Le fonds souverain de Singapour Temasek a investi le montant le plus faible depuis 2019 au cours de son dernier exercice fiscal, en attendant que les prix soient plus à son goût. Aujourd'hui, il commence à voir ce qu'il aime.

Le fonds de 382 milliards de dollars singapouriens (287 milliards de dollars) voit davantage d'opportunités d'investissement. Il a investi dans le processeur de paiement Stripe en mars, après avoir laissé de côté des levées de fonds antérieures en raison d'une évaluation élevée, a déclaré Jane Atherton, co-responsable de Temasek pour l'Amérique du Nord.

Temasek est également à l'affût de transactions à des valorisations raisonnables, corrigées des risques, pour investir aux côtés de sociétés de capital-investissement dans des rachats, ainsi que pour leur acheter des actifs, a-t-elle ajouté.

"Nous avons été quelque peu prudents en ce qui concerne le rythme de notre déploiement", a déclaré Mme Atherton. "Je dirais que nous devenons moins prudents au fur et à mesure que nous avançons dans l'année.

L'évolution du point de vue de Temasek reflète un changement qui est devenu plus apparent dans certaines parties du marché des transactions américaines au cours des dernières semaines : l'écart entre les attentes de prix des acheteurs et des vendeurs - une raison clé de ce qui a été une année moribonde pour les transactions - se réduit, selon une demi-douzaine d'investisseurs en capital privé et de conseillers en matière de transactions.

Stimulés par la récente reprise du marché, tirée par les valeurs technologiques et d'autres valeurs de croissance, et par la résistance surprenante de l'économie américaine face aux hausses de taux, les acheteurs sont plus confiants qu'ils ne l'étaient il y a quelques semaines à peine. Certains commencent à penser qu'ils peuvent se permettre de payer plus cher parce qu'ils s'attendent à une augmentation des bénéfices des entreprises qu'ils achètent.

Dans le même temps, certains vendeurs, en particulier les sociétés cotées en bourse, se sont rendu compte que si leur valeur n'augmentait pas beaucoup au cours de la reprise boursière de cette année, les prix qu'ils avaient atteints lors des sommets de 2021 ne reviendraient peut-être pas.

Peter Orszag, le nouveau PDG de Lazard, a déclaré que les vendeurs commençaient à se rendre compte que l'impact de la hausse des taux d'intérêt sur les valorisations pourrait être "une nouvelle normalité, plutôt qu'un incident très temporaire" qu'ils peuvent attendre.

"Au fur et à mesure que vous avancez dans le temps, la prise de conscience qu'il s'agit d'une base de référence raisonnable devient plus forte, et c'est ce qui réduit l'écart", a déclaré M. Orszag.

Les secteurs tels que la santé, la transition énergétique et la technologie pourraient connaître un regain d'activité. Les investisseurs ont également indiqué que les ventes par les fonds de capital-investissement des meilleures entreprises de leur portefeuille et les investissements structurés sont de plus en plus actifs.

Un investisseur spécialisé dans les technologies, dont le pipeline d'opportunités de transactions ne représente qu'environ 20 % de ce qu'il était il y a deux ans, a déclaré que la convergence des valorisations entraînait une augmentation des négociations. Ils ont ajouté qu'ils s'attendaient à une reprise plus prononcée après la fête du travail, lorsque les gens reviendront de leurs vacances d'été.

REPRISE NAISSANTE

Pour les banques, les investisseurs et les entreprises, le changement de sentiment, s'il se confirme, est une bonne nouvelle. La baisse des revenus de la banque d'investissement a fait chuter les bénéfices de banques telles que Goldman Sachs et Morgan Stanley. Au début du mois, les investisseurs se sont accrochés à tout signe d'espoir, les commentaires des dirigeants des banques suggérant qu'une reprise se préparait.

Cependant, toute reprise est provisoire et la réduction de l'écart entre les attentes n'est pas uniforme sur l'ensemble du marché. De nombreuses incertitudes subsistent, notamment celle de savoir si le marché n'est pas trop optimiste.

"Nous n'en sommes qu'au tout début", a déclaré Jason Thomas, responsable de la recherche mondiale et de la stratégie d'investissement chez Carlyle. "Peut-être que cela va s'essouffler.

Pour l'instant, la dynamique du marché ramène certaines valorisations dans les normes historiques après les fluctuations sauvages de l'époque de la pandémie, créant ainsi des conditions propices à la rencontre des acheteurs et des vendeurs.

Dans le secteur des logiciels, par exemple, les entreprises se négocient historiquement autour de 6 fois le chiffre d'affaires prévisionnel. Au cours de la reprise due à la pandémie, les multiples ont atteint 17 fois, avant de retomber à 5 fois l'année dernière, a déclaré l'investisseur spécialisé dans les technologies.

Ces multiples sont aujourd'hui repassés au-dessus de 6 fois, ce qui a permis de réaliser des opérations qui n'auraient pas été possibles à la fin de l'année dernière, ont déclaré deux des investisseurs.

Fin juin, par exemple, IBM a acheté le fabricant de logiciels Apptio pour 4,6 milliards de dollars à Vista Equity Partners, en payant plus de 10 fois le chiffre d'affaires prévisionnel.

DES TAUX PLUS ÉLEVÉS

L'idée que l'économie pourrait connaître une période de hausse de l'inflation et des taux d'intérêt joue également un rôle dans le calcul.

Selon M. Thomas de Carlyle, le financement d'une opération qui coûtait 6,5 % par an à la fin de 2021 coûte aujourd'hui entre 11 et 12 %. Cela signifie que pour qu'un acheteur obtienne un rendement annuel de 20 % sur l'opération, les bénéfices de l'entreprise devraient croître de 16 % aujourd'hui, contre 9 % en 2021.

Selon Refinitiv, les bénéfices du S&P 500, hors secteur de l'énergie, devraient augmenter de 7 % au troisième trimestre. L'économie semblant mieux se porter, davantage d'acheteurs pourraient estimer qu'ils sont en mesure d'atteindre des objectifs de croissance plus élevés, a déclaré M. Thomas.

Lorsqu'ils ne parviennent pas à se mettre d'accord sur le prix, les deux parties explorent des moyens plus créatifs de s'entendre.

Une entreprise confrontée à une augmentation des coûts d'intérêt, par exemple, peut vouloir remplacer une partie de sa dette par d'autres instruments qui ne nécessitent pas de paiement d'intérêts, tels que les warrants et les obligations avec paiement en nature, a expliqué M. Thomas.

Selon M. Atherton, Temasek constate une augmentation de la demande pour ce type d'investissements structurés, son unité Credit and Hybrid Solutions se déployant lorsque "les gens ne sont pas encore prêts à passer à ce que nous considérons comme la juste valeur en termes de prix, mais que nous aimons l'actif". (1 $ = 1,3306 dollar de Singapour)