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Accumuler

Vs Achat (depuis le 25/02/2022)

Cours (€)

118,50

Capi. boursière (M€)

276

Clôture du (20/12/2023)

Objectif de cours (€)

140,00

Depuis le 05/12/2023

Clasquin- Accumuler vs Achat / TP 140€ - Projet de cession à MSC

12/22

12/23e

12/24e

CA (M€)

877

521

560

EBIT (M€)

34

21

23

Marge d'EBIT (%)

3,9

4,0

4,1

EBIT ajusté (M€)

33

21

23

RNPG ajusté (M€)

22

13

14

BPA ajusté (€)

9,45

5,66

6,26

Révision (%)

0,0

0,0

0,0

DFN/EBE ajusté (x)

0,0

0,7

0,5

EV/EBIT (x)

4,4

14,7

13,0

P/E (x)

6,4

20,9

18,9

Rendement (%)

10,7

1,9

2,1

Claire DERAY a signé un contrat de recherche avec la

société Clasquin et le CIC en est le diffuseur exclusif. Le

CIC est listing sponsor de Clasquin.

Claire Deray

Analyste financier

+33 6 18 49 29 35 cd@sponsor-finance.com

Date de production : 21/12/2023 - 07 :34

Date de 1ère diffusion : 21/12/2023 - 07:36

MORNING NEWS ANALYSER I Jeudi 21 Décembre 2023

Clasquin

Projet de cession à MSC

Faits : nous diffusons ce jour une note de recherche sur Clasquin.

Analyse : grâce à l'effet d'aubaine engendré par la crise sanitaire, dans un contexte de flux de transport fortement perturbés (envolée des taux de fret, nécessité de trouver des solutions sur mesure, etc.), le groupe a dégagé des résultats record en 2021 et 2022. Dans un contexte économique moins porteur, combiné au retour à des plans de transport normalisés, les volumes transportés devraient être en baisse en 2023 et les taux de fret devraient poursuivre leur décrue. Cet environnement devrait peser sur l'activité et sur les marges du groupe en 2023 : MB attendue à -4,6% et ratio EBIT/MB de 15,5% (vs 24,3%). Cependant, grâce à la relative résilience en matière organique et à la consolidation de Timar, l'activité et les résultats devraient rester significativement supérieurs aux niveaux qui ont précédé la crise sanitaire (EBIT 2023 > 2x EBIT 2019).

La forte génération de cash-flow des dernières années a permis de passer en situation de trésorerie nette positive à fin 2022 (hors IFRS 16), ce qui devrait permettre au groupe de poursuivre les investissements dans ses moteurs de croissance en organique et par le biais d'acquisitions. Nous prévoyons ainsi un retour rapide de l'activité et des résultats sur le chemin de la croissance (dès 2024 dans notre scénario), tendance qui devrait se confirmer en 2025. Cette surperformance et les perspectives du groupe ont attiré les prétendants.

Début décembre, la famille Revol a ainsi annoncé être en négociation exclusive pour céder sa participation de 42% dans le capital de Clasquin à MSC, sur la base d'une valeur d'entreprise de 325 M€. Compte tenu de notre prévision de dette nette à fin 2023 (proche de 0 hors IFRS 16), la VE évoquée pour la transaction ferait ressortir une valeur par action de plus de 140 €, prix auquel serait lancée une offre publique consécutive au changement de contrôle de la société, possiblement au T1-2024, et qui constitue désormais notre objectif de cours.

Conclusion : suite à l'annonce du projet de cession, le prix de l'action s'est ajusté, réduisant le potentiel de hausse à 15%. Nous sommes donc conduits à passer notre opinion d'acheter à Accumuler.

SWOT Analysis

Strengths

Weaknesses

- A diversified clients portfolio

- Low liquidity on the stock

- Good geographical diversification

- A relative small player on the market

- Good reactivity in a volatile business

Opportunities

Threats

- New external growth

- Cyclical market

- Geographical diversification

- Sudden change in freight rate

- Complete product offer

- Difficulties in attracting talent

Stock price development

Revenues breakdown (last reported year)

140

120

Air

5% %

100

31%

80

Sea

60

40

20

Others overseas

0

63%

-20

12/08

12/10

12/12

12/14

12/16

12/18

12/20

12/22

Others activities

CLASQUIN

Stoxx 600 (Rebased)

Sources: CIC Market Solutions, FactSet price data

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1

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MORNING NEWS ANALYSER I Jeudi 21 Décembre 2023

Clasquin : Compte de résultat consolidé

(M€)

2014A

2015A

2016A

2017A

2018A

2019A

2020A

2021A

2022A

2023E

2024E

2025E

31/12/14

31/12/15

31/12/16

31/12/17

31/12/18

31/12/19

31/12/20

31/12/21

31/12/22

31/12/23

31/12/24

31/12/25

Chiffre d'Affaires

211,46

234,21

235,02

290,59

308,34

331,23

392,03

752,18

877,09

520,66

560,08

588,08

Variation (%)

6,72

10,76

0,35

23,64

6,11

7,42

18,36

91,87

16,61

-40,64

7,57

5,00

Excédent Brut d'Exploitation - Publié

6,48

8,04

6,56

7,34

8,62

13,78

16,59

38,03

41,74

28,92

32,09

34,75

Variation (%)

-

24,02

-18,32

11,88

17,34

59,92

20,39

129,27

9,75

-30,71

10,94

8,30

Marge (%)

3,06

3,43

2,79

2,53

2,79

4,16

4,23

5,06

4,76

5,56

5,73

5,91

Résultat Opérationnel - Publié

4,24

6,29

4,60

5,44

5,78

8,20

9,64

27,26

34,04

20,64

23,15

25,36

Variation (%)

-6,17

48,26

-26,89

18,31

6,25

41,90

17,50

182,89

24,87

-39,37

12,14

9,58

Marge (%)

2,01

2,69

1,96

1,87

1,87

2,48

2,46

3,62

3,88

3,96

4,13

4,31

Résultat Net Part du Groupe - Publié

2,13

3,35

2,17

2,49

2,80

3,83

5,12

17,39

21,81

13,07

14,44

15,45

Variation (%)

-3,45

57,24

-35,06

14,54

12,62

36,53

33,76

239,68

25,41

-40,08

10,48

7,02

Marge (%)

1,01

1,43

0,92

0,86

0,91

1,16

1,31

2,31

2,49

2,51

2,58

2,63

Résultat Net Part du Groupe - Ajusté

2,13

3,35

2,17

2,49

2,80

3,88

5,12

17,39

21,81

13,07

14,44

15,45

Variation (%)

-3,45

57,24

-35,06

14,54

12,62

38,28

32,09

239,61

25,41

-40,08

10,48

7,02

Marge (%)

1,01

1,43

0,92

0,86

0,91

1,17

1,31

2,31

2,49

2,51

2,58

2,63

BNPA - Publié

0,92

1,45

0,94

1,08

1,22

1,66

2,22

7,54

9,45

5,66

6,26

6,70

Variation (%)

-3,45

57,24

-35,06

14,54

12,62

36,53

33,76

239,68

25,41

-40,08

10,48

7,02

BNPA - Ajusté

0,92

1,45

0,94

1,08

1,22

1,68

2,22

7,54

9,45

5,66

6,26

6,70

Variation (%)

-3,45

57,24

-35,06

14,54

12,62

38,28

32,10

239,61

25,41

-40,08

10,48

7,02

Dividende par action

0,80

1,25

0,80

0,80

0,65

0,00

1,30

3,70

6,50

2,27

2,50

2,68

Variation (%)

0,00

56,25

-36,00

0,00

-18,75

-

-

184,62

75,68

-65,14

10,48

7,02

Taux de distribution (%)

86,71

86,16

84,91

74,13

53,48

0,00

58,56

49,08

68,75

40,00

40,00

40,00

Nombre d'actions - Actuel

2,306

2,306

2,306

2,306

2,306

2,306

2,306

2,306

2,306

2,306

2,306

2,306

Nombre d'actions - Dilué

2,306

2,306

2,306

2,306

2,306

2,306

2,306

2,306

2,306

2,306

2,306

2,306

Sources : Clasquin, Analyste indépendant.

Clasquin : Flux de trésorerie

(M€)

2014A

2015A

2016A

2017A

2018A

2019A

2020A

2021A

2022A

2023E

2024E

2025E

31/12/14

31/12/15

31/12/16

31/12/17

31/12/18

31/12/19

31/12/20

31/12/21

31/12/22

31/12/23

31/12/24

31/12/25

Excédent Brut d'Exploitation - Publié

6,48

8,04

6,56

7,34

8,62

13,78

16,59

38,03

41,74

28,92

32,09

34,75

Résultat Financier

-0,42

-0,18

-0,51

-0,71

-0,33

-0,65

-1,63

-2,07

-1,40

-1,20

-1,10

-1,14

Impôts et Taxes

-1,33

-1,94

-1,51

-1,93

-2,12

-3,16

-2,65

-6,15

-8,91

-4,68

-5,83

-6,81

Autres

-0,68

2,06

0,11

0,41

-0,14

0,64

1,41

3,51

0,28

0,00

0,00

0,00

Capacité d'Autofinancement

4,04

7,98

4,65

5,12

6,03

10,60

13,72

33,33

31,71

23,05

25,16

26,81

Variation du BFR

2,51

0,19

-2,73

-2,72

-1,60

5,52

-11,62

-17,78

35,19

-9,62

-7,23

-6,58

Cash Flow Opérationnel (A)

6,55

8,17

1,93

2,40

4,43

16,12

2,11

15,55

66,90

13,43

17,93

20,23

Investissements corporels nets

-2,87

-2,39

-3,55

-3,59

-3,60

-2,50

-1,53

-1,93

-5,64

-2,50

-2,00

-2,00

Investissements financiers nets

0,36

0,34

0,16

0,27

0,28

0,16

0,32

0,72

0,07

0,00

0,00

0,00

Cash Flow d'Investissement (B)

-2,52

-2,05

-3,39

-3,32

-3,32

-2,34

-1,21

-1,21

-5,58

-2,50

-2,00

-2,00

Free Cash Flow

4,03

6,12

-1,47

-0,92

1,11

13,78

0,89

14,34

61,33

10,93

15,93

18,23

Cash Flow de financement (C)

5,54

10,19

-6,33

-5,15

-1,11

25,22

0,58

27,47

117,08

19,35

29,86

34,45

Variation de la Trésorerie (Dette) Nette (A+B+C)

-0,83

-4,52

-5,79

-4,76

-3,02

0,27

-4,05

7,92

49,67

-19,77

3,99

5,74

Sources : Clasquin, Analyste indépendant.

Clasquin : Bilan

(M€)

2014A

2015A

2016A

2017A

2018A

2019A

2020A

2021A

2022A

2023E

2024E

2025E

31/12/14

31/12/15

31/12/16

31/12/17

31/12/18

31/12/19

31/12/20

31/12/21

31/12/22

31/12/23

31/12/24

31/12/25

Capitaux Employés

24,45

28,42

34,80

37,02

41,69

52,25

62,02

81,02

60,56

79,31

85,61

90,81

dont Actif Immobilisé - ex actifs fin.

17,61

21,04

24,25

24,68

27,73

43,88

43,11

49,11

63,42

72,54

71,61

70,22

dont besoin en Fonds de Roulement

6,84

7,38

10,55

12,34

13,96

8,37

18,91

31,91

-2,86

6,77

14,00

20,58

dont fonds propres - consolidés

23,28

23,80

23,77

22,88

24,47

26,84

30,95

45,41

59,91

59,48

70,28

81,73

dont Dette Fin. Nette (yc Leasing op.)

0,73

5,25

11,05

15,81

18,83

26,51

31,56

33,22

-0,70

19,08

15,08

9,34

dont Autres Passifs

0,45

-0,63

-0,02

-1,67

-1,61

-1,10

-0,49

2,39

1,35

0,75

0,25

-0,26

Dette Financière Nette (ex. Leasing op.)

0,73

5,25

11,05

15,81

18,83

18,56

22,59

22,08

-20,79

-1,02

-5,01

-10,76

Sources : Clasquin, Analyste indépendant.

Clasquin : Ratios

2014A

2015A

2016A

2017A

2018A

2019A

2020A

2021A

2022A

2023E

2024E

2025E

31/12/14

31/12/15

31/12/16

31/12/17

31/12/18

31/12/19

31/12/20

31/12/21

31/12/22

31/12/23

31/12/24

31/12/25

Investissements corporels / CA (%)

1,4

1,0

1,5

1,2

1,2

0,8

0,4

0,3

0,6

0,5

0,4

0,3

BFR / CA (%)

3,2

3,1

4,5

4,2

4,5

2,5

4,8

4,2

-0,3

1,3

2,5

3,5

DFN* / Fonds Propres (%)

3,1

22,1

46,5

69,1

76,9

98,8

-

73,2

-

32,1

21,5

11,4

DFN* / EBE ajusté (x)

0,1

0,6

1,5

2,0

2,0

1,9

1,9

0,9

0,0

0,7

0,5

0,3

DFN* / (EBE - Invt. corp.) (x)

0,2

0,9

3,1

3,8

3,3

2,3

2,1

0,9

0,0

0,7

0,5

0,3

EBE ajusté / Charges financières (x)

15,5

-

13,9

11,0

28,5

21,7

10,1

18,5

29,4

24,1

29,2

-

ROE (%, RN pdg ajusté / FP pdg)**

10,1

15,6

10,2

12,3

13,6

17,9

20,9

52,7

47,6

25,4

26,4

24,2

ROCE (%, NOPAT / CE)**

12,0

17,3

10,4

9,7

10,1

10,6

11,1

29,1

34,3

22,4

20,7

20,7

dont EBIT / CA (%)

2,0

2,9

2,2

2,0

2,1

2,6

2,4

3,7

3,8

4,0

4,1

4,3

dont CA / CE (x)

9,0

8,9

7,4

8,1

7,8

7,1

6,9

10,5

12,4

7,4

6,8

6,7

dont taux d'IS normalisé (%)

34,8

31,7

36,9

40,7

38,8

41,6

33,0

24,4

27,3

24,1

26,4

28,1

ROCE ajusté (%, yc SME)

11,6

16,7

10,1

9,5

9,6

10,2

10,8

28,0

32,8

21,3

19,8

19,9

Sources : Clasquin, Analyste indépendant, * y compris lease operating, ** moyenne sur une année.

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