EARNINGS/SALES RELEASES


ACTUALITÉ

Avenir Finance a publié un chiffre d’affaires de 80M€ au titre de 2014 (sur une base pro forma), en progression de 20% en glissement annuel. Les contributions de chacune des trois grandes activités du groupe ont été équivalentes : 35% pour la distribution & gestion d'actifs, 36% pour la production immobilière et 29% pour les services immobiliers.
Les nouvelles activités se présentent comme suit :
Dans la distribution & gestion d'actifs : Avenir Finance Investment Management et Avenir Finance Gestion Privée ;
Dans la production immobilière : Inoprom, Avenir Finance Immobilier, et Realista Residences ?
Dans les services immobiliers : Realista (hors activités d'Adyal), AF Gestion & Property, et le chiffre d'affaires allemand d'Inovalis Asset Management.
Le BNPA 2014 d’Avenir Finances s’établit 17 cents. Le groupe s’est fixé pour objectif d’atteindre un chiffre d'affaires de 110M€ d'ici 2017, avec une collecte d’au moins 800M€ sur trois ans.

ANALYSE

Les résultats 2014 d’Avenir Finance sont certes moins bons qu’anticipé, mais le chiffre d’affaires a encore progressé de 20% en glissement annuel (sur une base pro forma). Les résultats ont été principalement affectés par des décalages dans plusieurs métiers résultant du rapprochement et par deux exceptionnels, à savoir les provisionnements sur créances et les coûts engendrés par les opérations de croissance externe. A 31M€, les frais de personnel ont progressé jusqu’à représenter 39% du chiffre d’affaires, contre 27% en 2013. En revanche, à 51M€, les achats et les coûts externes augmentés des charges d'exploitation ne représentent plus aujourd’hui que 63% des ventes, contre 70% en 2013. De par les synergies découlant du rapprochement, nous tablons globalement sur une meilleure tenue des coûts lors des prochains exercices.

Par activité, avec une marge d’EBITDA(R) de 46%, les services immobiliers (Adyal) ont apporté la principale contribution à la marge du groupe. En revanche, celle des autres activités a été plutôt faible avec respectivement 1,8% et 3% pour la production et la distribution. De fait, l’EBITDA 2014 d’Avenir Finance, ajusté par AlphaValue, s’est établi à -4,8M€, ramenant la marge d’EBITDA(R) à -6%, contre une moyenne comprise entre 2% et 3% au cours des trois derniers exercices.

Pour 2017, nos prévisions se situent dans le bas des objectifs de la direction correspondant à un chiffres d’affaires de 110M€. Nous attendons une progression de la marge dans l’ensemble des activités, et notamment, avec le soutien d’Adyal, dans les services immobiliers (avec des marges d’EBITDA(R) de 49%, 58% et 60% de 2015 à 2017). En Allemagne, les performances d’Inovalis Asset Management pourraient également s’améliorer. Nous allons devoir être patients.

Enfin, la situation financière du groupe demeure solide. A 19M€ contre 10M€ en 2013, sa dette a progressé en 2014. Cependant, avec un taux d'intérêt approchant 5% - le résultat financier net atteint 916k€ (sans les 1,03M de charges d'intérêt) - sur 2014, Avenir Finance n’est pas fortement exposé aux variations de taux d'intérêt.

IMPACT

La direction a confirmé ses prévisions à moyen terme en matière de synergies, ce que nous avons traduit par une baisse en proportion du chiffre d’affaires tant des frais de personnel que des achats et des coûts externes. Pour tenir compte également de l’objectif de la direction de porter les ventes à 110M€ en 2017, nous avons abaissé nos prévisions de chiffres d’affaires sur la période allant de 2015 à 2017, à respectivement 92M€, 100M€ et 109M€ (contre précédemment 130M€ pour 2015 et 138M€ pour 2016).

De par nos nouvelles prévisions, notre objectif de cours est abaissé à 10,4€. Notre recommandation à l'achat est néanmoins maintenue. Nous révisons à la baisse nos BNPA à respectivement 0,50€ et 0,70€ pour 2015 et 2016 (contre 1,20€ et 1,43€ précédemment). Nous maintenons l’hypothèse d’un taux de distribution de 40% (même si, exceptionnellement, aucun dividende n’a été versé au titre de 2014). A ce jour, nous n'avons pas plus de détail.