CLASQUIN : 2021_09_23 ODDO

Le 23 septembre 2021 à 14:42

First Take - Résultats semestriels

Transport Logistique | France

Clasquin


Surperformance	➔	\|	Objectif	75.0 € vs 65.0 €		Révision	2021e	2022e
Cours (22/09/2021) : 66.00 € \| Potentiel : 14%
		BPA	98.3%	28.3%

Excellents résultats S1 nettement supérieurs à notre attente

Date publication: 23/09/2021 07:44

Date rédaction: 23/09/2021 07:30

70.0
65.0
60.0
55.0
50.0
45.0
40.0
35.0
30.0
25.0
20.0
15.0
juin 18	sept 18	déc 18 mars 19 juin 19	sept 19	déc 19 mars 20 juin 20	sept 20	déc 20 mars 21 juin 21	sept 21

ROC S1 de 10.3 M€ (vs 6 M€e), MOC en forte hausse à 19.8% (vs 11.5%e)

Après avoir publié une marge brute semestrielle en forte hausse de 43.6% lfl à 51.9 M€, Clasquin a publié hier soir ses résultats S1 qui ressortent nettement supérieurs à notre attente : le ROC s'établit en progression yoy de 272% à 10.3 M€ (vs 6.0 M€e) soit une MOC de 19.8% en hausse très marquée (vs +480pb à 11.5%e). Le RNpg est quant à lui multiplié par 9.2x à 6.5 M€ aidé en complément par un taux d'impôt faible sur le semestre (24% vs plus de 50% au S1 2020 du fait de pertes fiscales antérieures non activées).

Résultats S1 2021 - Clasquin

En M€

Publié

Attendu

N-1

Var°

			Clasquin		Clasquin Relative to CAC Small (Rebased)
Sources : ODDO BHF Securities, SIX

	Données produit
	ALCLA FP \| ALCLA.PA
	Capitalisation boursière (M€)		153
	VE (M€)			195
	Extrêmes 12 mois (€)		25.30	66.00
	Flottant (%)			41.0

	Performance (%)	1m	3m	12m
	Performance absolue	27.9	35.2	106.9
	Perf. rel. Indice Pays	29.5	33.3	59.7
	Perf. rel. CAC Small	23.5	29.5	35.4

MB	51.9	-	36.1	+43.6% (+43.6% lfl)
ROC	10.3	6.0	2.8	+272%
MOC	19.8%	11.5%	7.7%	X2.5
RN pg	6.5	4	0.7	X9.2

Sources : ODDO BHF Securities, société

Forte dynamique commerciale et bonne gestion opérationnelle

Les résultats S1 sont excellents pour Clasquin grâce à un niveau d'activité exceptionnel et une bonne gestion des charges opérationnelles. La très forte hausse de la marge commerciale brute (+43.6% versus 2020 et +43.5% versus 2019) a été générée par i/ une très forte croissance des volumes transportés tant en aérien qu'en maritime (respectivement 22.4% et 28.0%) grâce à une forte dynamique commerciale et des prises de part de marché (nouveaux clients notamment

Comptes

CA (M€) EBITDA (M€) EBIT courant (M€) RNpg (M€)

BPA (€)

DNA (€)

P/E (x)

P/B (x) Rendement (%) FCF yield (%) VE/CA (x) VE/EBITDA (x) VE/EBIT courant (x)

Gearing (%)

Dette nette/EBITDA (x)

12/21e	12/22e	12/23e
425	446	468
27.8	25.5	24.9
20.0	17.6	16.5
12.3	8.3	10.0
5.29	3.57	4.32
1.30	1.30	1.30
12.5	18.5	15.3
3.9	3.4	3.0
2.0	2.0	2.0
0.8	11.8	13.8
0.5	0.4	0.3
7.0	7.1	6.5
9.7	10.2	9.8
77	41	5
1.2	0.8	0.1

dans le secteur industriel), ii/ des conditions de marché inédites (engorgement des ports et des aéroports, pénurie de conteneurs…) ayant entraîné des perturbations majeures des supply chain internationales et une très forte hausse des taux de fret maritime au niveau mondial, iii/ le renforcement de l'offre à valeur ajoutée (plateforme digitale Live by Clasquin, activités projet…) et enfin iv/ la réalisation des projets de développement (acquisition de Colombus Transit en Espagne et de Transports Petit International et création de Clasquin Belgique : marge brute annuelle additionnelle de 4 M€).

La hausse spectaculaire de la marge brute fait mécaniquement augmenter le niveau de marge opérationnelle à 19.8% sur le semestre. La dynamique semble se poursuivre sur le S2 avec d'une part des volumes qui restent élevés compte tenu d'une forte reprise de la demande et d'autre part des taux de fret maintenus sur de niveaux très hauts du fait d'une désorganisation encore importante au niveau mondial.

OC relevé à 75 € (vs 65 €) - Surperformance maintenue

Next Events
28/10/2021	Q3 Sales

Suite à cette excellente publication et compte tenu d'une visibilité relativement importante sur cette fin d'année, nous ajustons en hausse notre scénario 2021. Nous attendons à présent i/ une marge brute de 105 M€ (vs 90 M€) induisant une marge brute S2 de 53.1 M€ (S2 traditionnellement supérieur au S1) et ii/ un ROC de 20 M€ (vs 11.7 M€) soit une MOC de 19%. La mise à jour de notre modèle DCF nous donne un OC de 75 € (vs 65 €). Compte tenu de la bonne reprise du commerce mondial, de la forte surperformance de Clasquin sur ses marchés et de taux de fret qui devraient se maintenir hauts (positif pour les marges brutes par opération), le momentum va continuer à être très bon pour le groupe. Pour une valorisation raisonnable (VE/Ebit 21 <10x) nous maintenons notre recommandation Surperformance sur le dossier.

Jeremy Garnier (Analyste) +33 (0)4 72 68 27 11jeremy.garnier@oddo-bhf.com

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Risque de conflits d'intérêts:

ODDO BHF et/ou une de ses filiales peuvent être en situation de conflits d'intérêts avec certains des émetteurs mentionnés dans cette publication. Vous pouvez consulter l'ensemble des mentions des conflits d'intérêts en dernière page de ce document.

Document non contractuel, strictement limité à l'usage privé du destinataire, les informations fournies dans ce document proviennent de sources dignes de foi mais ne peuvent être garanties. Les appréciations formulées reflètent

notre opinion à la date de publication et sont donc susceptibles d'être révisées ultérieurement.

Ce document a été imprimé pour philippe.lons@clasquin.com Le 23/09/2021 10:22:34 .

Clasquin

Mercredi 22 Septembre 2021

ALCLA.PA \| ALCLA FP	Surperformance				Cours actuel	66.00 €
Transport Logistique \| France	Upside	13.64%				OC	75.0 €

DONNEES PAR ACTION (€)	12/16	12/17	12/18	12/19	12/20	12/21e	12/22e	12/23e
BPA corrigé	0.94	1.08	1.21	1.60	2.21	5.29	3.57	4.32
BPA publié	0.94	1.08	1.21	1.60	2.22	5.33	3.59	4.35
Croissance du BPA corrigé	-35.4%	14.8%	12.9%	31.5%	38.2%	ns	-32.6%	21.0%
BPA consensus
Dividende par action	0.80	0.80	0.65	0.00	0.00	1.30	1.30	1.30
FCF to equity par action	-0.70	-0.49	0.38	5.92	0.33	0.51	7.79	9.14
Book value par action	9.03	8.57	9.31	9.54	11.68	17.00	19.24	22.33
Nombre d'actions ordinaires fin de période (M)	2.31	2.31	2.31	2.31	2.31	2.31	2.31	2.31
Nombre d'actions moyen dilué (M)	2.31	2.31	2.31	2.31	2.32	2.32	2.32	2.32
VALORISATION (M€)	12/16	12/17	12/18	12/19	12/20	12/21e	12/22e	12/23e
Cours le plus haut (€)	35.0	38.2	42.5	38.4	41.2	66.0
Cours le plus bas (€)	23.5	27.3	30.0	29.7	18.5	36.5
(*) Cours de référence (€)	29.6	33.2	36.5	34.6	30.7	66.0	66.0	66.0
Capitalisation	68.3	76.5	84.3	79.8	70.9	152	152	152
Endettement net retraité	11.0	15.8	18.8	18.6	22.6	33.8	21.0	3.7
Intérêts minoritaires réévalués	7.9	10.0	8.3	9.7	10.2	18.3	18.3	18.3
Immobilisations financières réévaluées	2.8	2.8	2.6	2.2	2.4	5.4	5.5	5.6
Provisions (y compris réserve)	-2.6	-2.7	-2.8	-3.9	-3.8	-4.3	-5.8	-6.3
VE	81.9	96.9	106	102	97.4	195	180	162
P/E (x)	31.6	30.8	30.1	21.7	13.9	12.5	18.5	15.3
P/CF (x)	14.6	14.9	14.0	7.5	5.1	7.5	9.3	8.0
Rendement	2.7%	2.4%	1.8%	0.0%	0.0%	2.0%	2.0%	2.0%
FCF yield	ns	ns	1.0%	17.1%	1.1%	0.8%	11.8%	13.8%
PBV incl. GW (x)	3.28	3.87	3.92	3.63	2.63	3.88	3.43	2.96
PBV excl. GW (x)	8.86	10.87	11.79	41.11	11.25	8.44	6.70	5.14
VE/CA (x)	0.35	0.33	0.34	0.31	0.26	0.46	0.40	0.35
VE/EBITDA (x)	11.6	13.2	11.5	7.4	6.0	7.0	7.1	6.5
VE/EBIT courant (x)	15.9	16.5	16.3	12.1	10.2	9.7	10.2	9.8
(*) cours moyen jusqu'à n-1 cours actuel à partir de n
COMPTE DE RESULTAT (M€)	12/16	12/17	12/18	12/19	12/20	12/21e	12/22e	12/23e
CA	235	291	308	331	371	425	446	468
EBITDA ajusté	7.1	7.4	9.3	13.7	16.3	27.8	25.5	24.9
Dotations aux amortissements	-1.9	-1.5	-2.8	-5.3	-6.7	-7.8	-7.9	-8.4
EBIT courant	5.2	5.9	6.5	8.4	9.5	20.0	17.6	16.5
EBIT publié	4.6	5.4	5.8	8.1	9.7	19.5	17.1	16.0
Résultat financier	-0.5	-0.7	-0.3	-0.7	-1.6	-0.8	-3.9	-0.1
Impôt sur les sociétés	-1.5	-1.9	-2.1	-3.2	-2.6	-5.4	-4.2	-5.1
Mise en équivalence	0.1	0.1	0.1	0.0	0.1	0.1	0.1	0.1
Activités cédées ou en cours	0.0	0.0	0.0	0.0	0.0	0.0	0.0	0.0
Intérêts minoritaires	-0.5	-0.4	-0.6	-0.6	-0.4	-1.1	-0.7	-0.9
RNpg publié	2.2	2.5	2.8	3.7	5.1	12.3	8.3	10.0
RNCpg ajusté	2.2	2.5	2.8	3.7	5.1	12.3	8.3	10.0
BILAN (M€)	12/16	12/17	12/18	12/19	12/20	12/21e	12/22e	12/23e
Survaleurs	15.0	14.7	16.3	24.5	23.7	23.7	23.7	23.7
Autres actifs incorporels	4.1	4.9	5.7	6.2	5.9	5.9	5.9	5.9
Immobilisations corporelles	5.2	5.1	5.7	5.5	4.7	0.1	-5.1	-10.7
BFR	9.2	12.6	14.2	8.3	19.2	35.4	31.0	26.0
Immobilisations financières	2.8	2.8	2.6	2.2	2.4	5.4	5.5	5.6
Capitaux propres pg	20.8	19.7	21.4	22.0	26.9	39.2	44.3	51.4
Capitaux propres minoritaires	3.0	3.2	3.0	4.9	4.0	4.7	4.3	4.4
Capitaux propres	23.8	22.9	24.5	26.8	30.9	43.9	48.6	55.8
Provisions	1.4	1.3	1.2	1.1	2.2	1.7	1.2	0.7
Endettement net	11.0	15.8	18.8	18.6	22.6	33.8	20.0	2.7
TABLEAU DE FLUX (M€)	12/16	12/17	12/18	12/19	12/20	12/21e	12/22e	12/23e
EBITDA	7.1	7.4	9.3	13.7	16.3	27.8	25.5	24.9
Var. BFR	-2.7	-2.7	-1.6	5.5	-11.6	-16.2	4.5	5.0
Frais financiers & taxes	-1.7	-2.1	-2.3	-3.4	-3.5	-6.2	-8.2	-5.1
Autres flux opérationnels	-0.7	-0.1	-0.9	0.3	1.0	-1.2	-0.8	-0.8
Operating Cash flow	1.9	2.4	4.4	16.1	2.2	4.1	20.9	24.0
Capex	-3.5	-3.5	-3.6	-2.5	-1.4	-2.9	-2.9	-2.9
Free cash-flow	-1.6	-1.1	0.9	13.6	0.8	1.2	17.9	21.1
Acquisitions / Cessions	-0.6	-0.2	-1.8	-7.0	0.0	-3.0	0.0	0.0
Dividendes	-2.9	-2.0	-1.9	-1.7	-0.6	-0.4	-4.2	-3.8
Var. Capitaux propres	0.0	0.0	0.0	0.0	0.0	0.0	0.0	0.0
Autres	-0.2	-0.2	-0.9	-0.1	-2.4	0.0	0.0	0.0
Var. trésorerie nette	-5.6	-4.6	-4.7	5.0	-1.9	-2.2	13.8	17.3
CROISSANCE MARGES RENTABILITE	12/16	12/17	12/18	12/19	12/20	12/21e	12/22e	12/23e
Croissance du CA publiée	0.3%	23.7%	6.1%	7.5%	11.9%	14.8%	4.9%	4.9%
Croissance du CA organique	-1.6%	23.7%	6.1%	4.9%	11.9%	14.8%	4.9%	4.9%
Croissance de l'EBIT courant	-22.8%	13.6%	10.7%	29.6%	13.4%	ns	-12.1%	-5.9%
Croissance du BPA corrigé	-35.4%	14.8%	12.9%	31.5%	38.2%	ns	-32.6%	21.0%
Marge nette ajustée	0.9%	0.9%	0.9%	1.1%	1.4%	2.9%	1.9%	2.1%
Marge d'EBITDA	3.0%	2.5%	3.0%	4.1%	4.4%	6.5%	5.7%	5.3%
Marge d'EBIT courant	2.2%	2.0%	2.1%	2.5%	2.6%	4.7%	3.9%	3.5%
Capex / CA	-1.5%	-1.2%	-1.2%	-0.8%	-0.4%	-0.7%	-0.7%	-0.7%
BFR / CA	3.9%	4.3%	4.6%	2.5%	5.2%	8.3%	6.9%	5.6%
Taux d'IS apparent	37.1%	40.8%	38.8%	42.7%	32.9%	29.0%	32.0%	32.0%
Taux d'IS normatif	32.0%	32.0%	32.0%	32.0%	32.0%	32.0%	32.0%	32.0%
Rotation de l'actif (CA / Actif Economique) (x)	7.7	8.2	7.8	7.6	7.3	6.9	7.2	9.0
ROCE post-tax (taux d'IS normatif)	11.6%	11.3%	11.2%	13.1%	12.9%	22.2%	19.2%	21.6%
ROCE post-tax hors GW (taux d'IS normatif)	22.2%	19.4%	18.4%	24.6%	24.6%	36.2%	31.0%	39.5%
ROE	10.2%	12.2%	13.6%	17.0%	20.9%	37.1%	19.8%	20.9%
RATIOS D'ENDETTEMENT	12/16	12/17	12/18	12/19	12/20	12/21e	12/22e	12/23e
Gearing	46%	69%	77%	69%	73%	77%	41%	5%
Dette nette / Capitalisation (x)	0.16	0.21	0.22	0.23	0.32	0.22	0.13	0.02
Dette nette / EBITDA (x)	1.56	2.15	2.04	1.36	1.39	1.21	0.79	0.11
EBITDA / frais financiers nets (x)	42.1	35.2	44.1	66.5	19.6	34.0	6.3	ns
Sources: ODDO BHF Securities, SIX

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notre opinion à la date de publication et sont donc susceptibles d'être révisées ultérieurement.

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Clasquin

Mercredi 22 Septembre 2021

Méthode de valorisation

Nos objectifs de cours sont établis à 12 mois et leurs fixations reposent principalement sur trois méthodes de valorisation. Tout d'abord l'actualisation des cash-flows disponibles utilisant les paramètres d'actualisation fixés par le groupe et affichés le site Internet de ODDO BHF. Ensuite la méthode dite des sommes des parties reposant sur l'agrégat financier le plus pertinent en fonction du secteur d'activité. Enfin, nous utilisons également la méthode dite des comparables qui permet d'évaluer la société analysée par rapport

des entreprises similaires, soit car elles opèrent sur des segments d'activité identiques (et sont donc concurrentes) soit car elles bénéficient de dynamiques financières comparables. Il peut arriver de mixer ses méthodes dans des cas particuliers afin de refléter au mieux les spécificités de chaque entreprise couverte et ainsi pouvoir en affiner l'appréciation.
Sensibilité du résultat de l'analyse/classification des risques :

Les avis exprimés dans ce document sont des avis basés sur une date particulière - la date indiquée en première page du présent document. La recommandation peut changer selon des évènements inattendus susceptibles, par exemple d'avoir un impact tant sur la société étudiée dans le présent document que sur l'ensemble du secteur.

Nos recommandations boursières

Nos recommandations boursières reflètent la performance RELATIVE attendue sur chaque valeur à un horizon de 12 mois.

Surperformance : performance attendue supérieure à celle de l'indice de référence, sectoriel (large caps) ou non (petites et moyennes valeurs).

Neutre : performance attendue voisine de celle de l'indice de référence, sectoriel (large caps) ou non (petites et moyennes valeurs).

Sous-performance : performance attendue inférieure à celle de l'indice de référence, sectoriel (large caps) ou non (petites et moyennes valeurs).

Les cours des instruments financiers utilisés et mentionnés dans le présent document sont des cours de clôture.
L'ensemble des publications des sociétés suivies et mentionnées dans le présent document est disponible sur le site de la recherche :www.securities.oddo- bhf.comwww.securities.oddo-bhf.com

Historique des changements des recommandations et des objectifs de cours sur les 12 derniers mois
Date	Recomm.	Objectif (EUR)	Cours (EUR)	Analyste
02/09/21	Surperformance	65.00	61.00	Jeremy Garnier
30/04/21	Surperformance	55.00	50.00	Jeremy Garnier
25/03/21	Surperformance	50.00	44.80	Jeremy Garnier
25/02/21	Surperformance	46.00	42.00	Jeremy Garnier
15/01/21	Surperformance	41.00	36.70	Jeremy Garnier
28/08/20	Surperformance	36.00	33.60	Jeremy Garnier

Conformément à l'Article 20 du Règlement européen n° 596/2014 (Market Abuse Regulation) une liste de toutes les recommandations sur tout instrument financier ou tout émetteur qui ont été diffusées au cours des douze derniers mois est disponible en cliquant sur le lien suivant www.securities.oddo-bhf.comwww.securities.oddo-bhf.com

Répartition des recommandations

		Surperformance	Neutre	Sous-performance
Ensemble de la couverture	(604)	57%	33%	10%
Contrats de liquidité	(89)	61%	35%	4%
Contrats de recherche	(41)	63%	32%	5%
Service de banque d'investissement	(42)	74%	19%	7%

Risque de conflits d'intérêts :

	Services de banque d'investissement et/ou Distribution

	ODDO BHF SCA ou l'une de ses sociétés affiliées est-il intervenu, au cours des douze derniers mois, en qualité de chef de file ou de chef de file	Non
	associé d'une offre publique portant sur des instruments financiers de l'émetteur et rendue publique ?
	ODDO BHF SCA ou l'une de ses sociétés affiliées a-t-il reçu un paiement de la part de l'émetteur concernant la prestation de services d'investissement	Non
	réalisée au cours des 12 derniers mois ou s'attend à recevoir ou à rechercher une rémunération de la part de l'émetteur pour des prestations de
	services d'investissement réalisées au cours des 12 derniers mois ?

	Contrat de recherche entre le groupe ODDO et l'émetteur

	ODDO BHF SCA ou sa filiale ABN AMRO - ODDO BHF B.V. et l'émetteur ont-ils convenus de la fourniture par le premier au second d'un service de	Non
	production et de diffusion de la recommandation d'investissement sur ledit émetteur ?

	Contrat de liquidité et market-making

	A la date de la diffusion de ce rapport, ODDO BHF SCA ou l'une de ses sociétés affiliées agit-il en tant que teneur de marché ou a-t-il conclu un	Oui
	contrat de liquidité en ce qui concerne les instruments financiers de l'émetteur ?

	Prise de participation

	ODDO BHF SCA ou sa filiale ABN AMRO - ODDO BHF B.V. détient-il 1% ou plus de la totalité du capital émis de l'émetteur ?	Non
	Une ou plusieurs sociétés affiliées de ODDO BHF SCA, autres que ABN AMRO - ODDO BHF B.V, peuvent, à certaines occasions, détenir 1% ou
	plus de la totalité du capital émis de l'émetteur.
	ODDO BHF SCA ou sa filiale ABN AMRO - ODDO BHF B.V., détient-il une position longue ou courte nette de plus de 0,5% de la totalité du capital	Non
	émis de l'émetteur ?
	L'émetteur détient-il plus de 5% de la totalité du capital émis de ODDO BHF SCA ou de sa filiale ABN AMRO - ODDO BHF B.V ?	Non

	Disclosure lié à la publication

	Cette analyse financière a été transmise à l'émetteur pour relecture, sans objectif de cours ni recommandation, avant sa diffusion, afin de vérifier	Non
	l'exactitude de données factuelles contenues dans l'analyse ?
	Les conclusions de cette analyse financière ont été modifiées suite à sa relecture, avant diffusion, par l'émetteur?	Non

	Autres conflits d'intérêts

	ODDO BHF SCA ou l'une de ses sociétés affiliées est-il au courant de conflits d'intérêts supplémentaires ?	Non

	Conflits d'intérets personnels

	Les personnes en charge de la rédaction de l'analyse financière ont-elles acheté des instruments financiers de l'émetteur concerné par la présente	Non
	analyse financière?
	Les personnes en charge de la rédaction du présent document ont-elles perçues une rémunération directement liée à des opérations de service	Non
	d'entreprise d'investissement ou à un autre type d'opération qu'elles réalisent ou aux frais de négociation qu'elles ou toute personne morale faisant
	partie du même groupe reçoit?	3/4

			Page

notre opinion à la date de publication et sont donc susceptibles d'être révisées ultérieurement.

Ce document a été imprimé pour philippe.lons@clasquin.com Le 23/09/2021 10:22:34 .

Clasquin

Mercredi 22 Septembre 2021

Disclaimer:

Avertissement relatif à la distribution par ODDO BHF SCA à des investisseurs autres que des ressortissants des Etats-Unis :

La présente étude a été réalisée par ODDO BHF Corporates & Markets, division d'ODDO BHF SCA (« ODDO »), agréée par l'Autorité de Contrôle Prudentiel et de Résolution (ACPR) et réglementée par l'Autorité des Marchés Financiers (AMF).

Lorsqu'elle est distribuée hors des Etats-Unis, l'étude est exclusivement destinée à des clients non américains d'ODDO ; elle ne saurait être divulguée à un tiers sans le consentement préalable et écrit d'ODDO. Le présent document n'est pas et ne doit pas être interprété comme une offre de vente ni comme la sollicitation d'une offre d'achat ou de souscription à un quelconque investissement. La présente étude a été préparée dans le respect des dispositions réglementaires destinées à promouvoir l'indépendance de l'analyse financière. Des « murailles de Chine » (barrières à l'information) ont été mises en place pour éviter la diffusion non autorisée d'informations confidentielles ainsi que pour prévenir et gérer des situations de conflit d'intérêts. Cette étude a été rédigée conformément aux dispositions réglementaires applicables en France aux fins de promouvoir l'indépendance de l'analyse financière. La recommandation contenue dans ce document est revue et mise à jour au moins trimestriellement à chaque publication par l'émetteur de son rapport trimestriel.

A la date de publication du présent document, ODDO et/ou l'une de ses filiales peuvent être en conflit d'intérêts avec le ou les émetteur(s) mentionnés. Tous les efforts raisonnables ont été déployés pour veiller à ce que les informations contenues dans les présentes ne soient pas erronées ou mensongères à la date de la publication, mais aucune garantie n'est donnée de même qu'aucune conviction ne doit être fondée sur l'exactitude ou l'exhaustivité de ces informations. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. Toutes les opinions exprimées dans le présent document sont le reflet du contexte actuel ; elles sont susceptibles de modification sans préavis. Les opinions exprimées dans cette étude reflètent exactement les points de vue personnels de l'analyste sur les titres et/ou les émetteurs concernés et aucune partie de la rémunération de ce dernier n'a été, n'est, ni ne sera directement ou indirectement liée aux opinions spécifiques contenues dans la présente étude. Cette étude ne constitue pas une recommandation d'investissement personnalisée de même qu'elle ne tient pas compte des objectifs d'investissement, de la situation financière ni des besoins propres aux clients. Ceux-ci sont invités à s'interroger sur l'adéquation entre un avis ou une recommandation quelconque, exprimés dans l'étude, et leur situation personnelle et, si besoin est, à consulter un professionnel, y compris un conseiller fiscal.

Ce rapport de recherche s'adresse uniquement aux investisseurs institutionnels. Il peut ne pas contenir l'information nécessaire pour que d'autres prennent des décisions d'investissement. Consultez votre conseiller financier ou un professionnel de placement si vous n'êtes pas un investisseur institutionnel.

Avertissement relatif à la distribution par ODDO BHF SCA à des investisseurs ressortissants des Etats-Unis :

La présente étude a été réalisée par ODDO BHF Corporates & Markets, division d'ODDO. Cette étude est distribuée aux investisseurs ressortissants des Etats-Unis exclusivement par ODDO BHF New York Corporation (« ONY »), MEMBER: FINRA/SIPC. Elle s'adresse exclusivement aux clients d'ONY ressortissants des Etats-Unis et ne saurait être communiquée à un tiers sans le consentement préalable et écrit d'ONY. Ce document n'est pas et ne doit pas être interprété comme une offre de vente ni comme la sollicitation d'une offre d'achat ou de souscription à un quelconque investissement. La présente étude a été préparée dans le respect des dispositions réglementaires destinées à promouvoir l'indépendance de l'analyse financière. Des « murailles de Chine » (barrières à l'information) ont été mises en place pour éviter la diffusion non autorisée d'informations confidentielles ainsi que pour prévenir et gérer des situations de conflit d'intérêts. Cette étude a été rédigée conformément aux dispositions réglementaires applicables en France aux fins de promouvoir l'indépendance de l'analyse financière. La recommandation contenue dans ce document est revue et mise à jour au moins trimestriellement à chaque publication par l'émetteur de son rapport trimestriel.

A la date de publication du présent document, ODDO, et/ou l'une de ses filiales peuvent être en conflit d'intérêts avec le ou les émetteur(s) mentionnés. Tous les efforts raisonnables ont été déployés pour veiller à ce que les informations contenues dans les présentes ne soient pas erronées ou mensongères à la date de la publication, mais aucune garantie n'est donnée de même qu'aucune conviction ne doit être fondée sur l'exactitude ou l'exhaustivité de ces informations. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. Toutes les opinions exprimées dans le présent document sont le reflet du contexte actuel ; elles sont susceptibles de modification sans préavis.

Les opinions exprimées dans cette étude reflètent exactement les points de vue personnels de l'analyste sur les titres et/ou les émetteurs concernés et aucune partie de la rémunération de ce dernier n'a été, n'est, ni ne sera directement ou indirectement liée aux opinions spécifiques contenues dans la présente étude. Cette étude ne constitue pas une recommandation d'investissement personnalisée de même qu'elle ne tient pas compte des objectifs d'investissement, de la situation financière ni des besoins propres aux clients. Ceux-ci sont invités à s'interroger sur l'adéquation entre un avis ou une recommandation quelconque, exprimés dans l'étude, et leur situation personnelle et, si besoin est, à consulter un professionnel, y compris un conseiller fiscal.

Informations à communiquer conformément aux exigences de la FINRA (Financial Industry Regulatory Authority), Règle 15a-6 :

Conformément à la Règle 15a-6 (a)(3), toutes transactions réalisées par ODDO, et/ou par une de ses filiales avec une entité américaine sur les titres décrits dans cette recherche réalisée hors des Etats-Unis, sont effectuées par l'intermédiaire d'ONY. En tant que membre de la FINRA, ONY a revu ce document afin de pouvoir le distribuer aux investisseurs américains, conformément aux dispositions du 2241(h) du règlement de la FINRA applicable à la diffusion de l'analyse financière produites par ODDO.

Ni ONY, ni ODDO, ni ODDO BHF Corporates & Markets ne détiennent effectivement 1 % ou plus de toute catégorie d'actions ordinaires de la société concernée ;
A la date de publication de la présente étude, l'analyste d' ODDO BHF Corporates & Markets n'a pas été informé ni n'a eu connaissance de même qu'il n'a aucune raison d'avoir connaissance d'un quelconque conflit d'intérêts réel et significatif le concernant ou concernant ODDO, ODDO BHF Corporates & Markets, ou ONY à l'exception des cas mentionnés dans le paragraphe intitulé « Risques de conflits d'intérêts » ;
ODDO BHF Corporates & Markets, ou ODDO peuvent, dans les trois prochains mois, percevoir ou réclamer une rémunération au titre de services de banque d'investissement auprès de la société objet de la présente étude, étant entendu qu'ONY ne sera pas partie prenante à de tels accords ;
Ni ONY, ni ODDO, ni ODDO BHF Corporates & Markets, n'ont perçu une rémunération de la part de la société objet de l'étude au cours des 12 derniers mois au titre de la fourniture de services de banque d'investissement à l'exception des cas mentionnés dans le paragraphe intitulé « Risques de conflits d'intérêts » ;
Ni ONY, ni ODDO, ni ODDO BHF Corporates & Markets, n'ont été le chef de file ni le co-chef de file d'une émission de titres par offre publique pour le compte de la société objet de l'étude au cours des 12 derniers mois à l'exception des cas mentionnés dans le paragraphe intitulé « Risques de conflits d'intérêts » ;
ONY n'est pas teneur de marché (ni ne l'a jamais été) et, en conséquence, n'était pas teneur de marché pour les titres de la société objet de l'étude à la date de publication de cette dernière.

Réglementation AC (Regulation AC) :

ONY est dispensé des obligations de certification au titre de la réglementation AC (Regulation AC) pour la distribution par ses soins à un ressortissant américain aux Etats-Unis de la présente étude préparée par un analyste d' ODDO BHF Corporates & Markets car ODDO n'a pas de dirigeants ni de personnes exerçant des fonctions similaires ni des salariés en commun avec ONY et ONY conserve et applique des politiques et procédures raisonnablement destinées à l'empêcher, de même que toute personne exerçant le contrôle, tous dirigeants ou personnes exerçant des fonctions similaires, ainsi que des salariés d'ONY, d'influencer les activités de l'analyste d'une société tierce ainsi que le contenu des études préparées par un tel analyste tiers.

Coordonnées de la société chargée de la distribution de la recherche aux investisseurs ressortissants des Etats-Unis : ODDO BHF New York Corporation, MEMBER: FINRA/SIPC est une filiale à 100 % d'ODDO BHF SCA ; Philippe Bouclainville, Président (pbouclainville@oddony.com) 150 East 52nd Street New York, NY 10022 212-481-4002.

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notre opinion à la date de publication et sont donc susceptibles d'être révisées ultérieurement.

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