Le contexte sur les Smalls et Mid Caps reste tendu en cette rentrée de septembre. Quels dossiers ont votre préférence pour aborder cette fin d’année 2023 ?

FT et VN : Concernant le contexte, les petites capitalisations continuent de sous-performer, la liquidité et la volatilité sont faibles sur le marché secondaire. Sur le marché primaire, le second semestre sera encore moins riche que le premier, avec des opérations décalées, pour des raisons de valorisation essentiellement. Les investisseurs se montrent plus exigeants sur ce point, ce qui crée un décalage avec les attentes probablement trop élevées côté émetteurs. Il faut dire que ce ne sont pas les opportunités qui manquent sur le marché pour les investisseurs, avec des bénéfices qui progressent plus vite que les cours puisque, même s’il s’agit d’une moyenne sur un échantillon limité, nous attendons encore 13% de croissance des bénéfices par action cette année et davantage l’année prochaine pour notre stock-guide de 140 valeurs. Dans notre sélection de fin d’année, nous avons exclu toute thématique générale pour privilégier un stock picking sur des dossiers à fort potentiel. La présence de 3 dossiers dans le secteur de l’énergie sur les 8 sélectionnés est une coïncidence, une résultante de notre approche bottom-up …

Quelles sont vos valeurs favorites pour cette fin d’année 2023 ?

FT : Nos 3 dossiers dans le secteur de l’énergie sont eVISO, La Française de l'Energie et OKwind. Déjà dans notre Sélection de début d’année, nous confirmons notre conviction sur Valbiotis. Après un S1 marqué par le succès de l’étude REVERSE-IT, la fin de l’année devrait également se montrer riche en newsflow avec notamment l’annonce attendue d’un partenariat commercial international pour TOTUM-070. Nous avons ensuite sélectionné 2 dossiers positionnés sur des secteurs qui ont le vent en poupe en 2023 : Voyageurs du Monde et Exail Technologies. Le premier sur le secteur du tourisme devrait bénéficier d’un bel été 2023 mais les fondamentaux sur le moyen/long terme sont largement sous valorisés par le marché. Concernant Exail Technologies, son positionnement sur le marché de la Défense lui offre une belle visibilité qui n’est pas saluée en bourse. LDC représente une aubaine avec de bonnes surprises attendues à l’occasion des prochaines publications. Enfin, nous retenons un dossier qui affiche une nette sous performance en 2023 : Teleperformance. Le dossier a dû faire face à des sujets ESG, sur le bien-fondé de l’acquisition de Majorel, un ralentissement de sa dynamique topline et des inquiétudes sur l’ingérence de l’IA mais la sanction boursière nous semble sévère. Le potentiel médian de rerating de ces dossiers est de plus de 65% par rapport à nos objectifs de cours.

Veneta Nikolova, vous couvrez les valeurs du secteur de l’énergie. Pourquoi avez-vous choisi OKwind et la Française de l’Energie ?

VN : OKWind a très bien performé depuis le début de l’année car elle enchaîne des publications de haute tenue, prenant une nette avance sur son plan de marche. Sa valorisation demeure abordable au regard de la qualité de sa gestion, du haut niveau de couverture de sa guidance par son carnet de commandes et de sa bonne santé financière facilitant les nombreux développements internes et externes. La dynamique d’activité de cette société bretonne est en nette accélération, nous conduisant à anticiper une croissance annuelle moyenne de +33% entre 2022 et 2026. Sans intégrer un certain nombre de relais de croissance qui devraient se concrétiser dès 2024, comme la reproduction du modèle à l’international dès 2024 sur le segment de l’élevage. L’offre est pertinente dans le contexte énergétique actuel, le carnet de commandes assure une bonne visibilité, permettant une croissance régulière et rentable des ventes, des résultats et de la génération de cash. Le PER 2024 est attendu inférieur à 12x et le potentiel de hausse dépasse les 50% sur les cours actuels.

Autre valeur à fort potentiel, La Française de l'Energie. Malgré la qualité des publications, sa médiocre performance boursière aboutit à des multiples excessivement déprimés et difficilement justifiables. Nous attendons de FDE une forte accélération de la croissance bénéficiaire dès l’exercice 2023/2024 grâce aux multiples vecteurs de croissance : la valorisation du gaz de mine par l’extension du parc de cogénérateurs en France, le gain de contrats en mode opérateur par Cryo Pur, l’autorisation par décret de l’exploitation du gaz de charbon en Lorraine attendue pour les prochains mois, sans compter le potentiel plus lointain du gisement d’hydrogène naturel à forte concentration découvert dans un des puits de FDE en Lorraine. Les investissements nécessaires seront conséquents, mais l’équipe de management est dotée d’une bonne connaissance du marché et de ses mécanismes de financement pour activer ces multiples opportunités de croissance. Nous visons 72€ pour FDE, contre un dernier cours de 41€.

Florent Thy-tine, vous êtes en charge des valeurs de consommation et vous avez retenu LDC et Voyageurs du Monde. Pourquoi ?

FT : Sur LDC, la baisse des prix des matières premières, le retour des volumes et le redressement du traiteur devraient permettre des résultats 2023/24 très bien orientés, à commencer par les résultats semestriels attendus le 22 novembre prochain. La marge opérationnelle pourrait en effet approcher les 6% sur ce premier semestre grâce à la baisse des prix des matières premières conjuguée aux effets des hausses de prix engrangées lors de l’exercice précédent. Le second semestre devrait être moins porteur avec des baisses de prix que les hausses de volumes ne compenseront que partiellement. A noter l’évolution dans la continuité de la direction générale cet été, avec une stratégie d’acquisition confirmée, notamment à l’international. La valorisation nous semble aujourd’hui plus qu’attractive, que ce soit sur la base de nos prévisions 2023/24 ou d’une année 2024/25 plus normative. Avec un ratio de VE/EBIT à 6x, la décote est de plus de 40% face aux autres acteurs Mid&Small du secteur agro français et des acteurs internationaux spécialistes de la volaille.

Sur Voyageurs du Monde, après une année 2023 historique (CA attendu à 701M€ et un ROC de 63M€ soit 9% de marge opérationnelle courante), nous attendons un retour à la normale en 2024 avec un chiffre d’affaires stable et une MOC en baisse de 0.6 point. Pour autant, la valorisation reste très attractive. Nous pensons que les synergies issues des acquisitions de 2022 sont largement sous estimées et que de nouvelles acquisitions d’envergure sont à venir, comptant sur le savoir-faire du groupe en termes d’intégration. Notre objectif de cours est de 204€.

Sur quelles valeurs vous montrez-vous particulièrement prudent ?

FT : Dans mon univers de la consommation, je citerais Bonduelle, qui après ses difficultés en Amérique du Nord doit faire avec ses activités en Russie. Dans la consommation non-essentielle, FNAC Darty et Maisons du Monde parviendront difficilement à atteindre leurs objectifs annuels, sachant que ce dernier a vu son directeur financier démissionner, ce qui est rarement un bon signal."