Document downloaded by Claire DERAY (ANALYSTES INDEPENDANTS RESONANCE)

Neutre

Depuis le 22/03/2024

Cours (€) 135,50

Capi. boursière (M€) 316

Clôture du (22/03/2024)

Objectif de cours (€) 142,03

Depuis le 22/03/2024

Clasquin - Neutre / TP 142 € - Cession du bloc de contrôle prévue après l'été

12/22A

12/23E

12/24E

CA (M€)

EBIT (M€)

Marge d'EBIT (%)

EBIT ajusté (M€)

RNPG ajusté (M€)

BPA ajusté (€)

Révision (%)

DFN/EBE ajusté (x)

EV/EBIT (x)

P/E (x)

Rendement (%)

877

  • 562 604

    34

  • 23 28

    3,9

  • 4,0 4,7

    33

  • 23 28

    22

  • 18 18

    9,45

  • 7,93 7,85

    0,0

  • 0,0 0,0

    0,0

  • 0,5 0,0

    4,4

  • 8,9 11,6

    6,4

  • 9,6 17,3

    10,7

  • 0,0 2,3

Claire DERAY a signé un contrat de recherche avec la société Clasquin et le CIC en est le diffuseur exclusif. Le CIC est listing sponsor de Clasquin.

$datetoday$

Claire Deray Analyste financier +33 6 18 49 29 35cd@sponsor-finance.com

Date de production : 25/03/2024 - 07:30

Date de 1ère diffusion : 25/03/2024 - 07:32

SWOT Analysis

Clasquin

Cession du bloc de contrôle prévue après l'été

Faits : dans un environnement de marché peu favorable (baisse des volumes et des taux de fret), le groupe s'est de nouveau illustré par sa performance en 2023 avec une marge brute en hausse de +2,2% (-8,5% en organique ; effet intégration de Timar, sortie de la cote marocaine en cours). Le résultat opérationnel se replie de seulement -13% par rapport au niveau record de 2022 à 29,5 M€ (soit un ratio EBIT/MB de 20,6%),

à comparer à 8,2 M€ en 2019 (11,2%) et 9,6 M€ en 2020 (12,5%), i.e. avant les perturbations liées à la crise sanitaire. Grâce à la forte génération de cash et malgré la poursuite des investissements dans les moteurs de croissance, la dette nette ressort à

-5,4 M€ hors IFRS 16 à fin 2023 (vs 32 M€ à fin 2020). Dans un marché qui devrait repartir en croissance (+4,5% en vol. estimé sur le fret aérien en 2024 et +3+4% pour le maritime), les dirigeants comptent poursuivre leur surperformance.

Après une période de plusieurs semaines d'audit, MSC a confirmé son intérêt pour le groupe Clasquin (marques, structures, et équipes seront maintenues). Une fois le feu vert des autorités obtenu, MSC devrait, possiblement après l'été, reprendre la participation de la famille Revol (42,06% des titres) et d'une partie de celle du management (part additionnelle de 8,5%) sur la base d'un prix de 142,03 € par action. Une offre publique devrait donc suivre pour permettre aux minoritaires de sortir aux mêmes conditions (avant la fin de l'année).

Analyse : sur le S2-2023, le groupe a réalisé une meilleure performance qu'au S1, tant en termes d'activité que de résultats, ce qui est selon nous de bon augure pour 2024. Les tendances de marché étant plus favorables, nous sommes confiants dans la capacité du groupe à accélérer la croissance de son activité, qui bénéficie par ailleurs d'un effet périmètre embarqué avec la consolidation sur 12 mois de Timar (MB 2024 attendue en croissance de +7,7%, dont +5% en organique). Nous sommes cependant plus prudents sur les tendances en termes de marges, dans un contexte de remontée des taux de fret et de probable baisse de la marge par opération, le référentiel 2023 restant particulièrement élevé : EBIT 2024 attendu en baisse de -5% à 28,1 M€, soit un ratio EBIT/MB de 18,3%.

Conclusion : le cours de Bourse devrait selon nous progressivement s'ajuster sur le prix de la potentielle offre publique, qui constitue notre objectif de cours. Opinion Neutre inchangée.

Strengths

  • - A diversified clients portfolio

  • - Good geographical diversification

  • - Good reactivity in a volatile business

Opportunities

  • - New external growth

  • - Geographical diversification

  • - Complete product offer

Stock price development

140

120 100 80

-20

60

40

20

0

03/09

03/21

03/11

03/13

03/15

CLASQUIN

03/17

03/19

Stoxx 600 (Rebased)

03/23

Sources: CIC Market Solutions, FactSet price data

MORNING NEWS ANALYSER I lundi 25 mars 2024

Weaknesses

- Low liquidity on the stock

- A relative small player on the market

Threats

  • - Cyclical market

  • - Sudden change in freight rate

  • - Difficulties in attracting talent

Revenues breakdown (last reported year)

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AirSeaOthers overseasOthers activities

CIC Market Solutions, membre de

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Clasquin : Compte de résultat consolidé

MORNING NEWS ANALYSER I lundi 25 mars 2024

Chiffre d'Affaires

Variation (%)

Excédent Brut d'Exploitation - Publié

Variation (%)

Marge (%)

Résultat Opérationnel - Publié

Variation (%)

Marge (%)

Résultat Net Part du Groupe - Publié

Variation (%)

Marge (%)

Résultat Net Part du Groupe - Ajusté

Variation (%)

Marge (%)

BNPA - Publié

Variation (%)

BNPA - Ajusté

Variation (%)

Dividende par action

Variation (%)

Taux de distribution (%)

Nombre d'actions - Actuel

Nombre d'actions - Dilué

Sources : Clasquin, Analyste indépendant.

Clasquin : Flux de trésorerie

(M€)

Excédent Brut d'Exploitation - Publié

Résultat Financier

Impôts et Taxes

Autres

Capacité d'Autofinancement

Variation du BFR

Cash Flow Opérationnel (A)

Investissements corporels nets

Investissements financiers nets

Cash Flow d'Investissement (B)

Free Cash Flow

Cash Flow de financement (C)

Variation de la Trésorerie (Dette) Nette (A+B+C)

Sources : Clasquin, Analyste indépendant.

Clasquin : Bilan

2014A

2015A

2016A

2017A

2018A

2019A

2020A

2021A

2022A

2023E

2024E

2025E

31/12/14

31/12/15

31/12/16

31/12/17

31/12/18

31/12/19

31/12/20

31/12/21

31/12/22

31/12/23

31/12/24

31/12/25

211,46

234,21

235,02

290,59

308,34

331,23

392,03

752,18

877,09

562,10

603,59

633,77

6,72

10,76

0,35

23,64

6,11

7,42

18,36

91,87

16,61

-35,91

7,38

5,00

6,48

8,04

6,56

7,34

8,62

13,78

16,59

38,03

41,74

31,41

37,69

37,15

-

24,02

-18,32

11,88

17,34

59,92

20,39

129,27

9,75

-24,75

19,99

-1,44

3,06

3,43

2,79

2,53

2,79

4,16

4,23

5,06

4,76

5,59

6,24

5,86

4,24

6,29

4,60

5,44

5,78

8,20

9,64

27,26

34,04

22,54

28,13

27,11

-6,17

48,26

-26,89

18,31

6,25

41,90

17,50

182,89

24,87

-33,79

24,82

-3,63

2,01

2,69

1,96

1,87

1,87

2,48

2,46

3,62

3,88

4,01

4,66

4,28

2,13

3,35

2,17

2,49

2,80

3,83

5,12

17,39

21,81

12,83

18,10

16,71

-3,45

57,24

-35,06

14,54

12,62

36,53

33,76

239,68

25,41

-41,15

41,08

-7,72

1,01

1,43

0,92

0,86

0,91

1,16

1,31

2,31

2,49

2,28

3,00

2,64

2,13

3,35

2,17

2,49

2,80

3,88

5,12

17,39

21,81

18,30

18,10

16,71

-3,45

57,24

-35,06

14,54

12,62

38,28

32,09

239,61

25,41

-16,08

-1,07

-7,72

1,01

1,43

0,92

0,86

0,91

1,17

1,31

2,31

2,49

3,26

3,00

2,64

0,92

1,45

0,94

1,08

1,22

1,66

2,22

7,54

9,45

5,56

7,85

7,24

-3,45

57,24

-35,06

14,54

12,62

36,53

33,76

239,68

25,41

-41,15

41,08

-7,72

0,92

1,45

0,94

1,08

1,22

1,68

2,22

7,54

9,45

7,93

7,85

7,24

-3,45

57,24

-35,06

14,54

12,62

38,28

32,10

239,61

25,41

-16,08

-1,07

-7,72

0,80

1,25

0,80

0,80

0,65

0,00

1,30

3,70

6,50

0,00

3,14

2,90

0,00

56,25

-36,00

0,00

-18,75

-

-

184,62

75,68

-

-

-7,72

86,71

86,16

84,91

74,13

53,48

0,00

58,56

49,08

68,75

0,00

40,00

40,00

2,306

2,306

2,306

2,306

2,306

2,306

2,306

2,306

2,306

2,306

2,306

2,306

2,306

2,306

2,306

2,306

2,306

2,306

2,306

2,306

2,306

2,306

2,306

2,306

2014A

2015A

2016A

2017A

2018A

2019A

2020A

2021A

2022A

2023E

2024E

2025E

31/12/14

31/12/15

31/12/16

31/12/17

31/12/18

31/12/19

31/12/20

31/12/21

31/12/22

31/12/23

31/12/24

31/12/25

6,48

8,04

6,56

7,34

8,62

13,78

16,59

38,03

41,74

31,41

37,69

37,15

-0,42

-0,18

-0,51

-0,71

-0,33

-0,65

-1,63

-2,07

-1,40

-1,20

-1,10

-1,14

-1,33

-1,94

-1,51

-1,93

-2,12

-3,16

-2,65

-6,15

-8,91

-6,81

-7,14

-7,30

-0,68

2,06

0,11

0,41

-0,14

0,64

1,41

3,51

0,28

5,47

0,00

0,00

4,04

7,98

4,65

5,12

6,03

10,60

13,72

33,33

31,71

28,87

29,45

28,71

2,51

0,19

-2,73

-2,72

-1,60

5,52

-11,62

-17,78

35,19

-10,16

-7,78

-7,09

6,55

8,17

1,93

2,40

4,43

16,12

2,11

15,55

66,90

18,71

21,66

21,62

-2,87

-2,39

-3,55

-3,59

-3,60

-2,50

-1,53

-1,93

-5,64

-2,50

-2,00

-2,00

0,36

0,34

0,16

0,27

0,28

0,16

0,32

0,72

0,07

0,00

0,00

0,00

-2,52

-2,05

-3,39

-3,32

-3,32

-2,34

-1,21

-1,21

-5,58

-2,50

-2,00

-2,00

4,03

6,12

-1,47

-0,92

1,11

13,78

0,89

14,34

61,33

16,21

19,66

19,62

-4,86

-10,64

-4,33

-3,84

-4,13

-13,52

-4,95

-6,42

-11,66

-31,56

-6,71

-13,95

-0,83

-4,52

-5,79

-4,76

-3,02

0,27

-4,05

7,92

49,67

-15,35

12,96

5,67

2014A

2015A

2016A

2017A

2018A

2019A

2020A

2021A

2022A

2023E

2024E

2025E

31/12/14

31/12/15

31/12/16

31/12/17

31/12/18

31/12/19

31/12/20

31/12/21

31/12/22

31/12/23

31/12/24

31/12/25

Capitaux Employés

24,45

28,42

34,80

37,02

41,69

52,25

62,02

81,02

60,56

80,12

86,35

91,42

dont Actif Immobilisé - ex actifs fin.

17,61

21,04

24,25

24,68

27,73

43,88

43,11

49,11

63,42

72,81

71,26

69,23

dont besoin en Fonds de Roulement

6,84

7,38

10,55

12,34

13,96

8,37

18,91

31,91

-2,86

7,31

15,09

22,18

dont fonds propres - consolidés

23,28

23,80

23,77

22,88

24,47

26,84

30,95

45,41

59,91

64,72

84,41

95,65

dont Dette Fin. Nette (yc Leasing op.)

0,73

5,25

11,05

15,81

18,83

26,51

31,56

33,22

-0,70

14,65

1,70

-3,97

dont Autres Passifs

0,45

-0,63

-0,02

-1,67

-1,61

-1,10

-0,49

2,39

1,35

0,75

0,25

-0,26

Dette Financière Nette (ex. Leasing op.)

0,73

5,25

11,05

15,81

18,83

18,56

22,59

22,08

-20,79

-5,44

-18,40

-24,07

Sources : Clasquin, Analyste indépendant.

Clasquin : Ratios

2014A

2015A

2016A

2017A

2018A

2019A

2020A

2021A

2022A

2023E

2024E

2025E

31/12/14

31/12/15

31/12/16

31/12/17

31/12/18

31/12/19

31/12/20

31/12/21

31/12/22

31/12/23

31/12/24

31/12/25

Investissements corporels / CA (%)

1,4

1,0

1,5

1,2

1,2

0,8

0,4

0,3

0,6

0,4

0,3

0,3

BFR / CA (%)

3,2

3,1

4,5

4,2

4,5

2,5

4,8

4,2

-0,3

1,3

2,5

3,5

DFN* / Fonds Propres (%)

3,1

22,1

46,5

69,1

76,9

98,8

-

73,2

-

22,6

2,0

-

DFN* / EBE ajusté (x)

0,1

0,6

1,5

2,0

2,0

1,9

1,9

0,9

0,0

0,5

0,0

-0,1

DFN* / (EBE - Invt. corp.) (x)

0,2

0,9

3,1

3,8

3,3

2,3

2,1

0,9

0,0

0,5

0,0

-0,1

EBE ajusté / Charges financières (x)

15,5

-

13,9

11,0

28,5

21,7

10,1

18,5

29,4

26,2

-

-

ROE (%, RN pdg ajusté / FP pdg)**

10,1

15,6

10,2

12,3

13,6

17,9

20,9

52,7

47,6

33,9

28,1

21,5

ROCE (%, NOPAT / CE)**

12,0

17,3

10,4

9,7

10,1

10,6

11,1

29,1

34,3

24,3

24,9

21,9

dont EBIT / CA (%)

2,0

2,9

2,2

2,0

2,1

2,6

2,4

3,7

3,8

4,0

4,7

4,3

dont CA / CE (x)

9,0

8,9

7,4

8,1

7,8

7,1

6,9

10,5

12,4

8,0

7,3

7,1

dont taux d'IS normalisé (%)

34,8

31,7

36,9

40,7

38,8

41,6

33,0

24,4

27,3

24,1

26,4

28,1

ROCE ajusté (%, yc SME)

11,6

16,7

10,1

9,5

9,6

10,2

10,8

28,0

32,8

23,2

23,8

21,1

(M€)

(M€)

Sources : Clasquin, Analyste indépendant, * y compris lease operating, ** moyenne sur une année.

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