Le prix de l'action n'a pas bougé en sept ans. Le chiffre d'affaires non plus, et ceci explique peut-être cela. L'exercice 2023 ne marque pas de rupture à puisque les ventes atteignent $31.2 milliards, soit un demi-milliard en moins que l'an passé.

Les segments cardiovasculaires, neurosciences et diabète sont stables, tandis que le segment équipements chirurgicaux ralentit nettement. A la décharge du groupe, cette baisse n'épargne aucun acteur du secteur : elle résulte de stocks élevés chez les clients suite au nombre d'interventions réduit durant la pandémie. 

Medtronic tient à son statut d'aristocrate du dividende, et rappelle qu'il n'a eu de cesse d'augmenter sa distribution au long des quarante-cinq années précédentes. L'année qui s'écoule ne fera pas exception. Quarante-sixième augmentation consécutive du dividende, donc : celui-ci est porté à $0.69 par titre et par trimestre.

Les retours de capitaux aux actionnaires — en plus des dividendes, des rachats d'actions continus, hélas pas toujours réalisés à des valorisations attractives — restent bien couverts par les cash-flows. En revanche, l'endettement net progresse de $11 milliards sur la dernière décennie, soit deux années et demi de profits.

Il n'y aurait pas nécessairement matière à sourciller si ces montants avaient été investis judicieusement. Cela a-t-il été le cas ? Les $18 milliards consacrés à la croissance externe — nets des cessions d'actifs — n'ont pour l'instant généré qu'un retour sur investissement très modeste. 

Pour preuve, le free cash-flow ne progresse qu'à peine sur le cycle. Après inflation, il stagne voire décroît. Là où la croissance est réelle, par contre, c'est sur les rémunérations en stock-options, sans que cela n'ait l'air de déranger l'actionnariat hyper institutionnel et fragmenté.

Medtronic reste un leader mondial de l'équipement médical avec une stratégie construite autour des consommables — la catégorie de produits la plus attractive — et une capacité de distribution tentaculaire. Cependant, la valorisation du moment n'offre guère de marge de sécurité à la lumière des éléments ci-dessus.

Faut-il s'en amuser ? Le communiqué de presse qui accompagne les résultats annuels stipule en haut de page que Medtronic entame une "collaboration stratégique" avec Nvidia pour "accélérer dans l'intelligence artificielle".