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Le soutien du secteur immobilier chinois ne parvient pas à attirer les investisseurs obligataires

07/12/2022 | 08:02

Les obligations malmenées des promoteurs immobiliers chinois montrent des signes timides de rebond après les mesures prises par Pékin pour soutenir le secteur à court d'argent, mais les investisseurs à long terme restent à l'écart jusqu'à ce qu'ils voient des signes d'une reprise plus profonde.

Les obligations à haut rendement libellées en dollars de sociétés telles que Powerlong Real Estate Holdings et Country Garden Holdings se sont redressées depuis fin novembre, encouragées par les 16 mesures prises par la banque centrale chinoise et le régulateur bancaire pour soutenir le secteur en difficulté.

Ces mesures, qui comprennent des congés de remboursement de prêts, ont fait naître l'espoir que la pression réglementaire et la pénurie de liquidités qui ont assailli le secteur depuis la mi-2020 s'atténueront.

Pourtant, la reprise a été étroitement confinée à une poignée d'obligations dont les émetteurs ont annoncé des plans pour augmenter leur capital. Les investisseurs étrangers restent à l'écart.

"Il reste difficile pour les émetteurs d'obligations immobilières chinoises d'attirer une période soutenue d'afflux de capitaux comme ils l'ont fait dans le passé", a déclaré Alessandro Zhu, gestionnaire de portefeuille à revenu fixe pour l'Asie chez CSOP Asset Management. "Il n'y a pas assez de données fondamentales pour attirer une allocation significative de la part des gestionnaires d'actifs mondiaux."

Les prix des obligations en dollars de Powerlong Real Estate Holdings ont grimpé dans les jours qui ont suivi l'annonce des mesures, en particulier après que des sources ont dit à Reuters que la banque centrale chinoise proposera des prêts bon marché aux sociétés financières pour acheter les obligations des promoteurs.

Powerlong a déclaré avoir signé un accord avec la Shanghai Rural Commercial Bank pour une ligne de crédit de 5 milliards de yuans (716,69 millions de dollars).

L'obligation 2025 de Powerlong, d'une valeur de 535 millions de dollars, qui rapporte 5,95 %, a vu les écarts se resserrer à environ 5 700 points de base mercredi, contre plus de 12 000 points par rapport aux bons du Trésor américain comparables le 28 novembre.

Pourtant, même à ces niveaux, l'obligation se négocie à des écarts 10 fois supérieurs aux niveaux observés au milieu de l'année 2021, et si les rendements ont chuté de 115 % à 70 %, ils sont loin du rendement de 5 % du début de l'année 2021.

Les fonds obligataires chinois libellés en devises étrangères n'ont attiré que 20,06 millions de dollars pour les 11 mois de cette année, après avoir connu des sorties de fonds en 2021, selon les données de Morningstar.

Les fonds d'obligations à haut rendement en dollars de la région Asie-Pacifique ont enregistré des sorties de 2,45 milliards de dollars de janvier à novembre 2022, contre des entrées de 11,33 milliards de dollars sur la même période l'année dernière.

Les ventes de biens immobiliers sur le continent sont restées faibles en octobre, les prix ayant baissé dans 100 villes pour un quatrième mois.

Les obligations chinoises représentent un quart des obligations d'entreprises offshore des marchés émergents. L'indice ICE BofA China high yield dollar a enregistré un rendement de 11 % jusqu'à présent ce mois-ci, contre un rendement presque nul pour l'indice China investment grade.

Country Garden Holdings a vu le prix de son obligation en dollars 2025 d'un milliard de dollars, qui paie un coupon de 3,125 %, grimper à 55 cents sur le dollar, contre moins de 10 cents en novembre, après que le promoteur ait déclaré qu'il prévoyait de lever des capitaux par le biais d'un placement d'actions pour refinancer la dette offshore.

La reprise devrait cependant être cahoteuse, les analystes de Citi s'attendant à de nouveaux défauts de paiement, en particulier parmi les obligations notées en dessous de simple B. Les agences de notation définissent les obligations à haut rendement comme celles dont la notation est inférieure à "BBB-" ou "Baa3".

Mais "à mesure que la Chine commence à rouvrir plus complètement, la reprise des ventes pourrait avoir de meilleures perspectives", a déclaré Citi.

(1 $ = 6,9765 yuans)

© Zonebourse avec Reuters 2023
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