Bien qu'il y ait de bonnes raisons de se réjouir de la résilience de la plus grande économie du monde, le rôle central du dollar et des emprunts du Trésor américain signifie qu'une divergence continue entre les États-Unis et le reste du monde laisse présager des turbulences financières à venir.
Avec une croissance américaine au premier trimestre proche de 3 %, des ventes au détail toujours en hausse en mars et une inflation et des prévisions d'inflation supérieures à 3 %, la Réserve fédérale aura du mal à réduire ses taux d'intérêt cette année, même si ses homologues d'autres grandes économies se sentent poussés à les assouplir rapidement.
Après une série de prises de position similaires de la part de ses collègues au cours de la semaine dernière, le président de la Fed, Jerome Powell, a donné le ton mardi en fin de journée en déplorant l'absence de progrès en matière de désinflation alors que l'économie américaine reste forte et en déclarant que la politique restrictive a besoin de plus de temps pour porter ses fruits.
Alors qu'au cours des six derniers mois, le Fonds monétaire international a relevé ses prévisions de croissance mondiale pour 2024 de 0,3 point de pourcentage, à 3,2 %, il a considérablement augmenté ses prévisions de croissance pour les États-Unis de 1,2 point, à 2,7 %, au cours de la même période. Les perspectives pour tous les autres pays du G7 ont été revues à la baisse au cours de cette période et même la croissance prévue pour l'ensemble des marchés émergents n'a été relevée que de 0,2 point.
Ajoutez à cela l'inquiétude des investisseurs face aux tensions accrues au Moyen-Orient et l'incertitude des élections américaines dans un peu plus de six mois, et vous obtenez une poudrière potentielle sur les marchés.
Alors que le déclin longtemps présumé du dollar sur fond de réduction des taux de la Fed est désormais écarté et que le principal indice négocié du billet vert a atteint des sommets de 2024, les indicateurs de la volatilité implicite des devises, jusqu'alors sereins, ont repris de la vigueur cette semaine.
L'indice CVIX est passé d'un plus bas de deux ans le mois dernier à son plus haut niveau en deux mois cette semaine, alors que le calcul de la Fed a changé, que la Banque centrale européenne a semblé doubler son intention de réduire ses taux en juin et que le yen japonais a chuté à son plus bas niveau en 34 ans, alimentant les pressions concurrentielles dans les pays exportateurs d'Asie.
Les pressions exercées sur la Chine pour qu'elle s'appuie à nouveau sur les exportations, alors que la reprise de la demande intérieure continue d'être entravée par une crise immobilière persistante, ont également créé des fissures dans le yuan.
Les marchés obligataires ont déjà dû faire face à une volatilité élevée depuis les pics d'inflation et de taux d'intérêt de 2022. Mais les espoirs d'un retour à des fluctuations plus "normales" des marchés du Trésor ont également été déçus par la remise en question des États-Unis et de la Fed.
L'indice MOVE de la volatilité implicite des obligations du Trésor n'est retombé à sa moyenne à long terme que le mois dernier, soit moins de la moitié des niveaux observés lors des perturbations bancaires de l'année dernière. Mais il a lui aussi bondi d'un tiers ce mois-ci pour atteindre son niveau le plus élevé depuis le début de l'année.
Une série d'échecs de l'inflation des prix à la consommation aux États-Unis depuis le début de l'année et le changement de discours de la Fed ont fait remonter les rendements des obligations du Trésor à 10 ans à 4,70 % pour la première fois depuis l'explosion obligataire d'octobre de l'année dernière.
Les attentes du marché en matière d'inflation à long terme, reflétées par le swap indexé sur l'inflation à 5 ans et à 5 ans, ont augmenté d'un quart de point de pourcentage pour atteindre des sommets de près de six mois, à savoir 2,75 %, ce qui est bien supérieur à l'objectif de 2 % fixé par la Fed.
Les obligations dites de longue durée ont été malmenées et les fonds d'échange qui suivent les bons du Trésor à 20 et 30 ans ont maintenant perdu plus de 10 % depuis le début de l'année - après avoir perdu près de 40 % en un peu plus de deux ans.
LES OBLIGATIONS SONT PRISES AU PIÈGE
L'ampleur du retrait des obligations est apparue clairement dans la dernière enquête mondiale de Bank of America sur les gestionnaires de fonds.
L'enquête a révélé une baisse massive de 20 points de pourcentage des allocations globales aux obligations ce mois-ci - la plus forte baisse mensuelle depuis 2003 et laissant les gestionnaires d'actifs enregistrer une sous-pondération nette de 14 %. La part des fonds qui s'attendent à une baisse des rendements obligataires au cours des 12 prochains mois a été presque divisée par deux depuis le début de l'année, pour atteindre seulement 38 %.
Malgré l'attitude plus dovish des banques centrales en Europe et ailleurs en matière de taux d'intérêt - dans un contexte de ralentissement de la croissance et de l'inflation - la résurgence des rendements des obligations du Trésor a encore fait grimper les rendements souverains partout où elle s'est produite.
Le poids des bons du Trésor dans les portefeuilles obligataires mondiaux en est au moins partiellement responsable.
Mais comme tous les marchés de la dette revoient leurs prix pour refléter l'absence de récession mondiale à moyen terme - et que les dernières prévisions du FMI, publiées mardi, font état de taux de croissance mondiale modestes de plus de 3 % jusqu'en 2029 -, toutes les dettes à long terme sont obligées de trouver un nouveau niveau.
Même si les prix des obligations de pacotille des entreprises, plus spéculatives, ont également été touchés, l'absence d'un signal d'alarme de récession signifie que la prime d'emprunt sur les rendements des obligations de pacotille américaines par rapport aux bons du Trésor reste sous contrôle, à son niveau le plus bas depuis deux ans.
Mais pour les économies en développement qui empruntent beaucoup en dollars, la combinaison de l'augmentation des rendements des bons du Trésor et de la vigueur renouvelée du dollar est à nouveau synonyme d'ennuis.
Pour les marchés d'actions onéreux qui devraient, dans l'ensemble, bénéficier des perspectives de croissance, l'environnement plus turbulent des taux d'intérêt fait des ravages.
Ajoutez à cela les contextes politiques agités et la perspective de semaines ou de mois de week-ends nerveux autour de l'impasse entre Israël et l'Iran, et l'humeur "risk-off" a suscité de la volatilité dans ce domaine également.
L'"indice de la peur" de la volatilité implicite du S&P 500 est resté faible au cours d'un premier trimestre exceptionnel pour les actions américaines, mais il s'est réveillé cette semaine et a atteint son niveau le plus élevé depuis plus de cinq mois. Touchant sa moyenne sur 35 ans juste en dessous de 20, l'indice a terminé la semaine en dessous de ce niveau dans toutes les semaines sauf deux depuis la crise des banques régionales l'année dernière - et ces deux semaines ont eu lieu pendant la crise obligataire d'octobre.
La volatilité débouchée dans le monde entier ? L'été risque d'être très agité pour les investisseurs.
Les opinions exprimées ici sont celles de l'auteur, chroniqueur pour Reuters.
