Chaque actionnaire recevra une action WK Kellog pour quatre actions détenues dans Kellogg, pour le coup rebaptisé Kellanova. L'objectif de la séparation est de revaloriser le portefeuille d'activités de Kellanova, plus profitable et beaucoup plus diversifié que celui de WK Kellog.

Deuxième vendeur de céréales sur le continent nord-américain avec plus de 360 000 tonnes produites par an, WK Kellog affronte une conjoncture difficile depuis des années. Autrefois incontournables, les céréales sucrées sont de moins en moins sur les tables du petit déjeuner. 

En parallèle, une concurrence féroce a fait surface durant la dernière décennie, autant de la part de nouveaux acteurs alternatifs sur le segment premium — marques bio, etc. —que des marques distributeurs sur le segment premier prix.

Listé à $17, le titre WK Kellogg s'est immédiatement effondré suite à la pression vendeuse des actionnaires de Kellanova. Ces derniers, manifestement, n'ont aucune envie de conserver une exposition au secteur des céréales en Amérique du Nord. A tort ou à raison ?

Suite à ces liquidations en masse, avec 85.6 millions de titres en circulation, la valeur d'entreprise — capitalisation boursière et dette nette — ressort à $1.3 milliard, soit un multiple de seulement x5 à x6 le profit d'exploitation avant amortissements — ou EBITDA — attendu sur les trois prochaines années, et moins de x7 le profit consolidé projeté par les analystes à horizon 2025.

La performance financière est certes décevante depuis quelques années, mais le management de WK Kellogg entend restructurer l'entreprise pour renouer avec des marges d'exploitation à deux chiffres. Si ce plan fonctionne, la valorisation du moment apparaît extrêmement attractive.

On signalera cependant que le détail du plan et de ses contours restent plutôt flous, et qu'il faudra compter avec des investissements supplémentaires dans l'outil de production — investissements de modernisation que sans doute Kellanova ne voulait pas endosser, faute de rentabilité suffisante.

Avec un portefeuille de marques beaucoup plus diversifié — entre autres Pringles, Pop-Tarts, RX Bar, and Cheez-It — Kellanova est lui-même valorisé à un multiple très inférieur à ses comparables directs comme Pepsico ou Nestlé.