La capacité de Porsche AG à combler la forte décote par rapport à son grand rival Ferrari pourrait dépendre de la volonté de son principal propriétaire, Volkswagen, de prendre du recul et de donner au constructeur allemand de voitures de sport plus de liberté pour réduire ses coûts et façonner son avenir.

Le fabricant de l'emblématique 911 a entamé le septième trimestre depuis son entrée en bourse avec une décote par rapport à Ferrari sur la base du ratio cours/bénéfice (PE) de près de 69 %, ce qui a déçu les espoirs d'une valorisation comparable à celle d'un produit de luxe.

L'année 2024 s'annonce comme une année de transition, Porsche AG lançant plusieurs nouveaux modèles, ce qui permet de maintenir les marges à un niveau élevé avant une année 2025 plus prometteuse pour l'entreprise détenue à 75,4 % par Volkswagen.

Cela pourrait dissuader les investisseurs rapides de s'intéresser de trop près à ses actions, au moment même où la concurrence de la Chine dans le domaine des véhicules électriques s'intensifie. Mais les gestionnaires de portefeuille plus patients visent des rendements plus élevés à plus long terme.

Selon certains analystes et gestionnaires de fonds, il pourrait être essentiel d'obtenir plus d'autonomie de la part de Volkswagen, en particulier si cela permettait de résoudre les problèmes complexes de gouvernance de l'entreprise.

En 2022, certains investisseurs ont refusé l'introduction en bourse de Porsche AG parce que le PDG de Volkswagen, Oliver Blume, restait PDG de Porsche AG, ce qui, selon eux, risquait de créer des conflits d'intérêts.

Porsche SE, la holding d'investissement des familles Porsche et Piech qui contrôlent Volkswagen, détient également une minorité de blocage dans les actions à droit de vote non négociées de Porsche AG.

Au total, un peu plus de 12 % du capital de Porsche AG est détenu par des investisseurs institutionnels et privés.

"Portez le flottant à 60-70 %, donnez à Porsche un conseil d'administration indépendant et l'affaire est faite", a déclaré Andrea Scauri, gestionnaire de portefeuille chez Lemanik, société basée au Luxembourg, et petit actionnaire de Porsche AG.

M. Scauri estime qu'une société Porsche AG plus indépendante pourrait disposer d'une plus grande marge de manœuvre pour réduire les coûts, y compris ceux du personnel.

"S'ils parviennent à montrer qu'ils peuvent s'approcher de la rentabilité opérationnelle de Ferrari, la décote doit se réduire, non pas se réduire, mais se réduire", a-t-il déclaré.

Un porte-parole de Volkswagen a déclaré que sa position n'avait pas changé depuis le mois dernier, lorsque le directeur financier Arno Antlitz avait déclaré qu'il n'était pas prévu de vendre davantage d'actions de Porsche AG. Un porte-parole de Porsche SE a déclaré qu'il n'était pas prévu d'acheter ou de vendre des actions de Porsche AG.

MOUVEMENT LENT

La comparaison avec Ferrari - qui a été séparée de Fiat Chrysler en 2016 dans le cadre d'une réorganisation pluriannuelle qui a vu la famille italienne Agnelli réduire son exposition à l'industrie automobile - remonte à la cotation de Porsche AG en 2022.

Depuis lors, la valeur de marché de Ferrari a plus que doublé pour atteindre environ 100 milliards de dollars, tandis que celle de Porsche AG n'a augmenté que de 8 %. Lors de l'introduction en bourse de Porsche AG, la décote par rapport à Ferrari était d'environ 47 %.

Certains analystes, y compris ceux de HSBC, ont souligné qu'une comparaison directe est difficile, car Porsche AG n'est pas un pur produit de luxe comme Ferrari. Toutes deux sont cependant des symboles des prouesses de l'industrie automobile européenne, et leur valeur de marché est globalement similaire.

Quelque chose est déjà en train de bouger, lentement.

L'écart d'évaluation PE est tombé à 66 % et les actions de Porsche AG ont progressé de 10 % depuis février, date à laquelle elles ont enregistré une sous-performance record de 125 points de pourcentage par rapport à Ferrari.

En mars, Lutz Meschke, le directeur financier de Porsche AG, a laissé entendre que le flottant pourrait être levé à l'avenir. Cela a déclenché un bond intrajournalier de 16 % de l'action, après un premier accueil mitigé des résultats publiés ce jour-là.

Entre-temps, certains investisseurs voient une bonne affaire ailleurs.

Le fondateur de Niche AM, Massimo Baggiani, considère Volkswagen, dans lequel il détient une participation dans le cadre d'un fonds de mobilité électrique, comme un moyen moins coûteux et plus sûr de s'exposer à "l'enthousiasme du marché pour le luxe extrême".

M. Baggiani évalue les marques de luxe de Volkswagen, qui comprennent également Lamborghini, Bentley et Bugatti, ainsi que d'autres participations mineures cotées en bourse, à 125 milliards d'euros (133 milliards de dollars) au total. Cela implique une hausse potentielle de 90 % du prix de l'action Volkswagen, a-t-il déclaré.

Les actions de Porsche AG, qui publiera ses résultats le 26 avril, se négocient à 16 fois les bénéfices attendus et celles de Volkswagen à 4 fois. Ferrari se négocie à 48 fois. (1 dollar = 0,9400 euro)