Les risques ont été mis en évidence cette semaine lorsque la Silicon Valley Bank, spécialiste de la technologie aux États-Unis, a cherché à obtenir des capitaux frais, ce qui a provoqué une déroute des actions bancaires. SVB cherchait des fonds pour compenser la vente d'un portefeuille d'obligations déficitaire de 21 milliards de dollars, conséquence de la hausse des taux d'intérêt.

De leur côté, les banques centrales réduisent leurs bilans en se délestant de leurs avoirs obligataires dans le cadre de leur lutte contre l'inflation galopante.

Nous examinons quelques points de pression potentiels.

1/ LES BANQUES

Les banques ont grimpé en flèche sur la liste des préoccupations, la déroute de la SVB ayant touché les actions bancaires dans le monde entier en raison des craintes de contagion. Les actions de JPMorgan et BofA ont chuté de plus de 5% jeudi, et les banques européennes ont glissé vendredi.

Les difficultés de SVB sont dues à des sorties de dépôts dues à des dépenses importantes de la part de clients dans les secteurs de la technologie et de la santé, ce qui soulève la question de savoir si d'autres banques devraient également couvrir les sorties de dépôts par des ventes d'obligations déficitaires.

En février, les autorités de régulation américaines ont déclaré que les banques américaines avaient enregistré des pertes latentes de plus de 620 milliards de dollars sur des titres, soulignant ainsi l'impact de la hausse des taux d'intérêt.

La Commerzbank allemande a publié une rare déclaration minimisant toute menace de la part de SVB.

Pour l'instant, les analystes considèrent les problèmes de SVB comme idiosyncrasiques et se rassurent en se basant sur les modèles d'entreprise plus sûrs des grandes banques. BofA a noté que les avoirs obligataires des banques européennes n'ont pas augmenté depuis 2015.

"Normalement, les banques ne devraient pas prendre de gros paris sur la durée des dépôts, mais avec des hausses de taux aussi rapides, il est clair que les investisseurs pourraient être inquiets et vendent maintenant pour poser des questions plus tard", a déclaré Gary Kirk, associé chez TwentyFour Asset Management.

Ventes massives des banques américaines Ventes massives des banques américaines https://www.reuters.com/graphics/EUROPE-MARKETS/byprlqyxkpe/chart.png

2/ LES CHOUCHOUS NE SONT PLUS

Même après l'envolée des cours boursiers au premier trimestre, la hausse des taux d'intérêt a réduit la volonté de prendre des paris sur des entreprises en phase de démarrage ou spéculatives, d'autant plus que les entreprises technologiques établies ont lancé des avertissements sur leurs bénéfices et supprimé des emplois.

Les entreprises technologiques sont en train d'inverser l'exubérance de l'ère pandémique, en supprimant des emplois après des années d'embauches massives. Alphabet, propriétaire de Google, prévoit de supprimer environ 12 000 emplois ; Microsoft, Amazon et Meta licencient ensemble près de 40 000 personnes.

"Bien qu'il s'agisse d'un investissement sensible aux taux, le NASDAQ n'a pas réagi aux implications des taux d'intérêt. Si les taux continuent d'augmenter en 2023, nous pourrions assister à une liquidation importante", a déclaré Bruno Schneller, directeur général d'INVICO Asset Management.

Licenciements dans le secteur de la technologie annoncés au cours des quatre derniers mois https://www.reuters.com/graphics/GLOBAL-MARKETS/lgvdkoyajpo/chart.png

3/ LES RISQUES DE DÉFAILLANCE

La prime de risque sur la dette des entreprises a baissé depuis le début de l'année et signale peu de risques, mais les défauts de paiement des entreprises augmentent.

S&P Global a déclaré que l'Europe a enregistré l'année dernière le deuxième plus grand nombre de défaillances depuis 2009.

Elle s'attend à ce que les taux de défaillance américains et européens atteignent respectivement 3,75 % et 3,25 % en septembre 2023, contre 1,6 % et 1,4 % un an plus tôt, les prévisions pessimistes de 6 % et 5,5 % n'étant pas "hors de question".

Avec l'augmentation des défauts de paiement, l'attention se porte sur les marchés de la dette privée, moins visibles, qui sont passés de 250 milliards de dollars en 2010 à 1,4 trillion de dollars.

Dans un contexte de taux bas, la nature largement flottante du financement a séduit les investisseurs, qui peuvent engranger des rendements à deux chiffres, mais aujourd'hui, cela signifie des coûts d'intérêt en hausse à mesure que les banques centrales augmentent leurs taux d'intérêt.

Le taux de défaillance des entreprises pourrait doubler en 2023 reuters.com/graphics/GLOBAL-STRESS/dwpkdegzdvm/chart.png

4/L'HIVER DU BITCOIN

Le bitcoin s'est redressé au début de l'année, mais il se trouvait vendredi à son plus bas niveau depuis deux mois.

La prudence reste de mise. Après tout, la hausse des coûts d'emprunt a ébranlé les marchés cryptographiques en 2022, avec une chute de 64 % des prix du bitcoin.

L'effondrement de plusieurs sociétés cryptographiques dominantes, notamment FTX, a entraîné des pertes importantes pour les investisseurs et a suscité des appels en faveur d'une réglementation plus stricte.

Les actions des sociétés liées aux cryptomonnaies ont chuté le 9 mars, après que Silvergate Capital Corp, l'une des plus grandes banques du secteur des cryptomonnaies, a annoncé qu'elle mettrait fin à ses activités et a déclenché une crise de confiance dans le secteur.

La douleur au pays des crypto-monnaies https://www.reuters.com/graphics/GLOBAL-MARKETS/lgpdknmayvo/chart.png

5/POUR LA VENTE

Les marchés de l'immobilier ont commencé à se fissurer l'année dernière et les prix des logements continueront à baisser cette année.

Les gestionnaires de fonds interrogés par BofA considèrent le secteur immobilier chinois en difficulté comme la deuxième source la plus probable d'un événement de crédit.

Le cabinet d'avocats Weil, Gotshal & Manges a constaté qu'en novembre, le secteur immobilier européen avait atteint des niveaux de détresse jamais vus depuis 2012.

La manière dont le secteur se finance est essentielle. Les responsables avertissent les banques européennes qu'elles risquent d'être fortement pénalisées par la baisse des prix de l'immobilier, ce qui les rend moins enclines à prêter au secteur.

La société de gestion des investissements immobiliers AEW estime que le secteur au Royaume-Uni, en France et en Allemagne pourrait être confronté à un déficit de financement de la dette de 51 milliards d'euros jusqu'en 2025.

Les gestionnaires d'actifs Brookfield et Blackstone ont récemment fait défaut sur certaines dettes liées à l'immobilier, car les hausses de taux d'intérêt et la baisse de la demande de bureaux en particulier ont affecté la valeur des biens immobiliers.

"Tout le monde se concentre sur le fait que certaines valeurs ne sont pas correctes et qu'elles doivent peut-être être revues à la baisse", a déclaré Brett Lewthwaite, responsable mondial des titres à revenu fixe chez Macquarie Asset Management.

Les difficultés du secteur immobilier européen augmentent https://www.reuters.com/graphics/GLOBAL-STRESS/byprlryzbpe/chart.png

(1 dollar = 0,9192 euro)