LEVI STRAUSS & CO. 
Wrangler et Lee ont été cédés par VF Corporation après plusieurs trimestres de croissance négative. Après ses heures de gloire, la marque Diesel n'est plus que l'ombre d'elle-même. Von Dutch connaît un parcours similaire et True Religion, cotée en bourse et un temps star du marché en Amérique du Nord, a fini par faire faillite en 2016. Bref, dans la fast-fashion les marques poussent comme des champignons mais disparaissent tout aussi vite.
Contrairement aux marques citées précédemment, Levi's fait figure d’ovni dans le milieu des pantalons en toile de coton. Plus qu'un survivant, la marque prospère sans discontinuer depuis sa création en 1853, jonglant parfaitement entre nostalgie et modernité, tous deux nécessaires au positionnement marketing de la marque. Avec un positionnement haut de gamme, la récente inflation a très bien été absorbée. Les hausses de prix n'ont pas fait broncher les clients, mieux encore si les ventes ont pu être stabilisées, la marge brute s’est elle améliorée. Un véritable exploit dans ce contexte, qui fût en partie possible grâce à un retour des plus jeunes dans les rayons de la marque américaine. Les coupes larges et droites, qui firent la gloire de la marque à l'époque, sont de nouveau à la mode depuis quelques années.
Performance Opérationnelle
Sur la dernière décennie (2011-2021), le chiffre d'affaires croît de 4.7Md$ en 2011 à 5.7Md$ en 2021, soit une hausse annuelle composée de 1.95%. Si la croissance est presque amorphe et ne couvre même pas l’inflation sur la période, les marges ont quant à elles connu une croissance spectaculaire. La marge brute est en effet passée de 48% à 58% sur la période et la marge d'exploitation a progressé de 100 points de base sur la période.
Résumé des Activités de Levi Strauss & Co
Au niveau de l’actionnariat, la famille Haas détient toujours 75% du capital après l'introduction en bourse de 25% du capital il y a quatre ans. Il est aussi important de noter que la famille n’a pas profité de cette cotation publique pour endetter l'entreprise et se verser un dividende spécial. La gestion d’entreprise semble donc bien inspirée, et sous le patronage, pour l’instant remarquable, du CEO et ancien militaire au parcours très respecté dans les affaires, Chip Bergh. Pour l’anecdote, celui-ci est également président du conseil d'administration de HP et à joué un rôle important la restructuration de P&G.
Performance Financière
Sur les cinq dernières années, le profit cash par action (FCF) de Levi Strauss & Co atteint une moyenne de 0.8$ par action et reste dans l'ensemble remarquablement stable. A noter que ce montant a été calculé de manière conservatrice, en retranchant notamment complètement les dépenses en stock-options.
Comme beaucoup s’en doute, la gestion fait pour l'instant part belle aux retours de capitaux vers les actionnaires. Sur les 1.6Md$ de profit cash cumulés sur les cinq derniers exercices, 467 millions ont été retournés sous forme de rachats d'actions - en partie pour absorber la dilution liée aux stock-options - et 442 millions sous forme de dividendes. A noter, tout de même qu’une réelle stratégie de croissance existe et prend forme au sein du groupe, notamment la conquête du marché des vêtements. de sport - sportswear La récente acquisition de Beyond Yoga pour 400 millions de dollars l'an passé en est l’étendard.
Objectifs Annuels et pour 2027 de Levi Strauss & Co
Au niveau de la valorisation, l’entreprise évolue à des cours proches des 14$. À ce prix, la valorisation est de 15 fois le FCF moyen, typique d'un business solide mais sans réelle croissance dans ce contexte. Les plus optimistes sur le dossier pourront vanter la qualité de la franchise Levi’s, mais la marque, certes des plus iconique, ne nous semble pas réellement remettre en cause la valorisation actuelle du titre qui ne comporte aucune réelle marge de sécurité.
Un point de méfiance est également à relever puisque Levi’s réalise près de la moitié de ses ventes à l’étranger, gonflant ainsi le chiffre d’affaires et les marges dans une période où le dollar est particulièrement fort face aux autres devises mondiales. A ce sujet, les ventes progressent fortement en Europe quand la croissance en Asie et Amérique du Nord stagnent plus ou moins.
Conclusion
Levi’s Strauss & Co est une superbe franchise qui, pour le moment, est d’une résistance sans égale aux conditions économiques mondiales délicates. Pricing power, marque iconique, actionnariat familial et leviers de croissances dans le sportswear, voici autant d'arguments qui nous font imaginer un avenir pérenne pour la société. Le principal intérêt de détenir une telle valeur en portefeuille reste tout de même les retours de liquidités aux actionnaires - dividendes et rachats d’actions. Hormis, cela aucun achat d’insiders à relevé, voir même quelques ventes parcellaires. Une baisse des cours vers les 10$ pourrait être un point d’entrée intéressant pour les investisseurs “bon père de famille”.
