Les investisseurs se sont rués sur les bons du Trésor à la fin de l'année dernière parce qu'ils s'attendaient à ce que la Fed réduise ses taux dès le premier trimestre de cette année, ce qui a fait bondir les prix des obligations d'État, qui sont tombés à leur plus bas niveau depuis 16 ans.
Nombreux sont ceux qui recalibrent à présent ces paris à la suite de la publication des chiffres de l'emploi aux États-Unis et d'un message prudent de la part de la Fed, qui a déclaré la semaine dernière que la vigueur de l'économie pourrait entraîner un rebond inflationniste si les taux étaient abaissés trop tôt. Les rendements de l'obligation de référence à 10 ans, qui évoluent en sens inverse des prix, ont bondi ces derniers jours et se situent désormais à 20 points de base au-dessus des plus bas niveaux atteints en décembre.
Si les investisseurs s'attendent toujours à ce que la Fed procède à plusieurs baisses de taux cette année, ils sont désormais moins certains de la date à laquelle la banque centrale commencera à abaisser les coûts d'emprunt et de l'ampleur de la baisse des taux. Les inquiétudes concernant l'augmentation attendue de l'offre d'obligations résultant de l'émission de titres d'État sapent également l'enthousiasme des investisseurs.
La combinaison des chiffres de l'emploi et de la conférence de presse de la Fed a réellement provoqué un éclatement des résultats potentiels, a déclaré Robert Tipp, stratège en chef des investissements et responsable des obligations mondiales chez PGIM Fixed Income, qui gère 794 milliards de dollars d'actifs.
Il pense que les rendements à 10 ans pourraient cette année s'approcher du niveau record de l'année dernière d'environ 5 %, par rapport à leur niveau actuel d'environ 4,1 %.
Les contrats à terme liés au taux directeur de la Fed ont montré mardi dernier que les investisseurs attribuaient environ 20 % de chances à la Fed de réduire les taux d'intérêt en mars, contre 64 % il y a un mois, selon les données du CME Group.
Le président de la Fed, Jerome Powell, a réduit les attentes d'une réduction en mars à la fin de la réunion de politique monétaire de la semaine dernière, en disant que les fonctionnaires avaient besoin d'une plus grande confiance dans le fait que l'inflation se rapproche de son objectif de 2 %. Il a réitéré son point de vue lors d'une apparition dans l'émission "60 Minutes" de la chaîne CBS dimanche.
La probabilité d'une première baisse des taux en mai est passée de 37 % il y a un mois à 55 %. Les investisseurs tablent désormais sur un total de 122 points de base de réductions en 2024, contre environ 150 à la mi-janvier.
John Madziyire, responsable des bons du Trésor américain et des TIPS chez Vanguard, le deuxième plus grand gestionnaire de fonds au monde, a déclaré qu'avant la réunion de politique générale de la Fed la semaine dernière, il s'attendait à acheter la baisse si les rendements à 10 ans atteignaient 4,25 %.
Maintenant, nous allons peut-être commencer à nous rapprocher de 4,25 % en pensant que nous pourrions aller jusqu'à 4,5 %, en fixant le prix d'un scénario ... plus élevé pour plus longtemps", a-t-il déclaré.
Pour d'autres, le recul des obligations d'État a confirmé les soupçons selon lesquels la hausse de l'année dernière était exagérée.
Spencer Hakimian, PDG de Tolou Capital Management, un fonds spéculatif basé à New York, a réduit son exposition aux bons du Trésor à long terme au cours des dernières semaines et a ajouté des bons à court terme, car il s'attend à ce que les taux restent élevés plus longtemps que les marchés ne l'avaient prévu.
Nous sommes plus exposés à la partie avant de la courbe parce que nous pensons que le risque de taux d'intérêt y est beaucoup moins élevé, a-t-il déclaré. Le risque que des taux d'intérêt élevés réduisent la valeur du paiement d'une obligation est plus important pour les obligations de longue durée.
Près de 2 000 milliards de dollars de nouvelles émissions d'obligations d'État américaines sont attendues cette année, ce qui incite les investisseurs à la prudence, car beaucoup pensent que les rendements devront augmenter pour attirer les acheteurs. Les inquiétudes budgétaires américaines ont exacerbé la chute des titres du Trésor en octobre, et les agences de notation Fitch et Moody's ont mis en garde l'année dernière contre le poids de la hausse des taux d'intérêt sur les caisses des États.
Matt Eagan, gestionnaire de portefeuille chez Loomis, Sayles & Company, prévoit des rendements à 10 ans de 4,5 %, en partie à cause de l'importance attendue des émissions gouvernementales.
Jusqu'à présent, la hausse des rendements n'a pas eu beaucoup d'effet sur les actions, contrairement à la chute des actions provoquée par la hausse des rendements des bons du Trésor en septembre et en octobre. L'indice S&P 500 a progressé de plus de 4 % sur l'année et s'approche d'un niveau record.
Dans le même temps, nombreux sont ceux qui continuent de penser que les taux d'intérêt devraient baisser, tant que l'inflation continue de se ralentir. En décembre, les responsables de la Fed prévoyaient trois baisses de taux d'un quart de point cette année, des prévisions que M. Powell a récemment déclarées comme étant encore probablement conformes à l'opinion des décideurs politiques.
Des données économiques solides modifient le calendrier de la Fed, mais pas sa direction, a déclaré Jason Pride, chef de la stratégie d'investissement chez Glenmede.
"Cela ne signifie pas qu'ils ne peuvent pas réduire les taux, mais que leur rythme est un peu plus lent", a-t-il déclaré.
