À dessein ou non, les messages délibérément rédigés ont ouvert une autre trappe sous la livre sterling en élargissant l'écart transatlantique entre les "taux terminaux" de la Fed et de la BoE pour 2023, un écart qui s'est à nouveau croisé cette semaine en faveur du dollar pour la première fois depuis le début du choc fiscal britannique en août.
La livre a suivi le mouvement et a chuté de près de 2 % par rapport à la devise américaine à la suite de cette double salve - sa pire baisse en une journée depuis le budget britannique bâclé du 23 septembre.
Le discours des deux côtés de l'océan était une curieuse tentative d'affiner les attentes du marché plutôt que des remarques aléatoires lors des points de presse respectifs.
Alors que les deux banques centrales ont procédé à des hausses importantes de 75 points de base de leurs principaux taux directeurs cette semaine, la Fed a repoussé mercredi les vains espoirs des investisseurs qui pensaient que la fin de son cycle de resserrement était proche - même si le rythme des hausses ralentit inévitablement à partir de maintenant.
L'effet net a été de catapulter le taux terminal implicite de la Fed de l'année prochaine bien au-dessus de 5 %. Les taux à un et deux ans ont grimpé en flèche pour atteindre leur plus haut niveau en 15 ans et montrent que peu ou pas de recul par rapport à ces sommets semble probable à cet horizon.
Et avec le dollar revigoré dans le monde entier en conséquence, la BoE l'a suralimenté par rapport à la livre jeudi en insistant sur le fait que les marchés monétaires s'étaient trompés quant à sa volonté ou sa capacité à égaler ces taux records américains supérieurs à 5 %.
"Sur la base de notre position actuelle, nous pensons que le taux d'escompte devra augmenter moins que ce qui est actuellement prévu par les marchés financiers", a déclaré le gouverneur Andrew Bailey dans un message inhabituellement brutal, alors même que les taux implicites du marché avaient reculé de moitié à 4,75 %.
L'argument de la BoE était assez simple. L'économie britannique ne peut tout simplement pas supporter ce niveau de resserrement monétaire et s'il correspondait aux hypothèses antérieures du marché, à savoir des taux maximaux de 5 % et plus, la Grande-Bretagne sombrerait dans la pire récession jamais enregistrée, qui durerait deux années complètes.
Ce point de vue est renforcé par la crainte que le plan fiscal du gouvernement britannique ne passe des réductions d'impôts déstabilisantes de septembre à une austérité mordante faite de réductions de dépenses et de hausses d'impôts plus tard ce mois-ci.
De plus, l'exposition particulière du pourcentage élevé de propriétaires britanniques aux hausses brutales des taux hypothécaires ne fait que souligner les limites d'une politique de taux d'intérêt de type terre brûlée.
Le groupe de réflexion britannique indépendant, le National Institute of Economic and Social Research, a estimé jeudi que les remboursements mensuels d'hypothèques à taux variable de quelque deux millions et demi de ménages doubleraient si les taux de la BoE atteignaient 5 % - et 30 000 ménages pourraient voir leurs paiements hypothécaires mensuels dépasser leurs revenus.
Pour être juste envers la Banque, elle a signalé son désaccord avec les prix du marché depuis quelques semaines. Le chef adjoint de la BoE, Ben Broadbent, a déjà insisté sur le fait que ceux-ci étaient excessifs le 20 octobre.
Mais étant donné que le taux terminal implicite des marchés a baissé d'environ 50 points de base à 4,75 % depuis lors, les investisseurs se demandent ce que signifie la nécessité de le réaffirmer maintenant et sont de plus en plus incertains quant au niveau des taux que la BoE est maintenant prête à envisager.
(Taux terminaux de la Fed par rapport à ceux de la BoE
https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/jnpwygzxqpw/One.PNG)
(Graphique NIESR sur les prêts hypothécaires variables au Royaume-Uni
https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/lbvggrdjovq/Two.PNG)
LA BANQUE "DANS UN TROU"
Bien que la BoE ait insisté sur le fait que d'autres hausses à partir de 3 % seraient probablement nécessaires, deux des neuf membres du conseil d'élaboration de la politique monétaire ont voté pour une hausse plus faible des taux cette semaine. Et les propres modèles de la Banque suggèrent qu'elle pourrait de toute façon atteindre son objectif d'inflation de 2 % dans deux ans si les taux restaient ici à 3 %.
"Les implications sont que la BoE a fait la majorité de ce qu'elle pense devoir faire et nous pourrions même ne pas voir une poignée de 4% sur le taux de base", a déclaré Jamie Niven, gestionnaire de fonds Candriam. "Compte tenu des défis économiques sous-jacents pour le Royaume-Uni et du décalage de l'impact des récentes hausses, j'ai tendance à être d'accord. Le contraste frappant avec le ton de la Fed hier soir est notable."
Tim Graf, stratège macroéconomique EMEA de State Street, pense également qu'un taux terminal plus proche de 4 % est désormais "l'état final le plus probable pour les taux directeurs."
Tout cela ne fait qu'aggraver les difficultés de la livre sterling, qui n'est plus qu'à 7 % de son niveau le plus bas (1,0380 $) atteint lors du choc de septembre. Si l'inflation britannique ne se dissipe pas aussi rapidement que le supposent les modèles de la Banque et que la BoE reste aussi dubitative sur l'horizon des taux maximums qu'elle l'a fait cette semaine, alors les rendements réels relatifs pourraient saper la livre sterling encore davantage.
Un cercle vicieux pourrait alors s'enclencher. La BoE doit faire très attention à la livre, car un nouveau fléchissement ne fera qu'aggraver l'inflation des prix des importations et de l'énergie.
"La Banque est coincée dans un trou", a déclaré Charles Hepworth, directeur des investissements de GAM. "Il est difficile de voir comment on peut échapper à cette boucle infernale de la devise".
Edward Park, directeur des investissements chez Brooks Macdonald, pense que la vulnérabilité de la livre sterling rend la tâche de la BoE presque impossible et laisserait les investisseurs nerveux face à des marchés obligataires britanniques encore chancelants. "Les marchés obligataires garderont à l'esprit que le Royaume-Uni ne maîtrise pas totalement son destin en matière d'inflation."
Les banques centrales intensifient leur lutte contre l'inflation
(UK Two-Year Bond Yields Swim against Tide
https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/lgvdkmejnpo/Three.PNG)
