SUCRIVOIRE CI : Notation Financière

Communiqué de presse - Notation financière

GCR affirme la note de BBB(wu) de Sucrivoire. La perspective passe de Stable à Négative.

Action de notation

Dakar, le 16 Décembre 2022 - GCR ratings (« GCR ») a affirmé la note d'émetteur de long terme de BBB(WU) de Sucrivoire sur son échelle régionale de notation. La perspective passe de stable à négative. En outre, GCR

1. affirmé la note d'émetteur de court terme de A3(WU).

Résumé des principaux facteurs de notation

La révision de la perspective de stable à négative reflète notre anticipation de la dégradation future du profil financier de Sucrivoire en raison de performances financières volatiles tout au long du cycle. La notation de Sucrivoire repose sur la volatilité de ses marges et l'augmentation de son stock de dettes.

Le profil financier de Sucrivoire représente la faiblesse majeure de sa notation. Malgré une marge d'EBITDA confortable (AF21 : 10,8%) soutenue par des revenus élevés se stabilisant à 62,4 milliards de FCFA en 2021, la marge d'exploitation brute de la société ressort négative à -4,3% traduisant des volumes de production (AF21 : 93 828 tonnes) en deçà du seuil de rentabilité de 95 000 tonnes dans un contexte de prix de vente du sucre régulé sur le marché. Dans ces conditions, la marge nette s'est fortement dégradée, repassant en territoire négatif, à -10,5% en 2021, sous pression de provisions complémentaires décidées par la société en raison d'une perte de la valeur de ses encours biologiques. Les résultats nets antérieurs sont tout aussi volatiles (AF20 : +1,7 milliards de FCFA, AF 19 :-5,3 milliards CFA, AF18 : -301 millions de FCFA) impactés par la faiblesse des niveaux de production (AF21 : 93 828 tonnes , AF20 : 97 728 tonnes, AF19 : 87 042 tonnes de sucre) en raison des attaques répétées d'insectes foreurs et du virus de la Mosaïque qui ont réduit les rendements des champs de cannes en plus de réduire la teneur en sucre des cannes ayants résistés et des niveaux de pertes usines encore importantes. L'historique de volatilité des performances financières de Sucrivoire commande à la prudence.

La flexibilité financière de Sucrivoire s'est affaiblie en 2021 avec une couverture du stock de dette par l'EBE de 6,6x (AF20 : 1,4x, AF19 : 2,9x), en raison d'une hausse du niveau d'endettement (AF21 :+369%), destinée à assurer le financement de l'augmentation et de l'optimisation des capacités de production de ses usines. La couverture des intérêts est également faible et reste sous pression de la hausse de frais financiers (AF21 : 2,3x,

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AF20 : 6,4x, AF19 : 3,9x). Le profil de liquidité de Sucrivoire reste adéquat avec une couverture suffisante de

ses besoins de liquidité par ses sources de liquidité à court terme de 176% en 2021 (AF20 : 162%, AF19 : 164%). GCR s'attend à ce que la flexibilité financière de la société reste faible en raison de la dégradation attendue de ses performances financières.

La position concurrentielle de Sucrivoire constitue un facteur positif de notation. Sur le marché ivoirien du sucre en croissance, protégé et réparti entre deux acteurs, Sucrivoire se positionne comme un acteur majeur assurant sa part de couverture de la demande dans un marché fermé sur lequel les autorités viennent de prolonger l'interdiction d'importation de sucre pour cinq années supplémentaires.

Perspective

La perspective attachée à la notation de Sucrivoire est négative. GCR justifie cette perspective négative par le fait que la volatilité des performances financières de la société, caractérisées par des marges nettes modestes mettant sous tension ses flux de trésorerie, devraient se confirmer conduisant à une dégradation possible du profil financier.

Déclencheurs d'un changement de notation

Un rehaussement de la notation de Sucrivoire est tributaire d'une hausse structurelle du niveau de rentabilité qui se traduirait par une hausse de la capacité d'autofinancement, améliorant mécaniquement la trésorerie (liquidité) et la capacité de remboursement (flexibilité financière).

Un abaissement de la notation de Sucrivoire serait la conséquence : (i) du maintien d'un niveau de rentabilité bas, grevant la capacité d'autofinancement de l'entreprise et affectant au passage sa trésorerie et sa capacité de remboursement ; ou ii) d'une absence de croissance significative des volumes de production en accord avec 'plans-cadres'signés avec les autorités, qui pourrait remettre en cause la protection de marché, et donc abaisser son positionnement concurrentiel.

Contacts analytiques

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Méthodologies et documents de référence

Critères relatifs au canevas de notation de GCR, Janvier 2022

Critères de notation des corporates par GCR, Janvier 2022

Echelles de notation - Symboles - Définitions de GCR, Mai 2022

Scores de risque-pays de GCR, Juin 2022

Scores sectoriels de GCR pour la Zone UEMOA, Juillet 2022

Historique de la notation

Carte des scores

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ELEMENTS SAILLANTS CONCERNANT LA NOTATION ASSIGNEE

GCR affirme que a.) aucune partie du processus de notation n'a été influencée par d'autres activités commerciales de l'agence de notation; b.) les notations sont basées uniquement sur les mérites de l'entité, du titre ou de l'instrument financier noté et c.) ces notations sont une évaluation indépendante des risques et des mérites de l'entité, du titre ou de l'instrument financier noté.

Les notations ont été communiquées à Sucrivoire. Les notations ci-dessus ont été sollicitées par, ou au nom de, l'entité notée, et par conséquent, GCR a été rémunéré pour la fourniture de ses services de notation.

Sucrivoire a participé au processus de notation via des réunions en face à face, des téléconférences et d'autres correspondances écrites. En outre, la qualité des informations reçues a été jugée adéquate et a été vérifiée de manière indépendante dans la mesure du possible. Les informations reçues de Sucrivoire et d'autres tiers fiables pour assigner la note comprennent :

• Les états financiers et les rapports annuels de Sucrivoire pour la période allant de 2017 à 2021
• Des présentations écrites sur des éléments de détail 2021
• Des détails quant à la structure de l'endettement de 2021
• Des comptes-rendus d'entretiens avec la Direction de l'entité notée en 2022.

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