Les mesures de la volatilité historique et attendue - l'ampleur des fluctuations des prix sur une période donnée - ont sombré ces derniers mois, les plus grandes banques centrales du monde étant bloquées dans un schéma d'attente, ce qui prive les cambistes des mouvements divergents entre les rendements obligataires régionaux sur lesquels ils prospèrent.
L'indicateur de la volatilité implicite des devises, très suivi par la Deutsche Bank, est à son plus bas niveau depuis deux ans, et n'est pas loin des niveaux d'avant la pandémie.
"Andreas Koenig, responsable des opérations de change au niveau mondial chez Amundi, le plus grand gestionnaire d'actifs d'Europe, a déclaré : "La musique ne joue pas sur le marché des changes depuis le début de l'année. "Les taux (du marché obligataire) américains montent et descendent, mais les autres suivent, et nous n'avons donc pas de changement dans les différentiels.
"Qui coupe en premier et jusqu'où ? et ensuite les élections américaines seront les événements de change, les grands événements macroéconomiques", a déclaré M. Koenig.
Les banques centrales s'agitent lentement. En mars, la Banque nationale suisse a été la première grande banque centrale à abaisser les coûts d'emprunt au cours de ce cycle. La Réserve fédérale, la Banque centrale européenne et la Banque d'Angleterre devraient suivre dans le courant de l'année.
Bien que les rendements américains aient augmenté ces derniers jours, les investisseurs ayant réduit leurs paris sur une baisse des taux d'intérêt de la Fed après la publication de données plus solides que prévu, les rendements obligataires de la zone euro ont largement suivi le mouvement.
Samuel Zief, responsable de la stratégie mondiale de change chez JPMorgan Private Bank, a déclaré que "ce qui conduirait à une réelle volatilité serait une différenciation accrue entre les banques centrales", bien qu'il ait déclaré que cela était peu probable au cours du premier semestre de l'année, l'inflation européenne et américaine suivant une trajectoire largement similaire.
CARTE TRUMP
L'année dernière, il a lancé l'idée d'un droit de douane universel de 10 % sur les importations si l'ancien président américain retrouvait la Maison Blanche. En février, il a ajouté qu'il pourrait imposer des taxes de 60 % ou plus sur les marchandises chinoises.
"Les tarifs douaniers, les taxes supplémentaires, signifient que le dollar pourrait se renforcer", a déclaré Themos Fiotakis, responsable mondial de la stratégie de change chez Barclays, ajoutant que l'euro et le yuan chinois en souffriraient probablement.
Barclays pense que le dollar pourrait augmenter de 3 % en raison des tarifs douaniers si Trump obtient un second mandat et a même déclaré que l'euro pourrait tomber à parité avec la monnaie américaine.
Trump et Joe Biden semblent actuellement au coude à coude, ce qui laisse présager une volatilité accrue sur le marché mondial des devises, qui pèse 7,5 billions de dollars par jour, à mesure que les sondages d'opinion s'affolent à l'approche des élections de novembre.
Oliver Brennan, stratège en volatilité des devises chez BNP Paribas, a déclaré que les options, qui permettent aux investisseurs de parier sur les prix des devises, suggèrent que les traders se préparent à des mouvements du peso mexicain, du zloty polonais et du yuan, qui ont tous chuté après la victoire de M. Trump en 2016.
"La volatilité dans la fourchette de 9 mois à un an (pour ces trois devises) est vraiment élevée, et comme rien ne se passe actuellement, la volatilité est vraiment faible", a-t-il déclaré.
"Si vous regardez n'importe quelle devise, il y a un nœud autour de l'élection de novembre, mais le nœud est énorme dans ces trois-là".
NE VAUT PAS LA PEINE D'ÊTRE NÉGOCIÉ
Pour l'instant, l'effondrement de la volatilité limite les opportunités.
"Si l'on considère notre risque actuel, l'allocation aux devises est nettement inférieure à la moyenne à long terme", a déclaré Jamie Niven, gestionnaire de portefeuille senior chez Candriam.
C'est particulièrement vrai pour certaines paires de devises. "Il ne vaut pas la peine de négocier l'euro-sterling en ce moment", a déclaré Yusuke Miyairi, stratège chez Nomura. La volatilité de la paire est à son plus bas niveau depuis 2006.
Toutefois, certains signes indiquent que les mouvements de taux commencent à créer des poches de volatilité.
En mars, la Banque du Japon a relevé ses taux pour la première fois en 17 ans, ce qui n'a pas empêché le yen de tomber à son plus bas niveau depuis 1990, les opérateurs ayant compris que les coûts d'emprunt japonais resteraient proches de zéro.
Selon les stratèges, cela a entraîné des fluctuations dans les monnaies asiatiques, notamment le yuan chinois, montrant comment les fluctuations dans un domaine peuvent se répercuter sur l'ensemble du marché.
Une intervention directe des autorités japonaises pour soutenir leur monnaie pourrait provoquer une nouvelle secousse.
En Europe, la baisse des taux d'intérêt en Suisse a permis à l'euro d'enregistrer sa plus forte progression trimestrielle par rapport au franc depuis la création de la monnaie commune.
En attendant, les investisseurs font ce qu'ils peuvent.
"Si la volatilité est faible, nous trouvons les stratégies de carry trade particulièrement attrayantes", a déclaré Guillaume Rigeade, coresponsable des revenus fixes chez Carmignac, en référence aux opérations par lesquelles les investisseurs empruntent dans une devise à faible taux pour acheter des devises à rendement plus élevé.
Selon lui, la faible volatilité rend également moins coûteuse la couverture d'un portefeuille d'actions ou d'obligations.
Pour M. Zief, de JPMorgan, il y a eu des périodes plus difficiles. "Au moins, nous avons un environnement où, oui, la volatilité est faible, mais il y a des opérations de portage", a-t-il déclaré. "Une faible volatilité avec des taux très bas... c'est encore pire".
