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Ces dernières années, les multinationales ont eu tendance à se financer en dollars ou dans leur monnaie locale, qu'elles convertissaient ensuite en renminbi, ou yuan, pour les prêter à leurs filiales chinoises. Les taux d'intérêt américains quasi nuls ont contribué à rendre cette opération moins onéreuse.
Mais depuis le second semestre de l'année dernière, l'avantage de financement en faveur du renminbi s'est accentué, car la Réserve fédérale a maintenu les taux d'intérêt à un niveau élevé alors que la Chine a dû les réduire en raison du ralentissement de sa croissance après la crise COVID-19.
Selon des négociants et des conseillers d'entreprise, la divergence des taux permet désormais aux entreprises d'économiser jusqu'à 150 à 250 points de base en frais d'intérêt en levant des fonds en renminbi.
La baisse des coûts et l'avantage supplémentaire de pouvoir éviter les risques de change en levant des fonds là où ils sont nécessaires ont entraîné un regain d'intérêt pour les produits dérivés appelés swaps de devises et les obligations libellées dans la monnaie chinoise, selon ces experts du marché.
"Cela signifie que pour ceux qui ont des besoins en renminbi, emprunter en renminbi devient intéressant", a déclaré Desiree Pires, directrice générale et responsable des ventes aux entreprises pour le Royaume-Uni chez Standard Chartered.
La décision de lever des fonds dans la monnaie chinoise montre comment les entreprises internationales font face aux nombreuses surprises que leur réserve l'économie à la suite de la pandémie. Elles essaient également de trouver de nouveaux moyens de réduire le coût de leur capital dans un contexte de taux d'intérêt élevés. Cela souligne également l'acceptation croissante de la monnaie chinoise sur les marchés internationaux.
Un cambiste d'une grande entreprise américaine a déclaré que dans le passé, les entreprises n'utilisaient pas le renminbi comme source de financement parce qu'il n'était pas très liquide, mais que cette perception était en train de changer.
Toutefois, la fenêtre de négociation pourrait se refermer dans les mois à venir. L'avantage du renminbi en matière de financement commencerait à s'évaporer si la Fed commençait à réduire ses taux d'intérêt dans le courant de l'année.
PRODUITS DÉRIVÉS POPULAIRES
Les swaps de devises, qui permettent aux entreprises d'échanger des flux de trésorerie d'une devise à une autre à un taux défini, ont augmenté au cours des derniers mois, car les baisses de taux en Chine depuis juin ont poussé l'écart entre les rendements des obligations d'État américaines et chinoises à leur niveau le plus élevé depuis de nombreuses années.
Au 1er avril, un swap de devises à un an entre le dollar américain et le renminbi chinois offshore, ou CNH, se négociait à un taux inférieur de 2,28 % aux taux américains, a déclaré Amol Dhargalkar, responsable mondial des entreprises chez Chatham Financial, société de conseil en gestion des risques.
Cela signifie qu'une entreprise pourrait économiser jusqu'à 228 points de base en empruntant en CNH plutôt qu'en dollars. Cet écart s'est creusé de 300 points de base par rapport à la même période en 2022.
M. Dhargalkar a déclaré qu'il avait commencé à voir la demande de swaps de devises en renminbi offshore démarrer à la fin de l'année dernière. "Ce n'était pas une opportunité positive pour eux auparavant. Aujourd'hui, c'est le cas", a-t-il déclaré.
Les données relatives au marché de gré à gré sont fragmentaires. En février, le mois le plus récent pour lequel des données sont disponibles, il y a eu 5,5 milliards de dollars de nouveaux contrats de swaps de devises USD/CNH, en hausse par rapport aux 4,7 milliards de dollars de décembre, selon l'OTC Clear de la Bourse de Hong Kong, qui compense certains swaps de devises.
Autre signe de cette tendance, la dette libellée en renminbi émise par des entreprises non chinoises, appelée "obligations panda", a totalisé près de 50 milliards de dollars cette année et est en passe de battre le record de 143 milliards de dollars en 2023, a déclaré George Sun, qui dirige l'activité des marchés mondiaux de BNP Paribas pour la Grande Chine.
NAVIGUER DANS L'INCERTITUDE
La différence de taux permettant aux entreprises d'apparier des actifs et des passifs dans la même devise à un coût relativement faible, de plus en plus d'entre elles cherchent à en tirer profit plus longtemps.
La plupart des échanges de swaps de devises en Chine portaient sur des échéances de 3 à 5 ans, mais la demande de CNH pour des échéances allant jusqu'à 10 ans est également en augmentation, a déclaré Antoine Jacquemin, directeur général des ventes de produits dérivés pour les entreprises à la Société Générale.
En effectuant des swaps en renminbi ou dans la devise de leurs opérations locales, les entreprises ont pu protéger la valeur en dollars de leurs liquidités locales, a déclaré Garth Appelt, responsable des opérations de change et des produits dérivés sur les marchés émergents chez Mizuho Americas.
"Elles s'inquiètent un peu de la valeur de toutes les choses qu'elles ont investies, pas seulement les paiements de dividendes, pas seulement les exportations", a-t-il déclaré.
La stratégie permet également aux entreprises d'éviter la volatilité de la valeur de la devise en cas de changement de politique commerciale après l'élection présidentielle américaine de novembre, a déclaré M. Sun de la BNP.
L'ancien président Donald Trump, le candidat républicain qui défie le président Joe Biden lors de l'élection américaine du 5 novembre, a imposé des droits de douane sur les produits chinois pendant son mandat à la Maison Blanche, mettant fin à des décennies de politique de libre-échange. M. Biden a maintenu ces droits de douane, mais les a mis à l'étude.
"Lorsque vous êtes dans l'incertitude quant à l'évolution de la situation commerciale et que vous savez que vous avez des affaires à faire tant en Chine qu'aux États-Unis, vous voulez minimiser l'écart entre les devises et les taux", a déclaré M. Sun. (Reportage de Laura Matthews et Shankar Ramakrishnan à New York. Rédaction de Paritosh Bansal et Matthew Lewis)
