NFTY FLASH VALEUR
Internet / Média
Raphaëlle POULAIN
Analyste Financier rpoulain@genesta-finance.com 01.45.63.68.62
Opinion | 2. Achat |
Cours (clôture au 04/04/2019) | 1,225 € |
Objectif de cours | 1,40 € (+14,2 %) |
Adthink | G | G E N E S T A | |
Equity & Bond Research | |||
Date de première diffusion : 8 avril 2019 | |||
Adthink
L'acquisition d'Alsine nous conforte pour 2019
Comme attendu, Adthink a publié des résultats FY 2018 en net recul compte tenu de la forte baisse d'activité enregistrée au cours de l'année. Le résultat d'exploitation ressort ainsi à -0,89 M€ (vs. 0,93 M€ en 2017).
Les points saillants du communiqué sont cependant de bon augure pour l'avenir avec 1/ le retour à une rentabilité d'exploitation sur le S2 2018 grâce à une baisse du point mort sur l'activité, et 2/ le rapprochement avec Alsine, petite structure de 7 collaborateurs, spécialisée dans la génération de leads et l'acquisition de trafic.
Après prise en compte de ces éléments, notre TP ressort en hausse à 1,40 €. Nous relevons notre opinion à Achat.
Données boursières | |||
Code Reuters / Bloomberg | ALADM.PA / ALADM:FP | ||
Capitalisation boursière | 7,5 M€ | ||
Valeur d'entreprise | 8,0 M€ | ||
Flottant | 3,9 M€ (51,7 %) | ||
Nombre d'actions | 6 130 500 | ||
Volume quotidien | 8 826 € | ||
Taux de rotation du capital (1 an) | 30,91% | ||
Plus Haut (52 sem.) | 2,25 € | ||
Plus Bas (52 sem.) | 0,58 € | ||
Performances | |||
Absolue | 1 mois | 6 mois | 12 mois |
+ 8,2 % | + 37,7 % | -38 % | |
3,0 | |||
2,5 | |||
2,0 | |||
1,5 | |||
1,0 | |||
0,5 | |||
avr.-18juin-18août-18 | oct.-18 | déc.-18 | févr.-19avr.-19 |
Adthink Media | CAC All-Tradable(rebasé) | ||
Actionnariat
Management : 42,9 % ; Flottant : 51,7 % ; Héléa
Financière : 2,2 % ; Salariés : 1,7 % ; Autocontrôle : 1,5 %
Agenda
CA S1 2019 publié le 31 juillet 2019
Chiffres Clés
Commentaires sur les résultats FY 2018
Au mois de janvier dernier, Adthink avait publié un CA 2018 de 12,0 M€, en recul de -45,6 % yoy, et inférieur à nos estimations. En ne raisonnant que sur la partie publicité digitale (cession des activités d'édition), qui représente désormais 95 % du CA d'Adthink, la baisse d'activité ressortait à -27,3 % à 11,4 M€, contre 15,7 M€ en 2017.
Le 4 avril, la société annonce des résultats 2018 légèrement meilleurs qu'attendu compte tenu d'un retour effectif à la rentabilité d'EBITDA observée au S2 2018. L'EBITDA ressort à -0,40 M€ (vs. 1,83 M€ en 2017), et le résultat d'exploitation s'élève à -0,89 M€ (vs. 0,93 M€ en 2018).
Au 31/12 (en M€) | 2017 | 2018 |
Chiffre d'affaires | 22,02 | 11,96 |
% évolution | -14,1% | -45,7% |
EBITDA | 1,91 | -0,40 |
% évolution | -37,2% | NA |
% du CA | 8,7% | -3,3% |
Dotations aux amortissements & provisions | 0,97 | 0,49 |
% du CA | 4,4% | 4,1% |
Autres produits et charges opérationnels | -0,01 | -0,01 |
ROC | 0,93 | -0,89 |
% évolution | -42,6% | NA |
% du CA | 4,2% | -7,5% |
Résultat exceptionnel | 3,87 | -1,42 |
Résultat net part du groupe | 4,39 | -2,76 |
% du CA | 19,9% | -23,1% |
Source : Adthink |
EBITDA positif au S2 2018
Comme indiqué, un fait notable de cette publication est la constatation d'un retour à l'équilibre d'exploitation puisque l'EBITDA ressort à 0,05 M€ sur le S2 2018 (vs. -0.45 M€ au S1 2018). Cela nous conforte dans nos projections à court terme.
Ratios
2017 | 2018E | 2019E | 2020E | 2021E | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E | 2021E | ||||
CA (M€) | 22,0 | 12,0 | 15,4 | 17,8 | 19,4 | VE / CA | 0,7 | 0,4 | 0,7 | 0,6 | 0,5 | ||
Evolution (%) | -14,1% | -45,7% | 29,1% | 15,5% | 8,7% | VE / EBE | 8,4 | NA | 10,8 | 7,2 | 5,5 | ||
EBE (M€) | 1,9 | -0,4 | 1,0 | 1,4 | 1,6 | VE / ROC | 17,2 | NA | 22,9 | 11,2 | 7,9 | ||
ROC (M€) | 0,9 | -0,9 | 0,5 | 0,9 | 1,1 | P / E | 3,0 | NA | 4,1 | 3,1 | 2,6 | ||
Marge sur ROC (%) | 4,2% | -7,5% | 3,0% | 4,9% | 5,9% | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | 0,0 | |||
Res. Net. Pg (M€) | 4,4 | -2,7 | 0,3 | 0,6 | 0,8 | Gearing (%) | 12,3% | 10,5% | 145,1% | 116,8% | 86,6% | ||
Marge nette (%) | 20,1% | -22,8% | 2,0% | 3,5% | 4,4% | Dette nette / EBE | 0,5 | -1,1 | 6,8 | 4,4 | 3,1 | ||
BPA | 0,72 | -0,44 | 0,05 | 0,10 | 0,14 | RCE (%) | 58,2% | NA | 6,7% | 12,1% | 14,2% |
Genesta dispose du statut de Conseiller en Investissements Financiers et est membre de la CNCIF (Numéro ORIAS : 13000591).
Voir avertissements importants en fin de document. Pour plus d'informations sur Genesta et ses procédures internes, se référer au site Internet www.genesta-finance.com.
www.genesta-finance.com1
8 avril 2019
Présentation de la société
Un pure player de la publicité à la performance
Créée en 2001 par Sylvain Morel et Bertrand Gros, Adthink est un acteur de référence du marché de la publicité numérique à la performance. Depuis 2016, date à laquelle la société a procédé à son repositionnement stratégique, Adthink s'est donné pour mission d'aider les annonceurs à acquérir des clients en ligne, en plaçant le retour sur investissement publicitaire comme objectif principal de toute campagne.
Une offre articulée autour de 5 solutions
Les solutions publicitaires d'Adthink englobent l'ensemble de la chaîne de valeur du marketing en ligne :
-L'Affiliate Network: plateforme d'affiliation internationale qui utilise une technologie externe, robuste et paramétrable. Adthink a mis en place une organisation souple en s'appuyant sur une équipe de traders indépendants.
-LeDisplay Network: avec sa technologie propriétaire, AdAccess, adaptée aux nouveaux formats publicitaires (native advertising, mobile, vidéo) et 100 % RTB. La plateforme délivre plus d'un milliard d'impressions chaque moi, et est déjà fortement internationalisée avec 50 % de son trafic basé hors de France.
-LeTrading Desk: qui lui permet d'être présent sur les
DSP du monde entier et de répondre à tous les briefs des annonceurs internationaux.
-LaCustomer Acquisition: cellule d'intelligence marketing qui conçoit et met en place des dispositifs d'activation de trafic, pour accroître les performances d'une campagne.
-LaData Activation: grâce à sa place de marché de data (BIG), Adthink propose aux annonceurs de valoriser la data pour positionner leurs messages « au bon endroit, au bon moment ». Adthink a notamment développé une offre innovante d'e-mail targeting qui permet d'identifier de nouveaux prospects hors des bases des annonceurs et de déclencher un message publicitaire.
Méthode de Valorisation
DCF
Nos prévisions de chiffre d'affaires s'élèvent à 15,4 M€ en 2019 et 17,8 M€ en 2020. En termes de marge d'exploitation, notre anticipation ressort à 3,0 % en 2019 et à 4,9 % en 2020.
L'actualisation des flux de trésorerie d'exploitation disponibles, avec un coût moyen pondéré des ressources de 13,23 %, valorise le titre Adthink à 1,58 € par action.
Comparables
Nous avons composé notre échantillon de sociétés présentes sur tout ou partie des activités d'Adthink, avec Artefact (ex-Netbooster), AdUX, Weborama, Bilendi et Antevenio.
L'approche par les multiples boursiers nous conduit à une valorisation de l'action à 1,21 € par titre, après application d'une décote de taille de 11,7 %.
Synthèse
Notre objectif de cours, obtenu comme la moyenne des valorisations issues des méthodes DCF et par comparaison boursière, ressort à 1,40 € par action, soit un potentiel d'upside de 14,2 % par rapport au cours de 1,225 € à la clôture du 4 avril 2019.
Adthink | G | G E N E S T A |
Equity & Bond Research | ||
Adthink poursuit ses développements et lance une solution drive-to- store.
Conscient des profondes mutations du commerce, Adthink a annoncé, le 13 mars dernier, lancer sa solution drive-to-store. Le commerce devenant effectivement de plus en plus omnicanal, le drive-to-store permet aux enseignes de générer du trafic dans leur points de ventes physiques, et ce en tirant profit de l'essor du mobile et de la Data.
Adthink propose un accompagnement clé en main incluant la conception de bannières adaptées (telles que des formats « store locator »), le conseil dans la sélection de tactiques de ciblage et le suivi des campagnes.
Un soutien à la croissance avec l'acquisition de 80 % du capital d'Alsine
Adthink a en outre dévoilé, dans son communiqué, avoir finalisé la prise de contrôle d'Alsine, société de marketing digital spécialisée dans la génération de leads et l'acquisition de trafic. Cette acquisition est financée par emprunt bancaire.
Les metrics annoncées dans le communiqué, soit une contribution au CA de 1,55 M€ et de 0,30 M€ en EBITDA (en pro forma si la société avait été intégrée en 2018) nous confortent dans l'idée qu'Adthink devrait connaître une année 2019 plus dynamique avec des objectifs de rentabilité relevés.
Mise à jour de nos estimations
Nous intégrons l'acquisition d'Alsine à notre modèle. Pour 2019E, nous anticipons désormais un CA de 15,4 M€, en croissance de 29,1 % par rapport aux données publiées 2018 et de +14,0 % par rapport aux données PF 2018. Pour 2020E, la croissance anticipée est de 15,5 % à 17,8 M€.
Concernant la rentabilité, l'acquisition d'Alsine, bien que modeste, nous conforte sur les niveaux de marges anticipés pour Adthink, avec selon nous une marge d'EBITDA 2019E de 6,3 % et de 7,7 % en 2020E.
Relèvement de TP à 1,40 € - Opinion relevée à Achat
Notre objectif de cours ressort désormais à 1,40 €, représentant un upside de +14,2 %. Nous relevons notre recommandation à Achat.
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8 avril 2019 | Adthink | G | G E N E S T A |
Equity & Bond Research | |||
Avertissements importants
Définition des opinions et objectifs de cours de Genesta Equity Research
Les opinions mentionnées par Genesta Equity Research traduisent la performance absolue attendue, à un horizon compris entre 6 et 12 mois, pour chaque valeur considérée, et ce, en monnaie locale.
1.Achat fortLe titre devrait réaliser une performance absolue supérieure à +25 %
2. Achat | Le titre devrait réaliser une performance absolue comprise entre +10 % et +25 % |
3. Neutre | Le titre devrait évoluer entre +10 % et -10 % |
4. Vente | Le titre devrait réaliser une contre performance absolue comprise entre -10 % et -25 % |
5.Vente fortLe titre devrait réaliser une contre performance absolue supérieure à -25 %
Le détail des méthodes appliquées par Genesta Equity Research pour la détermination de ses objectifs de cours est disponible sur le site Internet www.genesta-finance.com.
Détection de conflits d'intérêts potentiels
Participation de | Autres intérêts | Existence d'un | Rémunération de | Rémunération de | ||||||||||||||||
contrat de teneur | Genesta par | Communication de | ||||||||||||||||||
l'analyste, de | Participation de | financiers | Genesta par | |||||||||||||||||
de marché ou | l'émetteur au titre | l'analyse financière | ||||||||||||||||||
Genesta et/ou de | l'émetteur au | importants | l'émetteur au titre | |||||||||||||||||
d'apporteur de | d'autres prestations | à l'émetteur | ||||||||||||||||||
ses salariés au | capital de | entre | de l'établissement | |||||||||||||||||
liquidité entre | que l'établissement | préalablement à sa | ||||||||||||||||||
capital de | Genesta | l'émetteur et | de la présente | |||||||||||||||||
l'émetteur et | de la présente | diffusion | ||||||||||||||||||
l'émetteur | Genesta | analyse financière | ||||||||||||||||||
Genesta | analyse financière | |||||||||||||||||||
Non | Non | Non | Non | Oui | Oui * | Non | ||||||||||||||
* Genesta est Listing Sponsor de l'émetteur.
En qualité de Conseiller en Investissements Financiers, membre de la CNCIF, Genesta se réfère aux modalités administratives et organisationnelles définies par cette association pour son fonctionnement interne, en particulier dans le respect du Code de Bonne Conduite défini par la CNCIF et des Procédures prévues par la CNCIF en matière de gestion des conflits d'intérêts. Des procédures internes à Genesta définissent par ailleurs certains aspects complémentaires au fonctionnement des activités d'analyse financière. Des informations supplémentaires peuvent être obtenues sur simple demande écrite adressée à la société Genesta quant à ces règles de fonctionnement.
Changement d'opinion et/ou d'objectif de cours relatifs à la valeur au cours des 12 derniers mois
Date de 1èrediffusion | Opinion | Objectif de cours | ||||||
8 avril 2019 | Flash Valeur | 1,40 € | ||||||
Achat | ||||||||
4 février 2019 | Flash Valeur | 1,10 € | ||||||
Neutre | ||||||||
1eroctobre 2018 | Flash Valeur | 1,30 € | ||||||
Achat Fort | ||||||||
30 juillet 2018 | Flash Valeur | 1,60 € | ||||||
Neutre | ||||||||
21 mars 2018 | Flash Valeur | 3,90 € | ||||||
Achat Fort | ||||||||
Répartition des opinions
Répartition des opinions | Répartition des opinions sur les | |
Répartition des opinions | sur les valeurs suivies par Genesta au sein | valeurs pour lesquelles Genesta a fourni des |
sur l'ensemble des valeurs suivies par Genesta | d'un même secteur d'activité | prestations de services |
69% | 31% | 33% | 67% | 73% | 27% | ||||||||||||||||||||||||||||||||
Achat Fort | Achat | Neutre | Vente | Vente Fort | Achat Fort | Achat | Neutre Vente Vente Fort | ||||||||||||||||||||||||||||||
Achat Fort | Achat | Neutre | Vente | Vente Fort | |||||||||||||||||||||||||||||||||
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8 avril 2019 | Adthink | G | G E N E S T A |
Equity & Bond Research | |||
Avertissement complémentaire
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