Les investisseurs qui parient sur la reprise du secteur immobilier chinois en difficulté privilégient les actions et les obligations des entreprises soutenues par l'État, qui sont plus susceptibles de bénéficier du soutien du gouvernement, ont déclaré les acteurs du marché.

Le secteur à fort effet de levier a été réduit à néant par trois années de mesures visant à freiner les hausses de prix spéculatives et à réduire l'endettement des promoteurs, et a vu une série de grands noms faire défaut sur leurs obligations ou se retrouver dans une situation financière désastreuse.

Le mois dernier, cependant, le Politburo a signalé un changement dans la politique immobilière, et la Banque populaire de Chine a promis un financement raisonnable pour les promoteurs et une baisse des taux hypothécaires. Certaines villes, comme Zhengzhou, ont commencé à assouplir les restrictions imposées au marché immobilier.

Pour les investisseurs méfiants désireux de revenir dans un secteur qui représente un quart de l'économie, les promoteurs appartenant à l'État peuvent offrir l'aval du gouvernement et un meilleur accès à un financement bon marché.

Ce sentiment se reflète sur les marchés. L'indice des prix des promoteurs immobiliers de Hong Kong, composé principalement d'entreprises privées, a chuté de près de 30 % cette année. L'indice de référence de l'immobilier chinois, plus hétérogène, a baissé de 13 %.

Les promoteurs publics, dont Yuexiu Property et China Resources Land, se négocient à un ratio cours/bénéfice de huit, tandis que certains promoteurs privés, comme Country Garden Holdings, se négocient à moins de deux.

Les obligations de certains promoteurs privés, tels que Country Garden et CIFI Holdings, sont assorties d'une notation inférieure à celle d'un investissement de qualité.

Les promoteurs qui appartiennent à l'État, qui sont notés "investment grade" ou qui sont détenus ou associés à des institutions financières locales seront ceux qui pourront emprunter des financements à long terme et bon marché", a déclaré Jenny Zeng, responsable des investissements pour les titres à revenu fixe en Asie chez Allianz Global Investors.

Entre-temps, les investisseurs ont vu le secteur privé d'un mauvais œil. Les intérêts à court terme dans l'immobilier asiatique - principalement les sociétés immobilières privées chinoises - ont augmenté depuis avril, avec des actions prêtées en proportion de la capitalisation du marché atteignant 0,75 % en juillet, selon les données de S&P Global Market Intelligence.

Country Garden est en tête de liste des actions les plus empruntées pour la vente à découvert, selon les données.

Wai Mei Leong, gestionnaire principal de portefeuille à revenu fixe chez Eastspring Investments, a déclaré que son fonds n'achète que des sociétés immobilières de très haute qualité qui sont détenues par le gouvernement ou qui ont un objectif de politique gouvernementale.

La réduction de la dette et l'amélioration du financement ont permis aux entreprises publiques de gagner des parts de marché. Historiquement, elles ont généré environ un tiers des ventes immobilières, mais cette part a augmenté ces dernières années pour atteindre environ 59 %, selon les estimations de Capital Economics.

Les cinq premiers promoteurs immobiliers en termes de ventes au cours du premier semestre ont été soutenus par l'État, selon les données de la China Real Estate Information Corp. Country Garden, leader de longue date, est sixième.

Les prix des actions des entreprises soutenues par l'État, telles que Poly Developments, ont surpassé l'indice immobilier CSI 300. Les actions de Country Garden ont chuté de plus de 80 % depuis le milieu de l'année 2021.

La société Yuexiu, soutenue par le gouvernement local de Guangzhou, a vu son obligation à cinq ans échéant en janvier 2026 rebondir à environ 92 cents le dollar, après un creux de 60 cents en novembre. L'obligation offshore à cinq ans de l'entreprise privée CIFI, qui arrive à échéance en octobre 2025, est d'environ 8 cents.

"Les dernières données sur les ventes immobilières de certains des promoteurs non-SOE les plus performants ont suscité la crainte qu'ils ne soient obligés de faire défaut, ce qui a provoqué une onde de choc sur le marché", a déclaré Philip Meier, responsable de la dette des marchés émergents et gestionnaire de portefeuille multi-actifs chez Gramercy. (Reportages de Georgina Lee et Summer Zhen à Hong Kong et de Li Gu à Shanghai ; rédaction de Vidya Ranganathan et Christopher Cushing)