Cette boucle de rétroaction se déroule depuis des mois sur les marchés des devises de la Chine continentale, stimulée par la hausse du rendement du dollar. Les dépôts en devises étrangères ont augmenté de 53,7 milliards de dollars depuis septembre pour atteindre 832,6 milliards de dollars, selon les données de la Banque populaire de Chine (PBOC).
Selon les analystes, deux choses doivent se produire pour mettre fin à la spirale descendante : la Réserve fédérale doit réduire fortement ses taux d'intérêt ou le yuan doit atteindre une certaine forme de creux. Les deux semblent éloignés.
Le yuan chinois est à son plus bas niveau depuis cinq mois et a perdu 1,9 % par rapport au dollar cette année, les investisseurs étrangers retirant de plus en plus d'argent de ses marchés en difficulté. La monnaie est passée d'environ 6,7 pour un dollar au début de l'année 2023 à environ 7,24 actuellement, soit une baisse de 5 %.
Les entrées régulières des exportateurs nationaux se sont taries, les entreprises choisissant de placer leurs dollars à l'étranger dans des dépôts qui leur rapportent 6 %, contre 1,5 % pour les dépôts en yuans dans leur pays, et d'attendre simplement de meilleurs taux de change.
Yu Zuochen, directeur chez Goertek Inc, un fabricant chinois d'équipements électroniques, a déclaré lors d'un forum dans la ville côtière de Ningbo fin mars que les exportateurs "gagnaient en restant à plat", en référence à leurs gains de change.
"L'écart de taux entre les États-Unis et la Chine n'a jamais été aussi positif depuis 2007, et je pense que ce fait fondamental suffit à expliquer pourquoi les exportateurs chinois hésitent à échanger des dollars contre des yuans", a déclaré Alvin Tan, responsable de la stratégie de change pour l'Asie chez RBC Capital Markets. "Cet énorme écart de rendement positif n'est pas près de s'évaporer.
Même pour les entreprises qui choisissent de rapatrier leurs dollars, alors que les autorités ont plafonné les taux de dépôt en dollars auprès des principaux prêteurs à 2,8 % depuis le milieu de l'année dernière, il existe d'autres produits de gestion de patrimoine basés sur le dollar qui investissent dans des fonds étrangers offrant jusqu'à 4,4 % pour des investissements de 7 jours.
Becky Liu, responsable de la stratégie macroéconomique en Chine chez Standard Chartered, estime qu'une "confirmation de la baisse des taux de la Fed et une tendance plus nette à l'affaiblissement du dollar" pourraient inciter les entreprises à convertir leurs devises étrangères en yuans.
Toutefois, si l'on en croit la récente série de données économiques et d'inflation robustes aux États-Unis, les baisses de taux de la Fed sont repoussées à la fin de 2024 et le dollar a le vent en poupe.
Cela signifie qu'il est plus probable que le yuan atteigne 7,3, niveau auquel les exportateurs pourraient rapatrier des dollars, les autorités sentant qu'elles pourraient le protéger à ce niveau. C'est à peu près le niveau le plus bas atteint par le yuan en octobre 2022 et en juillet 2023.
Plusieurs banques d'investissement prévoient également que le yuan s'affaiblira jusqu'à 7,3 pour un dollar d'ici le troisième trimestre de cette année, mais pas au-delà. Un banquier basé à Shanghai qui traite avec des entreprises a déclaré que certains de ses clients envisagent maintenant de vendre leurs dollars à 7,3.
TERMES DE L'ÉCHANGE
Les autorités chinoises ne semblent pas perturbées outre mesure par cette accumulation de dollars par les entreprises et les citoyens. Les banques d'État qui agissent normalement au nom de la Banque populaire de Chine (PBOC) ont acheté du yuan pour enrayer sa chute.
La PBOC n'a pas répondu aux demandes de commentaires de Reuters.
Lemon Zhang, stratège chez Barclays, estime que la "réticence des exportateurs à convertir leurs recettes en devises se poursuivra probablement au cours des deux prochains trimestres".
Elle ne s'attend pas à ce que les régulateurs chinois forcent les exportateurs à régler leurs recettes en devises, mais estime qu'il pourrait y avoir des mesures macro prudentielles ou des allègements fiscaux plus modestes pour encourager la conversion.
Malgré ce recul, le yuan n'a pas chuté aussi rapidement que les monnaies de certains de ses partenaires commerciaux, notamment le Japon, dont le yen a perdu 9 % cette année, ce qui a érodé la compétitivité commerciale de la Chine et entamé son excédent commercial.
L'excédent commercial de la Chine a chuté de 11 % par rapport à l'année précédente, pour atteindre 593,9 milliards de dollars en 2023.
Les analystes de la China Construction Bank estiment que le ratio de règlement des opérations de change, qui mesure la conversion des recettes d'exportation en yuans, n'était que de 51 % en février, les entreprises clientes ayant placé des dollars en dépôt.
