Un pic dans les opérations de mise en pension, où les investisseurs empruntent contre des titres du Trésor ou d'autres garanties, peut être le signe que les liquidités se raréfient. Les marchés ont besoin d'un minimum de liquidités pour fonctionner correctement.
Finalement, le niveau élevé du taux d'intérêt, appelé Treasury GCF Repo Index, entre le 30 novembre et le 4 décembre, a été expliqué par des facteurs autres que la pénurie de liquidités, tels que la clôture des comptes de fin de mois par les banques et les transactions des fonds spéculatifs, comme le montrent des entretiens avec plus d'une demi-douzaine de dirigeants de banques et d'acteurs du marché.
Cela n'a pas empêché Wall Street de s'emballer. La Réserve fédérale américaine retire des centaines de milliards du système financier en vendant des obligations dans le cadre d'un processus appelé "resserrement quantitatif" (QT) visant à normaliser la politique monétaire après les mesures de relance prises à l'époque de la pandémie. Cette situation a fait craindre que les niveaux de liquidités n'approchent d'un point d'inflexion, ont déclaré les dirigeants.
L'un des problèmes du marché est qu'il n'y a pas de consensus sur la question de savoir à quel point les liquidités sont insuffisantes, et qu'il est donc impossible de dire quand ce niveau pourrait être atteint. Les estimations varient considérablement, ce qui ajoute à la nervosité.
Tell Alessio, trésorier du prêteur régional Cadence Bank, a déclaré que, bien qu'ils aient accès à des liquidités abondantes, ils surveillent le seuil en dessous duquel le fonctionnement du marché pourrait être perturbé.
"Nous surveillons activement les marchés des pensions pour trouver des indicateurs avancés de ce que sera cette limite inférieure", a déclaré Tell Alessio dans un courriel.
Les entretiens avec les dirigeants des banques, dont certains ont demandé l'anonymat pour pouvoir s'exprimer librement, donnent également une idée de l'enquête menée par la Fed auprès des hauts responsables financiers. Les cadres travaillent dans des banques qui, ensemble, supervisent plusieurs centaines de milliards de dollars d'actifs.
Dans cette enquête, la Fed demande des informations telles que le niveau de réserves le plus bas et le plus confortable (LCLOR), en dessous duquel le système financier commence à être affecté. La Fed a réalisé la dernière enquête en septembre mais n'a pas publié les résultats, ne laissant dans le domaine public que les données du mois de mai.
Deux sources d'une grande banque américaine ont déclaré que leur LCLOR était supérieur de 20 à 30 % à ce qu'il était avant la crise bancaire de mars. Les raisons invoquées vont de la volatilité du marché au renforcement de la réglementation.
L'enquête de mai a révélé que la crise avait conduit certaines banques à augmenter leurs réserves. Trois dirigeants de banques de taille moyenne sur quatre ont déclaré que leurs niveaux de trésorerie étaient revenus à la normale après avoir été multipliés par plusieurs en mars et en avril, tandis qu'un autre a indiqué que ses niveaux étaient plus élevés. Ils ont tous déclaré qu'ils étaient plus prudents dans leurs activités.
Raj Singh, PDG de BankUnited, a déclaré que sa banque avait augmenté ses niveaux de trésorerie jusqu'à 2 milliards de dollars pendant la crise bancaire, mais qu'elle les avait ramenés à leurs niveaux d'avant mars, soit environ 400 millions de dollars, au cours de l'été.
Jason Darby, directeur financier de l'Amalgamated Bank, a déclaré que la banque avait augmenté la couverture de la partie la plus risquée de ses dépôts non assurés à plus de 200 %, contre 185 % après le mois de mars. Ces dépôts proviennent des clients les plus récents, qui travaillent pour la banque depuis moins de cinq ans.
"J'ai l'impression que les événements du mois de mars ne datent que d'hier", a déclaré M. Darby. "C'est ainsi que nous avons envisagé d'essayer de gérer nos affaires de manière conservatrice.
COMBIEN FAUT-IL ?
Les estimations du montant minimum des réserves bancaires nécessaires varient entre 2 500 et 3 300 milliards de dollars. Ces réserves s'élèvent actuellement à près de 3 500 milliards de dollars, auxquels s'ajoutent environ 820 milliards de dollars détenus par des entités telles que les fonds du marché monétaire.
Un trésorier d'une banque de taille moyenne a calculé que le seuil se situait entre 2 900 et 3 000 milliards de dollars, tandis qu'un cadre d'une grande banque a déclaré qu'il pourrait se situer entre le milieu et le haut de la fourchette à court terme.
Le dirigeant de la grande banque a déclaré qu'une enquête menée auprès des responsables financiers montrait que la plupart d'entre eux s'attendaient à ce que le seuil soit atteint vers le milieu de l'année prochaine. Mais cette enquête a également mis en évidence l'incertitude : Certains s'attendent à ce que le seuil soit franchi dès février ou mars.
Le président de la Fed, Jerome Powell, a déclaré que la banque ne voyait aucune raison de modifier le rythme du QT. "Il est difficile d'affirmer que les réserves sont proches de la pénurie à ce stade", a-t-il déclaré le mois dernier.
Dans les grandes lignes, la liquidité du système financier est la somme des réserves détenues par les banques et de l'argent placé pendant la nuit auprès de la Fed par les fonds du marché monétaire et d'autres, ce que l'on appelle une prise en pension. Les niveaux sont influencés par le bilan de la Fed et par le compte général du département du Trésor, qui conserve les liquidités nécessaires au paiement des factures du gouvernement américain.
La dernière fois que le système financier s'est rendu compte que les liquidités étaient trop basses, c'était en 2019, lorsque les réserves bancaires ont atteint environ 1 500 milliards de dollars. La Fed a dû intervenir.
Depuis lors, le seuil a probablement augmenté, en partie en raison de la croissance de l'activité économique et d'une réglementation plus stricte, ont déclaré les dirigeants.
UNE ESTIMATION
Le trésorier de la banque de taille moyenne a déclaré qu'il examinait le ratio entre les liquidités détenues par les banques nationales et leurs actifs, et qu'il fixait son seuil de tolérance le plus bas à environ 9 %.
Le trésorier s'inspire de l'année 2019, lorsque le ratio est tombé bien en dessous pendant une période prolongée et que les marchés ont été affectés. Il a de nouveau franchi la barre des 9 % avant la crise de mars.
Le ratio est désormais supérieur à 10 %. Le trésorier estime qu'une fuite de liquidités de l'ordre de 200 à 230 milliards de dollars permettrait de le faire baisser d'un point de pourcentage.
Mais avant que les réserves bancaires ne soient touchées, le système dispose d'un tampon dans la facilité de prise en pension de la Fed, ce qui soulève la question de savoir si cette facilité peut être vidée jusqu'à zéro. Une enquête de la Fed de New York montre que Wall Street s'attend à ce que la Fed mette fin au QT lorsque la facilité atteindra 625 milliards de dollars.
En attendant, d'autres tests de liquidité sont probables dans les semaines à venir, ce qui maintient Wall Street sur le qui-vive.
Les besoins en liquidités pour la fin de l'année doivent encore être réglés. Au début de l'année prochaine, le Trésor présentera des plans d'émission de titres de créance qui grèveront les liquidités. Ensuite, la saison des impôts arrivera et les besoins en liquidités augmenteront, a déclaré John Velis, stratège en matière de devises et de macroéconomie pour les Amériques chez BNY Mellon.
"C'est un autre élément à garder à l'esprit en tant que joker", a-t-il déclaré.
