Quelque 321 milliards de dollars de dettes américaines et européennes de qualité spéculative doivent être refinancés au cours des 12 à 14 prochains mois. Les défauts de paiement pourraient doubler en 2023, si les taux d'intérêt et les coûts d'emprunt des entreprises continuent d'augmenter, selon S&P Global Ratings.

GRAPHIQUE : Les États-Unis ont la part du lion de la dette risquée à refinancer en 2023 https://www.reuters.com/graphics/GLOBAL-HEDGEFUNDS/movakklqbva/chart.png

Les vendeurs à découvert activistes entrent dans le domaine de la comptabilité judiciaire lorsqu'ils vont au-delà de la lecture des bilans et parcourent les notes de bas de page et les résultats des filiales pour découvrir si chaque poste mentionné est vrai et si les flux de trésorerie correspondent.

Mercredi, le fonds spéculatif Muddy Waters a déclaré qu'il vendait à découvert Vivion Investments, soupçonnant que les portefeuilles de la société d'investissement immobilier étaient surévalués. La société a répondu par une déclaration sur son site Web mercredi, disant que le rapport de Muddy Waters contenait de nombreuses inexactitudes factuelles et a déclaré qu'elle répondrait plus en détail la semaine prochaine.

Voici ce que certains vendeurs à découvert de premier plan disent sur la façon dont ils utilisent la comptabilité judiciaire, les leçons qu'ils ont apprises et ce qu'ils attendent en 2023.

1/ EAUX BOUEUSES

*Taille : 245 millions de dollars d'actifs sous gestion

*Positions célèbres : NMC Healthcare, Burford Capital, Vivion

*Top conseil : Les chiffres s'additionnent-ils ?

Depuis la crise financière mondiale de 2007-2008, les entreprises ont poussé la comptabilité agressive à ses limites, a déclaré Carson Block, PDG de Muddy Waters. La plupart des entreprises sur lesquelles il enquête n'ont rien fait d'illégal, mais ont exagéré leur valeur.

"Les choses sont tout simplement hors de contrôle. Les gens exploitent le système", a-t-il déclaré, ajoutant qu'il s'attend à une comptabilité et une fraude encore plus agressives en 2023.

"Il y a beaucoup de dettes à faible coupon à refinancer", a déclaré Block. Il faisait référence aux entreprises qui ont emprunté à des taux d'intérêt faibles au cours des 10 dernières années, mais qui doivent maintenant faire face à des coupons plus élevés sur les remboursements à mesure que les taux augmentent.

GRAPHIQUE : Dette à haut risque à refinancer https://www.reuters.com/graphics/GLOBAL-HEDGEFUNDS/lgvdkknnlpo/chart.png

Block a déclaré que les faibles coûts d'emprunt avaient encouragé la fraude car toute augmentation des bénéfices, réelle ou exagérée, aurait un effet important sur l'évaluation de l'entreprise, le cours de ses actions et le montant des financements disponibles.

"Si vous étiez un fraudeur en actions avec une fraude de 50 millions de dollars il y a dix ans, ce serait un chiffre énorme. Aujourd'hui, la fraude typique est plutôt de l'ordre de 100 millions de dollars", a déclaré Block.

Les indices qui ont conduit à la dernière brève de Muddy Waters comprenaient une visite en personne des sites de la société d'investissement immobilier Vivion, afin de savoir si leurs propriétés locatives avaient autant de valeur que la société le disait. L'un d'entre eux était "vacant et à l'abandon", selon le reportage de Muddy Waters sur la société. Vivion a déclaré qu'elle répondrait par une autre déclaration et que cette image n'était pas exacte.

2/ GÉNÉRATION D'ANALYSTES ALPHA

*Service : Recherche par abonnement

*Conseil de recherche célèbre : Wirecard

*Top conseil : Cela vaut la peine de payer une visite

Mark Hiley, le directeur et fondateur de l'Analyste, n'est pas un vendeur à découvert, mais sa société vend des idées aux vendeurs à découvert qui s'abonnent à ses recherches.

Il faisait partie d'une poignée de critiques franches pointant du doigt les malversations de la société de paiements Wirecard dans ce qui s'est avéré être l'un des plus grands scandales de fraude en Europe.

Son cabinet a récemment réalisé un projet de recherche sur la situation des sociétés européennes en 2023 et Hiley a conclu : "Si vous doublez les frais d'intérêts, beaucoup d'entreprises dépenseront la totalité de leurs bénéfices avant impôts uniquement pour cela."

Dans les années à venir, les comptables britanniques pourraient être tenus, en vertu des récentes propositions du gouvernement, de rechercher la fraude dans les entreprises qu'ils auditent.

Il pourrait en résulter des clauses de non-responsabilité détaillées dans lesquelles les auditeurs tenteraient de se protéger en divulguant ce qu'ils n'ont pas vérifié. Ce serait l'endroit idéal pour commencer à chercher des signes de fraude potentielle, a déclaré Hiley.

Parfois, il ne suffit pas de fouiller dans la paperasse.

Hiley a déclaré qu'il avait déjà fouillé dans la paperasse pour voir si les actifs figurant au bilan d'une société de logistique allemande sur laquelle il enquêtait existaient vraiment. Après avoir regardé une visite d'usine sur les médias sociaux, il a envoyé quelqu'un visiter le site.

"C'était essentiellement un hangar dans une forêt. Sur YouTube, ça avait l'air d'une installation logistique de pointe avec 500 camions garés à l'extérieur", a-t-il déclaré.

3/ SHADOWFALL

*Taille : 90 millions de dollars

*Postes célèbres : Wirecard, Civitas, Boohoo

*Conseil : Un short ne compte que si les actionnaires s'en soucient

Le secret pour découvrir le short parfait est que les actionnaires doivent se soucier de vos conclusions, a déclaré Matthew Earl, le gestionnaire de fonds spéculatifs derrière Shadowfall.

Si les investisseurs pensent que l'entreprise finira par bien se porter, ils pourraient négliger la comptabilité agressive, a-t-il ajouté.

Dans les cas de fraude plus graves, il se peut que personne ne croie les conclusions au début. Les autorités allemandes ont d'abord essayé de poursuivre Earl pour sa position courte sur Wirecard. Deux ans plus tard, le gouvernement s'est excusé. "C'était une véritable justification", a déclaré Earl.

Des conditions monétaires plus strictes et une dette moins facilement disponible signifient que les investisseurs vont probablement examiner de près la génération de liquidités des entreprises en 2023, a déclaré Earl.

Il a ajouté que la plupart des fraudes n'étaient pas préméditées mais le résultat d'une décision qui a échappé à tout contrôle.

"Il y aura une incitation de la part de la direction de l'entreprise à masquer les fissures", a déclaré Earl.