18 mois pour que quelque chose tourne mal, en gros", a déclaré Neil Birrell, responsable des investissements chez le gestionnaire d'actifs britannique Premier Miton.

"Vous pouvez au moins faire rentrer de l'argent en rognant les coupons".

Un indice ICE BofA d'obligations d'entreprises américaines de première qualité, avec un à trois ans jusqu'à leur date de remboursement, rapporte environ 5,1 %.

M. Dowsett de GAM a déclaré que les fonds multi-actifs de son groupe avaient une position "surpondérée" sur le crédit investment grade à plus courte échéance.

Graphique : Les obligations d'entreprise regagnent leur attrait https://www.reuters.com/graphics/GLOBAL-INVESTING/TARA/klpygzggdpg/chart.png

HEADWINDS

Les TARA peuvent devenir plus populaires auprès des investisseurs, mais cela ne va pas être une promenade de santé, surtout avec le retour du vieil ennemi des investisseurs obligataires : l'inflation.

L'année dernière, l'inflation a atteint des sommets inégalés depuis 40 ans aux États-Unis et en Europe et les banques centrales ont réagi en procédant aux plus fortes hausses de taux depuis des décennies.

Les pressions sur les prix s'atténuent maintenant et les données de jeudi devraient montrer une inflation annuelle américaine de 6,5 % en décembre, en baisse par rapport à 9,1 % en juin dernier.

Bank of America s'attend à ce que les rendements du Trésor à 10 ans baissent à 3,25 % d'ici la fin de l'année 2023, car les prix de la dette publique augmentent, ce qui a pour effet de soulever d'autres actifs à revenu fixe.

"Les perspectives pour les obligations sont plus positives mais ce n'est pas immédiat", a déclaré Baylee Wakefield, gestionnaire de portefeuille multi-actifs chez Aviva Investments, qui ne vend plus d'obligations à découvert mais n'augmente pas non plus son exposition.

"Il se peut que le commerce soit loin de rapporter de l'argent si nous ne sommes pas encore au sommet des taux d'intérêt et de l'inflation."

La vision traditionnelle selon laquelle les investissements à revenu fixe surperforment pendant les ralentissements économiques est compliquée par le fait que les causes les plus probables d'une récession sont une inflation persistante et des coûts d'emprunt élevés.

Les banques centrales américaines et européennes découragent résolument les discours selon lesquels la lutte contre l'inflation est terminée.

"La fin du TINA est très importante", a déclaré Francesco Sandrini, responsable des stratégies multi-actifs chez Amundi, le plus grand gestionnaire de fonds européen. "Mais l'idée que les obligations sont de retour est un peu une simplification".

TINA a fait son temps, cependant. Les stratèges d'UBS voient l'indice boursier de référence S&P 500 de Wall street tomber à environ 3 200 cette année, soit environ 17 % en dessous des niveaux actuels, faisant écho aux prévisions tout aussi sombres d'autres banques.

La recherche de sources de revenus fiables sur les marchés obligataires pourrait bien être l'outil le plus efficace pour les investisseurs cette année.

"Vous n'avez pas besoin d'un marché haussier des obligations, vous avez maintenant des revenus", a déclaré Jeffrey Sherman, directeur adjoint des investissements chez le gestionnaire de fonds américain DoubleLine.