L'effondrement de la croissance des prix par rapport aux taux à deux chiffres de l'année dernière en Pologne, en République tchèque et en Hongrie a permis aux banques centrales de réduire fortement les coûts d'emprunt, aidant ainsi leurs économies à renouer avec la croissance après une période de récession ou de stagflation.
En mars, l'inflation globale est tombée à 2 % en Pologne et en République tchèque et à 3,6 % en Hongrie, qui a connu la pire poussée inflationniste de l'Union européenne avec des taux dépassant 25 % au premier trimestre de l'année dernière.
Mais les économistes estiment que les niveaux actuels sont insoutenables et prévoient un rebond de la croissance des prix à environ 5 % d'ici à la fin de 2024 en Pologne et en Hongrie, à mesure que les effets de base utiles s'estomperont et que le gouvernement polonais supprimera les subventions liées au coût de la vie.
Face aux risques liés à la hausse des prix des carburants, à l'affaiblissement des taux de change, à la persistance d'une forte inflation dans le secteur des services et à la perspective d'une accélération de la reprise économique dans la région, les banquiers centraux se montrent de plus en plus prudents quant à la poursuite des baisses de taux.
"La situation a changé", ont déclaré les économistes d'Allianz. "Les marchés ont revu à la baisse leurs attentes en matière de réduction des taux dans les économies avancées et ont fait de même pour les marchés émergents.
Une analyse de l'évolution des prix du marché basée sur les chiffres de JP Morgan montre que les investisseurs ont intégré dans leurs prix environ 100 points de base de réduction des taux en République tchèque et en Pologne d'ici décembre par rapport aux niveaux de fin 2024 attendus au début du mois de janvier.
C'est en Hongrie que le changement est le plus important, les investisseurs ayant réduit de près de 200 points de base l'ampleur de l'assouplissement attendu. Fin avril, les prix du marché indiquaient seulement 35 points de base de réduction du taux principal de la Pologne d'ici la fin de 2024, soit moins d'un tiers de ce qui était prévu au début de l'année.
MONNAIES VULNÉRABLES
Alors que l'inflation pour 2024 devrait se situer autour de 2 % en République tchèque, de loin la plus faible d'Europe centrale, certains responsables de la fixation des taux ont également exprimé des inquiétudes concernant la croissance des salaires réels et la faiblesse de la monnaie, alors que l'économie commence à montrer des signes de vie.
Les monnaies de la région, comme d'autres actifs des marchés émergents, ont été frappées par des données montrant la vigueur de l'économie américaine, ce qui a stimulé le dollar et repoussé les paris des investisseurs sur le calendrier de la première baisse des taux de la Réserve fédérale à septembre - ou plus tard.
La couronne tchèque et le forint hongrois sont tous deux dans le rouge pour 2024, en partie à cause de la réduction de l'écart de taux, et les effets d'entraînement de la hausse du dollar ont même fait chuter le zloty polonais qui avait atteint son plus haut niveau en quatre ans au début du mois.
"La CZK et le PLN sont parmi les monnaies des marchés émergents les plus vulnérables à une inflation persistante, à une surperformance de l'économie américaine et à une réévaluation plus importante de la trajectoire des taux des fonds fédéraux", ont déclaré les stratèges de la Société Générale, citant les liens étroits entre les monnaies et l'euro.
La semaine dernière, le gouverneur de la Banque nationale tchèque, Ales Michl, a déclaré que même si la banque réduisait ses taux jeudi, les analystes prévoyant une nouvelle réduction de 50 points de base, la CNB adopterait une approche "très prudente" de l'assouplissement des taux au-delà de cette date.
"L'approche plus prudente des institutions monétaires à l'égard des baisses de taux en vue d'une éventuelle reflation est évidente des deux côtés de l'Atlantique", ont déclaré les économistes d'ING. "Après tout, la Banque centrale européenne observe la Réserve fédérale, et la BNC observe la BCE.
La banque centrale hongroise a également signalé une approche prudente de l'assouplissement, le gouverneur adjoint Barnabas Virag ayant pratiquement exclu des réductions de taux au second semestre après que la banque a abaissé son taux de base de seulement 50 points de base la semaine dernière, la plus petite étape d'un cycle d'assouplissement lancé en mai dernier.
Une autre réduction de 50 points de base du taux tchèque en juin, que les économistes pensent être à portée de main, amènerait le taux tchèque à un cheveu du taux principal de la Banque centrale européenne d'ici juin, date à laquelle la BCE devrait commencer à réduire ses taux. La vitesse à laquelle la BCE réduira ses taux par la suite est moins certaine, les marchés ayant réduit les paris sur les réductions de taux dans la zone euro au cours du second semestre de l'année.
"Alors que nous continuons à prévoir que le taux directeur (tchèque) atteindra 3,50 % d'ici la fin de l'année, nous considérons que les risques pour notre prévision sont biaisés à la hausse", a déclaré Georgi Deyanov, économiste chez Morgan Stanley, citant la faiblesse de la monnaie et les changements possibles dans les attentes de la BCE en matière de taux comme facteurs dans les mois à venir.
