Les marchés boursiers de Hong Kong et de la Chine continentale ont plongé lundi, prolongeant une longue période de faiblesse due au départ des investisseurs étrangers alarmés par l'économie chancelante de la Chine.
Les prix des actions se sont quelque peu stabilisés mardi après que les autorités ont annoncé des plans de soutien du marché, mais les analystes hésitaient à se réjouir.
L'indice CSI1000 des petites capitalisations s'est négocié sous la barre des 5 000 points cette semaine, après avoir chuté de 6 % lundi pour atteindre son niveau le plus bas depuis près de quatre ans.
Les acteurs du marché ont déclaré que la chute a déclenché des niveaux "knock-in" sur les produits "snowball", également connus sous le nom de "auto-callables" sur certains marchés, conduisant à la vente forcée de contrats à terme sur actions, ce qui a encore accentué la pression sur le marché.
"Les volumes de contrats à terme ont été élevés, environ 50 % plus élevés que la moyenne hier, par exemple", a déclaré Jon Withaar, qui gère un fonds spéculatif de situations spéciales pour l'Asie chez Pictet Asset Management. Cela montre que ces produits ont été couverts par des contrats à terme sur actions, a-t-il ajouté.
Les "snowballs" sont des produits dérivés dans lesquels les investisseurs reçoivent un coupon semblable à une obligation si les actifs sous-jacents, tels que les indices CSI500 et CSI1000, n'atteignent pas un niveau "knock-in" prédéterminé.
Ces produits étaient populaires auprès des investisseurs jusqu'à une date récente, lorsque ces "knock-in" ont commencé à se produire plus souvent à mesure que les indices baissaient.
Les analystes d'UBS estiment que l'encours notionnel de ces produits est d'environ 50 milliards de dollars et qu'environ 40 % des knock-ins ont probablement été atteints.
La société de courtage China International Capital Corp (CICC) a estimé que les niveaux moyens de knock-in pour de nombreux produits "boule de neige" liés aux indices CSI500 et CSI1000 se situent à 4 865 et 4 997, près des niveaux des indices.
Les analystes de Bank of America ont déclaré que la boule de neige était l'une des raisons de la chute du marché boursier et qu'elle pesait sur un marché boursier déjà faible. La banque estime qu'une nouvelle baisse de 6 à 7 % des indices CSI500 ou CSI1000 déclenchera une nouvelle série d'ajustements.
Un investisseur particulier, M. Shi, qui a demandé à n'être identifié que par son nom de famille, a déclaré avoir investi un million de yuans (139 466 dollars) dans des boules de neige liées à l'indice CSI1000 et avoir découvert que ses produits avaient atteint le niveau d'exclusion lundi.
Lorsqu'il a acheté les produits à deux ans au début de l'année 2023, il s'attendait à un rendement d'au moins 8 %. Mais à présent, à moins que l'indice ne dépasse le niveau de 7 000 dans un délai d'un an - ce qui implique une hausse de 40 % par rapport aux niveaux actuels - il ne touchera aucun coupon et perdra également une partie de son capital.
Pendant ce temps, les courtiers vendent des contrats à terme sur les indices boursiers pour couvrir leur exposition.
Les contrats à terme sur le CSI1000 échéant en septembre 2024 ont chuté de 10 %, la limite maximale quotidienne, lundi, pour atteindre des niveaux inférieurs de 8 % à ceux de l'indice.
Les contrats à terme liés à l'indice CSI1000 à échéance février ont vu leur chiffre d'affaires grimper à 93 milliards de yuans lundi. Ce chiffre est à comparer à une moyenne de 13 milliards de yuans par jour au cours du mois dernier.
Zhou Zhiyang, gestionnaire de fonds chez Jiahe Private Fund Management, a déclaré que la divergence entre les prix à terme et les prix au comptant attirait les arbitragistes, qui cherchent à réaliser des bénéfices en vendant les marchés au comptant et en achetant des contrats à terme.
Les produits "boule de neige" sont similaires aux produits indexés vendus lors de la crise financière de 2008, les investisseurs pariant que les actions américaines ne chuteraient pas de plus de 25 % ou 30 %, a déclaré David Huang, stratège principal en investissement chez AllianceBernstein, lors d'une conférence de presse vendredi dernier.
"Et il s'est avéré que ce que vous pensiez ne pas devoir se produire a fini par se produire. Cela montre également que les actions A sont peut-être sur le point de connaître leur dernier cycle de baisse", a déclaré M. Huang, suggérant que la sortie de certains des investisseurs les plus conservateurs du marché pourrait signifier que les prix des actions sont proches d'un plancher. (1 $ = 7,1702 yuans chinois renminbi)
