La Pologne est le premier producteur de charbon en Europe et le dixième à l’échelle mondiale. C’est l’un des pays de la région qui produit l’énergie la plus carbonée. Bien que la production soit en décroissance depuis plusieurs décennies, il s’agit d’une industrie historique et importante en Pologne. Concernant Lubelski Wegiel Bogdanka, la société Polonaise est le deuxième plus important producteur de charbon du pays (derrière un autre groupe coté, JSW). Son principal gisement se trouve dans le bassin de Lublin, à une cinquantaine de kilomètres des frontières de l'Ukraine et de la Biélorussie. Une zone certes dangereuse mais pour l’instant sans risque : la Pologne faisant partie de l’OTAN.

Evolution du prix de la tonne de charbon depuis 2010

Lubelski Wegiel Bogdanka est contrôlé à 65% par Enea S.A, le plus grand énergéticien polonais.Ayant un intérêt stratégique à assurer le contrôle de la matière première qui fait tourner ses centrales de production d'électricité, Enea a conclu des contrats décennaux avec Lubelski Wegiel Bogdanka. Un accord gagnant-gagnant au premier abord, puisque LWB voit ainsi sa production garantie de trouver preneur. Cependant, un aspect négatif important existe également : Enea n’a aucun intérêt à laisser sa filiale réaliser de trop confortables profits à ses dépens. Un lien de subordination plutôt dérangeant.

Lubelski Wegiel Bogdanka dispose ceci dit de quelques atouts qu’il est important d’évoquer.Sur la dernière décennie, le chiffre d'affaires annuel moyen s'élève à 515 millions de dollars. Des revenus au demeurant remarquablement stables - pas de croissance, mais de la stabilité et un indéniable caractère stratégique dans un contexte énergétique tendu. Le groupe est profitable presque chaque année et affiche un excellent bilan, sans dette nette et avec de confortables excédents de trésorerie. Sur la période 2011-2021, le groupe Polonais réalise un total de 315 millions de dollars de profits cash, aussi appelés free cash-flow. Exactement les deux-tiers de ces profits ont été distribués en dividendes ; le tiers restant ayant servi au désendettement et à gonfler la trésorerie.

CdR de Lubelski Wegiel Bogdanka - Zonebourse

Touches choses égales par ailleurs, et comme on reste ici à volumes d'activités et périmètre comparables, on peut dire que Lubelski Wegiel Bogdanka sort une moyenne annuelle de 515 millions de dollars de revenus pour 30 millions de dollars de profit cash. Ceci avec une capitalisation très prudente et de solides contrats à long terme.

Au cours actuel de 53 PLN (équivalent à 12 USD), on obtient une valeur d’entreprise de 300 millions de dollars. Cette valorisation équivaut à environ 10 fois les Free Cash Flow et 15 fois le profit cash distribuable - ceci encore une fois en extrapolant les résultats très stables de la dernière décennie. Si vous n'êtes pas particulièrement passionné par les sociétés minières, ces multiples peuvent paraître intéressants. Or, les niveaux de valorisation pour  des entreprises comparables au Canada ou aux Etats-Unis sont davantage proches des 3 à 4 fois les FCF annuels. La valorisation de Lubelski Wegiel Bogdanka paraît tout a coup bien moins séduisante, d’autant plus qu’étant proche d’une zone de guerre, un discount devrait à minima exister. Même en étant extrêmement confiant sur le pouvoir dissuasif de l’OTAN, une décote de prudence s’impose. Bref, un dossier intéressant à présenter, puisqu’il est totalement à contre-courant des tendances actuelles. Mais pas de quoi aller au charbon pour autant.