NETMEDIA GROUP Initiation de couverture
MAKHEIA | ACHAT |
Sortie de crise en vue ! | Objectif : 0,29 € |
13 septembre 2021 | Potentiel : 16% |
Le secteur de la communication est en phase de rebond |
Représentant 34 Md€ en 2019, le marché français de la communication a subi plusieurs années de tensions avec l'avènement du digital et la recomposition du paysage concurrentiel traditionnel des agences. La crise sanitaire de 2020 est venue achever ces mutations avec une chute historique de la marge brute des agences et la disparition de plusieurs petits acteurs. Aujourd'hui, le secteur est en phase de rebond et, derrière les mastodontes internationaux, une dizaine d'indépendants de taille intermédiaire (entre 10 et 100 M€ de marge brute) dont Makheia sont appelés à se concentrer.
Une stratégie de repositionnement payante
Groupe indépendant de communication, Makheia est le fruit d'opérations de rapprochement depuis 2008 entre plusieurs agences complémentaires. Il a représenté près de 20 M€ de chiffre d'affaires avant de subir à partir de 2015 la mutation du marché et la disparition du marketing traditionnel. Courant 2020, avec la perte d'un important client et la crise sanitaire, le groupe a choisi de se repositionner autour de 3 marques fortes pour survivre et reprendre le chemin de la croissance ; il bénéficie ainsi aujourd'hui d'une structure claire, d'un portefeuille de grands comptes fidèles et des récompenses régulières et prestigieuses pour ses campagnes dont celle de l'agence de l'année 2020 (Ad Wolrd Masters)
Des perspectives bénéficiaires et un rapprochement en vue
Après plusieurs années de pertes, l'exercice 2021 devrait marquer un tournant avec d'une part, le retour à l'équilibre attendu du ROC et d'autre part, la confirmation de la restauration de la santé financière du groupe portée par l'apport de 7 M€ de fonds propres entre 2020 et 2021 (conversion d'une partie de l'obligation convertible de l'actionnaire Isatis et deux plans de BSA lancés entre 2020 et 2021). Sur ces bases assainies, un rapprochement avec un acteur complémentaire de taille similaire permettrait au groupe d'envisager sereinement les années à venir.
Un potentiel de 16% basé sur un OC à 0,29 € sans rapprochement
Nous initions la couverture de Makheia group avec une recommandation ACHAT et un OC de 0,29 € issu de la méthode des DCF. Après son fort repli au moment de la crise sanitaire en 2020 puis le rebond progressif porté par les nouvelles sur la restructuration financière, le titre conserve un upside intéressant dans l'attente de la mise en œuvre de la stratégie de rapprochement envisagée.
MIDCAP a business division of TP ICAP Europe (SA) • 42 rue Washington • PARIS
1
Table des matières | ||
I. |
l'économie .................................................................................................................................. |
- Une mutation du marché accélérée par la crise sanitaire , un redémarrage
en cours ...................................................................................................................................... | 8 | ||
C. Un panorama concurrentiel dominé par des géants mondiaux ......................... | 10 | ||
III. | MAKHEIA : UN « SURVIVANT » REPOSITIONNE | 12 | |
A. Un historique riche de rapprochements, un modèle hybride ............................. | 12 | ||
B. | Trois marques complémentaires................................................................................ | 13 | |
C. Une dynamique commerciale portée par des récompensées nombreuses.... | 16 | ||
D. Un portefeuille diversifié de clients grands comptes ........................................... | 18 | ||
IV. | ANALYSE DES COMPTES HISTORIQUES : UNE RESTRUCTURATION COMPLETE | ||
EN 2020 | 20 | ||
A. Des résultats 2020 en redressement ......................................................................... | 20 | ||
B. Une structure financière restaurée ............................................................................ | 22 | ||
C. Un actionnariat complètement remanié à fin 2020 ................................................ | 24 | ||
V. | UNE SORTIE DE CRISE DES 2021 ET DES PERSPECTIVES PROMETTEUSES | 26 | |
A. Une stratégie gagnante de repositionnement et de recherche d'adossement . 26 | |||
B. Des perspectives bénéficiaires dès 2021 ................................................................. | 27 | ||
VI. | VALORISATION : | 30 | |
A. Méthode d'actualisation des flux ............................................................................... | 30 | ||
B. Approche par les comparables boursiers................................................................ | 31 | ||
C. Indications sur les multiples de transaction ........................................................... | 32 | ||
D. | Synthèse ........................................................................................................................... | 32 | |
VII. | MANAGEMENT | 33 | |
VIII. | HISTORIQUE | 33 | |
IX. | DONNEES BOURSIERES | 34 | |
X. | DONNEES FINANCIERES | 35 | |
XI. | DISCLAIMER | 37 |
MIDCAP a business division of TP ICAP Europe (SA) • 42 rue Washington • PARIS
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- L'essentiel
Description | Structure actionnariale | |
Créée en 1994, Makheia Group (ex Médiagérance) est un groupe de communication indépendant organisé autour de trois pôles complémentaires : Digital (marque big youth), Content (marque Séquoia) et Business (marque Mademoiselle Scarlett).
Son offre lui permet de pouvoir proposer à ses clients grands comptes des dispositifs de communication sous tous types de canaux.
Le groupe est implanté à Paris et Lyon et compte 88 collaborateurs.
Répartition du CA 2020 par marque | Effectif 2020 par entités |
Evolution du CA et marge EBITDA | Quelques réalisations des agences du groupe | |||||||||
25,00 | 0,10 | Site WWF | ||||||||
2,9% | 3,3% | Campagne Kippit | ||||||||
0,05 | ||||||||||
20,00 | ||||||||||
-2,4% | 0,00 | |||||||||
-4,2% | -3,9% | |||||||||
15,00 | -0,05 | |||||||||
21,9 | 21,9 | -0,10 | ||||||||
19,5 | 19,6 | -13,6% | ||||||||
10,00 | ||||||||||
17,8 | -0,15 | |||||||||
Magazine Consumer Biocoop | ||||||||||
-0,20 | ||||||||||
5,00 | 13,9 | |||||||||
-24,9% | -0,25 | |||||||||
9,8 | ||||||||||
0,00 | -0,30 | |||||||||
2014 | 2015 | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | ||||
Chiffre d'affaires (M€) | Marge EBITDA | |||||||||
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Analyse SWOT
Forces
- Groupe bien repositionné (segments / marques claires, avec une bonne visibilité)
- Portefeuille clients grands comptes avec un récurrence relativement élevée
- Equipe de qualité, satisfaction clients importante
Opportunités
- Rapprochement avec un autre acteur de taille intermédiaire pour « compter » sur le marché
- Diversification métiers à mener (notamment Influence et relations publiques)
Faiblesses
-
Poids du passé sur l'image du groupe
(beaucoup de mutations menées) - Diversification métiers insuffisante (absent de l'Influence, les relations publiques, l'événementiel)
-
Manque de taille critique (au moins 20
M€ de marge brute nécessaire)
Menaces
- Pression sur les prix
- Tendance récente à l'internalisation croissante par les clients
- Perte de managers clés
Source : Société, Midcap Partners
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- Une mutation du marché français de la communication accélérée par la crise sanitaire
Le marché français est un segment économique de 34 Md€ en 2019 avec plusieurs années de tensions et de recomposition de son paysage. En effet, le digital a changé en profondeur les composantes de la chaîne de valeur des agences qui ont dû intégrer de nouvelles compétences avec des organisations plus complexes et un bouleversement de leur base de rémunération. De plus, de nouveaux acteurs (cabinets de conseil, GAFA) sont venus sur leur terrain traditionnel.
La crise sanitaire est venue achever ces mutations avec une chute historique de la marge brute des agences et la disparition de plusieurs petits acteurs. Aujourd'hui le secteur est en phase de rebond. Derrière les mastodontes internationaux, une dizaine d'indépendants de taille intermédiaire (entre 10 et 100 M€ de marge brute) dont Makheia sont appelés à se concentrer.
A. Un secteur de la communication bouleversé par la digitalisation de l'économie
- Quelle est la taille du marché français et son évolution jusqu'en 2019 ?
En 2019, le marché français de la communication représentait 34 Md€ dont 15 Md dédiés à l'achat d'espace publicitaire1. Il s'agit du troisième marché européen derrière l'Allemagne et le Royaume- Uni. Le secteur est très corrélé à l'activité économique globale : les dépenses de communication sont les premières à être coupées en cas de crise. En moyenne entre 2010 et 2019, les dépenses de communication ont progressé de 1% en moyenne par an ; la principale crise étant survenue en 2008.
Dépenses de communication vs croissance économique en France depuis 2000 (% de variation annuelle)
Source : Xerfi, France Pub IREP
Les agences de communication génèrent 12,9 Md€ de chiffre d'affaires en 20192 avec 20 000 entreprises et 73 000 salariés. La marge brute, indicateur clé du secteur, a progressé de 2,9% par an en moyenne entre 2007 et 2015 (+26%) soit environ 1,5% hors inflation. La marge nette évolue autour de 5%, en recul sur les 10 dernières années, les coûts ayant progressé de 3,5% en moyenne (2% hors inflation).3
- Les Echos (2019) : https://planete.lesechos.fr/non-classe/les-chiffres-cles-de-la-publicite-4492/
- Source : INSEE (2020) : https://www.insee.fr/fr/statistiques/4796297
- https://www.graphiline.com/article/27487/chiffres-cles-agences-de-communication
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MaKheiA Group SA published this content on 27 October 2021 and is solely responsible for the information contained therein. Distributed by Public, unedited and unaltered, on 27 October 2021 13:07:09 UTC.
