Graphique n°1 : L’impact de l’ESG sur les fondamentaux des entreprises 

Source : Bancel et al. (2023) in Klement on Investing 

Des chercheurs ont demandé à plus de 300 gestionnaires de portefeuilles, analystes financiers et spécialistes de l’ESG ce qu’ils pensent des critères ESG (environnementaux, sociaux et de gouvernance) et comment ils l’utilisent dans la pratique. Lorsqu’on leur a demandé comment les données ESG influencent les fondamentaux des sociétés, une majorité de professionnels de l’investissement ont répondu que de meilleures notes ESG ont une influence positive sur la réduction du niveau de risque des sociétés, améliorent la croissance à long terme des entreprises, réduisent le coût de la dette et le coût des capitaux propres pour ces sociétés. Plusieurs études ont démontré scientifiquement que certaines de ces opinions sont vraies, notamment sur le niveau de risque et le coût de la dette. D’ailleurs, de meilleures notations ESG modifient le modèle d’évaluation des entreprises qui méritent dès lors un premium (une prime de risque plus élevée) en raison de ce profil ESG plus green et moins risqué. 

Graphique n°2 : L’IA envahit les earnings calls 

Source : Bank of America

Une étude de Bank of America montre que la mention du terme "intelligence artificielle" dans les présentations de résultats des entreprises a augmenté de +85% d'une année sur l'autre. Ce phénomène de société n’est pas seulement un phénomène de mode mais une réalité, notamment depuis l’apparition d’une multitude d’outils basés sur l’IA tels que ChatGPT d’OpenAI, Bard de Google, DALL-E ou Midjourney pour ne citer que les plus connus. Montrer à ses investisseurs que l’on prend le virage de l’intelligence artificielle est essentiel pour les entreprises. 

Graphique n°3 : Le plafond infini de la dette américaine 

Source : Visual Capitalist 

C’est un dilemme récurrent qui revient grosso modo tous les deux ans sur la table : va-t-on relever le plafond de la dette américaine ? En janvier, la limite de 31 400 milliards de dollars de la dette que le gouvernement américain peut détenir a été atteinte. Des discussions sont en cours pour éviter un défaut de paiement. Le plafond devrait normalement être relevé pour éviter un défaut de paiement, ce qui entraînerait une suspension des salaires des fonctionnaires et de certaines pensions ainsi qu’un retard dans le paiement des intérêts sur les bons du Trésor. 

Le graphique ci-dessus montre l’augmentation de la dette américaine depuis 1970. Cette dernière s’est accélérée depuis la crise des subprimes de 2008-2009 et après la crise sanitaire de 2020. Néanmoins, nous arrivons sur des niveaux vertigineux puisqu’en 2023, le gouvernement américain est endetté à hauteur de 133% de son PIB, un niveau historiquement élevé par rapport à sa moyenne de 65% son PIB depuis 1940. 

Graphique n°4 : La qualité à prix raisonnable bat le marché 

Sources : FactSet, Bernstein, CRSP et Schroders

Ce graphique représente les performances de deux stratégies d’investissement appliquées au marché anglais : investir dans les entreprises de qualité (courbe bleu foncé) et investir dans les entreprises de qualité se valorisant à des prix raisonnables (courbe verte). Ces deux stratégies sont comparées avec un benchmark pour le marché anglais : le MSCI UK. Sur un horizon de temps long (ici depuis 1990), le style QARP (Quality at a reasonable price) réalise une performance annualisé de 15,7%, soit presque le double du benchmark (MSCI UK) à 8,3% par an. Au bout de 32 ans (1990-2021), ces quelques pourcents de plus chaque année amène à réaliser une performance cumulée 5 fois supérieure in fine. La stratégie QARP vise à constituer un portefeuille diversifié de titres ayant des fondamentaux solides (retour sur capitaux propres élevé, marges supérieures au secteur d’activité, stabilité des résultats sur la durée, endettement maîtrisé, etc) et à les payer le moins cher possible (au regard des ratios financiers tels que le P/B, P/S, P/CF et le rendement du dividende). 

Sur la base de cette recherche, j’ai créé une liste style d’investissement sur les Valeurs de qualité à prix raisonnable qui se base sur une stratégie très similaire. Sont retenues les sociétés de taille et de liquidité suffisantes et remplissant des critères qualitatifs relevant de leur santé financière, de la stabilité du business model et du rendement des capitaux. Le filtre valorisation classe ensuite les sociétés en fonction de leur cherté en comparant leur capitalisation et/ou leur valeur d’entreprise à leur chiffre d’affaires (VE/CA), leur résultat net (P/E) et leur flux de trésorerie libre (P/FCF) pour ne retenir que les moins chères. Cette stratégie a été backtestée et bat le marché sur le long terme. 

Graphique n°5 : Une entreprise qualitative en situation de duopole 

Source : Cadence Design Systems 

Cadence Design Systems est un spécialiste dans le développement de logiciels de conception de circuits intégrés et de matériel d’automatisation de la conception électronique. Cadence est en situation de duopole avec son concurrent direct Synopsys dans le domaine des logiciels pour semi-conducteurs. La société a constamment augmenté son chiffre d’affaires, ses marges et son retour sur investissement aux actionnaires sur les 10 dernières années. Cadence fournit une clientèle diversifiée dans toutes les industries et partout dans le monde. Elle se situe en amont de la chaîne de valeur dans les semi-conducteurs et elle est moins sensible aux cycles économiques. Cadence présente des marges élevées (marge nette de 23,8% en 2022), un retour sur capitaux propres impressionnant (ROE de 42,8% en 2022) et un bilan forteresse (plus de trésorerie que de dettes). Le cours du titre a évolué de manière linéaire (en échelle logarithmique) depuis le creux de la crise des subprimes en 2009 et a grimpé de près de +9000%.