L'inflation japonaise dépasse l'objectif des décideurs politiques depuis plus d'un an et la confiance du gouverneur de la Banque du Japon (BOJ), Kazuo Ueda, dans le caractère durable de la hausse des prix a renforcé le consensus des investisseurs sur le fait qu'une hausse des taux interviendra dans les mois à venir.
À l'issue de sa réunion politique de deux jours cette semaine, la BOJ a maintenu ses paramètres monétaires ultra-légers, mais a indiqué qu'elle était de plus en plus convaincue que les conditions d'un retrait progressif de son énorme programme de relance étaient en train de se mettre en place.
Il est probable qu'une hausse des taux d'intérêt à court terme entraînera une augmentation du yen et des rendements des obligations d'État japonaises, au moins pendant une courte période.
Dans un contexte où les marchés sont dominés par les données américaines et le dollar, et où la volatilité des taux de change - qui fait baisser les prix des options - a largement diminué, les options sont devenues un moyen attrayant et à risque contrôlé de négocier le changement de politique anticipé.
"Certains acteurs sont positionnés pour une baisse du dollar/yen en mars ou en avril, parce qu'il y a encore une chance que la BOJ abandonne (les taux négatifs) lors de ses réunions de mars ou d'avril", a déclaré Yujiro Goto, responsable de la stratégie de change pour le Japon chez Nomura.
"Je pense donc qu'une position d'option à trois mois a plus de sens pour les spéculateurs que des positions courtes en espèces pour le moment.
Moyennant une commission initiale, ou prime, une option permet aux investisseurs de parier sur l'évolution des devises sans risquer de perdre plus que la prime. Un contrat de trois mois pourrait couvrir les deux réunions.
La volatilité implicite du dollar/yen à trois mois, qui mesure le coût des contrats d'option, a chuté en janvier pour atteindre son niveau le plus bas depuis environ sept semaines.
Cette baisse de la volatilité montre la nature unilatérale des paris haussiers sur le yen, tout en rendant l'achat d'options moins onéreux.
Les données de la Depository Trust and Clearing Corporation (DTCC) de LSEG montrent que des contrats d'options dollar/yen d'une valeur notionnelle de 1,9 milliard de dollars ont été conclus au cours des 30 derniers jours, avec des échéances supérieures à la réunion de mars de la BOJ et des prix d'exercice compris entre 133 et 152. Le dollar s'est échangé pour la dernière fois à 147,72 yens vendredi.
Des contrats d'une valeur notionnelle de 596 millions de dollars couvrent la réunion d'avril. Une mesure de l'écart, ou skew, entre les options de vente et les options d'achat favorise également les options d'achat sur le yen, ce qui suggère que les traders d'options parient sur une hausse du yen par rapport au dollar.
Certes, l'écart s'est réduit au cours des dernières semaines.
Les données de la Commodity Futures Trading Commission des États-Unis montrent que, dans l'ensemble, le marché est à court de yens parce qu'ils peuvent être empruntés à bas prix et vendus pour des actifs générateurs de revenus.
"Même si les taux sont encore négatifs au Japon, nous considérons le yen comme une monnaie de financement relativement attrayante", a déclaré Michael Dyer, directeur des investissements multi-actifs chez M&G Investments.
Néanmoins, la dernière taille nette de la position courte en yen est tombée à son plus bas niveau depuis 10 mois et demi, soit 4,8 milliards de dollars, et les rendements obligataires au Japon ont commencé à augmenter fortement alors que les paris sur une action imminente de la BOJ s'intensifient.
Le rendement des obligations d'État japonaises à 10 ans (JGB) a depuis grimpé de près de 50 points de base par rapport à son plus bas niveau de 0,24 % en mars dernier.
Le yen, quant à lui, n'a pas réussi à refléter ces attentes croissantes d'un changement de la politique monétaire du pays, car le dollar américain, toujours dominant, a pesé sur la monnaie japonaise.
"Depuis le début de l'année, il est difficile de trouver une tendance forte sur le dollar/yen, et je pense que de plus en plus d'investisseurs préfèrent parier sur des options", a déclaré Hirofumi Suzuki, stratège en chef pour les devises chez SMBC à Tokyo.
"Si la BOJ agit, le yen devrait s'apprécier d'environ cinq yens par rapport à son niveau actuel. Par conséquent, (le dollar/yen) devrait tomber en dessous de 140".
