Le cours de l'action de BBVA a plus que triplé depuis la fin de l'année 2020, réduisant l'écart de valorisation avec Santander et soulignant une divergence de fortune entre les banques espagnoles qui pourrait être de courte durée.

Les deux banques tirent leurs origines de 1857 et de villes voisines du nord de l'Espagne, mais Santander est devenue la banque dominante en Espagne avec plus de deux fois les actifs de BBVA et, jusqu'à très récemment, une capitalisation boursière bien plus importante.

Mais l'écart s'est réduit, passant de 20 milliards d'euros (22 milliards de dollars) il y a trois ans à environ 5,5 milliards d'euros, ce qui soulève la question de savoir laquelle des deux banques a adopté la bonne stratégie.

Cette évolution reflète la manière dont les investisseurs récompensent les banques qui partagent davantage leurs bénéfices renaissants que celles qui donnent la priorité aux investissements dans la croissance future, ainsi que celles qui ont fait les bons paris en dehors de l'Europe, dont la croissance est plus lente.

Les actions de BBVA, qui vaut quelque 64 milliards d'euros contre 69,5 milliards d'euros pour Santander, ont été soutenues par sa filiale mexicaine, qui détient environ un quart du marché de détail.

"BBVA possède au Mexique l'une des meilleures franchises de banque de détail de tous les marchés émergents et ses résultats sont encore meilleurs que ceux du Brésil pour Santander", a déclaré Enrique Quemada, président de la banque d'investissement ONEtoONE Corporate Finance Group.

Les investisseurs ont également récompensé BBVA pour sa décision de quitter les États-Unis en novembre 2020 afin de se concentrer sur la distribution de plus de liquidités aux actionnaires, ont déclaré des analystes et des investisseurs à Reuters.

"Le marché continue de nous récompenser pour notre croissance, notre rentabilité [...], nos dividendes croissants et nos rachats d'actions", a déclaré Carlos Torres, président de BBVA, à ses actionnaires ce mois-ci.

Torres est président depuis la fin de 2018, lorsque Onur Genç est devenu PDG de BBVA.

Depuis 2021, BBVA a distribué 13,19 milliards d'euros aux actionnaires, y compris des rachats extraordinaires de 4,16 milliards d'euros. Cela équivaut à 20,6% de sa valorisation boursière actuelle, selon les calculs de Reuters.

Une approche plus prudente des distributions sous la présidence exécutive de Santander, Ana Botin, une baisse de la rentabilité au Brésil et des fortunes diverses dans certains de ses 10 principaux marchés ont entravé les actions de la grande banque, ont ajouté les analystes et les investisseurs.

Mme Botin, dont le père Emilio a dirigé Santander, occupe ce poste depuis le décès de ce dernier en septembre 2014.

Santander, qui contrairement à BBVA ne procède pas à des rachats extraordinaires, a versé 12,8 milliards d'euros, soit 18,4 % de sa capitalisation boursière, selon les calculs de Reuters.

L'accent mis sur la distribution de capital a fait grimper les actions d'autres banques européennes telles que l'italienne UniCredit, tandis que les valeurs ayant des politiques de distribution moins généreuses, y compris Santander et BNP Paribas, ont été laissées à la traîne.

Le directeur financier de Santander, Jose Garcia Cantera, a déclaré à Reuters que la préférence des investisseurs pour les paiements effectués aujourd'hui pendant une période de taux d'intérêt élevés plutôt que pour des bénéfices futurs fortement actualisés ne durera pas avec la baisse des taux.

"Nous commençons à en voir les premiers signes", a déclaré M. Cantera.

BBVA s'est refusée à tout commentaire.

PLUS DIVERSIFIÉ

Bien que BBVA ne puisse pas rivaliser avec Santander en termes de portée et d'échelle, ses actions se négocient à plus de 1,2 fois la valeur comptable grâce à un bond de 32,5 % jusqu'à présent en 2024.

Les actions de Santander ont augmenté de 15,5 % au cours de la même période, mais se négocient à un peu plus de 0,7 fois la valeur comptable, ce qui les place dans le tiers inférieur des grandes banques européennes, selon les données du LSEG.

"Pour Santander, il y a tellement de pièces mobiles... il faut que beaucoup d'étoiles s'alignent", a déclaré Michael Christodoulou, analyste de Berenberg basé à Londres, qui s'attend à ce que l'entreprise profite de la baisse des taux pour atténuer les inquiétudes concernant la qualité des actifs, y compris au Brésil.

M. Christodoulou recommande de conserver les deux banques.

Le maintien de l'élan des actions de BBVA dépendra autant des rendements du capital que de la capacité de la banque à atteindre ses objectifs financiers sur ses principaux marchés mexicains et espagnols, étant donné son exposition plus importante à un nombre plus restreint de pays que Santander.

BBVA réalise plus des deux tiers de ses bénéfices sur les marchés émergents et réinvestit dans moins d'activités que Santander.

BBVA prévoit un rendement des capitaux propres corporels (RCT), une mesure de la rentabilité, de 17 % à 20 % en 2024, contre 17 % en 2023, tandis que Santander vise un RCT de 16 % en 2024, contre 15,06 % l'année dernière.

Les analystes du courtier Alantra s'attendent à ce que Santander bénéficie à moyen et long terme d'économies de coûts grâce au déploiement d'unités mondiales et à une croissance plus rapide des bénéfices.

L'amélioration des performances de l'activité de prêt automobile de Santander en Europe et aux États-Unis devrait également y contribuer, prévoient-ils.

Cependant, Santander doit améliorer sa rentabilité au Brésil, selon d'autres analystes, qui ajoutent que ses plans d'expansion aux États-Unis doivent porter leurs fruits après une chute de 48 % du bénéfice net en 2023 dans ce pays.

Pour tenir BBVA à distance, Santander devrait devenir plus agressif sur les rachats, a déclaré l'analyste de Caixabank Carlos Peixoto, ajoutant : "mais à ce stade, ils ne sont pas en mesure de faire face à la crise : "mais à ce stade, elle n'est pas en mesure de le faire".

Le ratio de capital de base Tier 1 entièrement chargé de Santander, la mesure la plus stricte de la solvabilité, s'élevait à 12,26 % à la fin de l'année dernière, contre 12,67 % pour BBVA.

Le 22 mars, Santander a déclaré qu'elle prévoyait de verser plus de 6 milliards d'euros en dividendes et en rachats d'actions ordinaires d'ici à 2024, conformément à sa politique de distribution de la moitié de ses bénéfices aux actionnaires.

La stratégie de Santander consistant à investir dans une gamme plus diversifiée d'activités sera récompensée au fil du temps, a déclaré M. Cantera.

"Lorsque les choses se redresseront et que le marché commencera à valoriser davantage la croissance, les banques qui n'ont pas investi pour l'avenir seront désavantagées", a-t-il ajouté. (1 dollar = 0,9245 euro)