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Analyse - Les UK Plc fortement décotées pourraient avoir encore à baisser

09/11/2022 | 16:42

Les entreprises britanniques se négocient avec une forte décote d'environ 40 % par rapport à leurs homologues mondiales, mais elles ont encore du chemin à faire, estiment les investisseurs qui pèsent les risques posés par des perspectives économiques sombres, la flambée des coûts d'emprunt et la volatilité de la livre.

Bien que la hausse des coûts de la main-d'œuvre, des matières premières et de l'énergie dans le sillage de la rupture d'approvisionnement post-pandémique et de l'invasion de l'Ukraine par la Russie ne se limite en aucun cas au Royaume-Uni, les entreprises britanniques ont déjà été touchées par le pessimisme des investisseurs post-Brexit.

Les valorisations ont plongé dans de multiples secteurs en ces temps difficiles pour de nombreuses entreprises, notamment le groupe de pubs JD Wetherspoon, le détaillant de mode Joules Group et les constructeurs de maisons Persimmon, Taylor Wimpey et Barratt Developments.

Hani Redha, gestionnaire de portefeuille mondial multi-actifs chez la société d'investissement américaine PineBridge, a déclaré que les valorisations du Royaume-Uni ne semblent pas bon marché si l'on considère un calendrier pluriannuel et les "problèmes structurels auxquels l'économie britannique est confrontée".

Les actions britanniques se négocient déjà à une décote record par rapport à leurs homologues mondiales, selon les données de Refinitiv, mais les investisseurs s'attendent à de nouveaux creux l'année prochaine.

"L'austérité va être un problème, les effets du Brexit sur les flux de capitaux vont être un problème, la livre va être un problème .... En plus de cela, nous allons entrer en récession", a déclaré Redha.

(Graphique : escompte britannique - )

L'indice FTSE 250 mid-cap orienté vers le marché intérieur a brisé trois baisses trimestrielles consécutives après que le nouveau Premier ministre Rishi Sunak ait abandonné la majeure partie du plan fiscal de son prédécesseur qui a écrasé le marché.

Mais les investisseurs ne s'attendent pas à ce que la reprise dure.

"Le FTSE 250 est plein de sociétés dans des secteurs précaires en ce moment", a déclaré Vuk Magdelinic, PDG du fournisseur d'analyses des marchés de capitaux Overbond, citant entre autres les valeurs de consommation discrétionnaire et le secteur immobilier.

"Ces secteurs sont confrontés à une double peine : la hausse du coût du capital et une très faible liquidité du marché", a déclaré M. Magdelinic.

DETTE DES ENTREPRISES

Les coûts d'emprunt des entreprises ont été poussés en flèche par le paquet non financé de 45 milliards de livres (52 milliards de dollars) de réductions d'impôts annoncé par le gouvernement de l'ancien Premier ministre Liz Truss en septembre.

Bien que le nouveau plan fiscal de Sunak soit attendu le 17 novembre, les coûts d'emprunt des entreprises libellés en livres sterling restent proches de leurs plus hauts niveaux depuis plusieurs années, la Banque d'Angleterre ayant relevé ses taux d'intérêt à 3 % dans le but de contenir l'inflation tout en mettant en garde contre le risque d'une récession de deux ans.

L'indice ICE BofA sterling non-gilt, qui mesure les prix de la dette de qualité, a atteint le mois dernier son plus bas niveau depuis 2009 et a chuté d'environ 20 % cette année.

La baisse de la livre à des niveaux records par rapport au dollar n'a fait qu'aggraver le problème pour les entreprises britanniques.

La moitié de tous les emprunts des sociétés non financières britanniques sont en dollars, pour un total d'environ 350 milliards de livres (399,5 milliards de dollars), selon S&P Global.

Il y a toutefois une lueur d'espoir. Les besoins de refinancement des sociétés non financières sont modestes jusqu'en 2023, ajoute l'agence de notation.

LA LIVRE ET LE FTSE 250 EN TANDEM

Cette année, l'indice FTSE 250, qui est composé en grande partie de secteurs qui importent des biens et vendent des produits sur le marché intérieur, a montré la corrélation positive la plus constante avec la livre sterling depuis près de dix ans, ce qui signifie que les deux sont plus susceptibles d'évoluer en tandem.

Simon Keane, spécialiste des actions à la banque d'investissement Schroders, a comparé les performances des sociétés britanniques à faible capitalisation à celles de leurs homologues du FTSE 100, qui ont tendance à comptabiliser une grande partie de leurs revenus en dollars, et a constaté que l'écart entre elles était le plus grand depuis 30 ans.

Mais tout n'est pas si sombre, a déclaré Keane.

"Que les petites capitalisations britanniques aient sous-performé de près de 30 % est statistiquement rare", a-t-il déclaré.

"Une sous-performance aussi spectaculaire a aussi, en moyenne, été le précurseur d'une période de forte surperformance par rapport au FTSE 100."

Redha de PineBridge a déclaré qu'il réévaluerait les actions britanniques l'année prochaine car il s'attend à ce que les actions européennes et américaines atteignent un creux au premier semestre 2023.

Stéphane Ekolo, stratège en actions chez le courtier Tradition, est tout aussi prudent.

"Compte tenu de l'état actuel de l'économie britannique, je me tiendrais à l'écart des petites capitalisations britanniques", a-t-il déclaré.

(1 $ = 0,8760 livre)

© Zonebourse avec Reuters 2023
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