Emeric Blond, quelle est la personnalité du fonds Tailor Actions Entrepreneurs et comment expliquez-vous sa surperformance ces cinq dernières années ?

"J’aime bien m’adapter à tous les types de marchés, en cherchant à surperformer continuellement. Sur la base de mégatendances sectorielles puissantes et durables, nous adoptons avec le reste de l’équipe de gestion une approche top-down combinée avec un stock-picking opportuniste. Concrètement, dans le cadre des mégatendances que nous avons identifiées (démographie, ruptures technologiques et industrielles, environnement) nous sélectionnons entre trente et cinquante titres qui bénéficient des meilleures dynamiques économiques et boursières. La qualité des valeurs sélectionnées, et cela explique certainement une bonne partie de la surperformance, est primordiale. On parle là de qualité opérationnelle des sociétés (compte de résultats, bilan, génération de cash), de la qualité d’exécution des dirigeants, de la solidité des carnets de commandes, du pricing-power, etc. Nous résumons la qualité aux 5 C : Connaissance (acteur de l’externalisation, barrières à l’entrée), Consolidation, Conjoncture, Croissance et Concurrence. Une valeur ne peut entrer dans le portefeuille si elle ne réunit pas au moins 3 C sur 5. L’importance de la capitalisation moyenne pondérée de notre portefeuille, environ 7 milliards d’euros à fin mars, nous a également favorisé par rapport au reste de la catégorie puisque nous n’avons pas de microcaps (CB < 150 M€) en portefeuille. Il y a également des secteurs dont nous sommes absents comme l’immobilier, les médias, la santé, les télécoms ou les services aux collectivités. Ces choix sectoriels ont porté notre portefeuille. "

Un fonds qui, à la différence de sa catégorie, évolue sur ses plus hauts historiques (Source : Quantalys)

 

Quelle est votre façon de gérer le portefeuille, de pondérer les positions et de les arbitrer ?

"La note qualitative de nos positions est combinée à une note de risque déterminée pour chaque ligne en portefeuille en comparant ses caractéristiques de marché à celle de la moyenne de celles de l’ensemble des valeurs de son indice de référence. La comparaison se fera sur les critères suivants : Beta vs indice, évolution des volumes, évolution de la volatilité, RSI (14 jours), taille de capitalisation, flottant, évolution du consensus sur les bénéfices par actions. La combinaison des deux notes va nous permettre de déterminer une pondération cible (1 à 5%) pour chacune des lignes en portefeuilles et de monitorer son évolution dans le temps. Nous sommes très pragmatiques et n’hésitons pas à vendre quand le momentum, les flux, l’intérêt que les investisseurs manifestent pour une valeur ou une thématique se détériorent. Cela peut être lié à des raisons économiques, réglementaires, de valorisation, aux modes…Nous sommes attentifs aux premiers poids des fonds passifs car ils donnent une indication sur ce que recherche le marché à un instant T. Pour résumer, nous évitons de nous accrocher coute que coute à une valeur et nous adaptons en permanence à l’humeur du marché. Par exemple, après avoir surpondéré les valeurs bancaires depuis septembre 2022 afin de profiter de la hausse des taux, nous avons décidé de nous alléger fortement fin 2023 alors que la baisse des taux se profilait. Finalement, une quinzaine de jours plus tard, nous avons réalisé que l’inflation resterait très présente et que les bancaires continueraient de tirer leur épingle du jeu, ce qui nous a fait revenir sur la thématique. Enfin, en ce qui concerne la valorisation de chaque titre, nous veillons à ce que les multiples ne s’éloignent pas trop de leur moyenne historique. "

 

Quel est votre sentiment de marché actuel ? Comment positionnez-vous le portefeuille en conséquence ?

"Dans un contexte inflationniste persistant, les perspectives de baisses de taux s’éloignent mais le momentum des marchés reste toujours aussi optimiste. Trop ? Ce n’est pas notre avis. En effet, les observateurs anticipaient le pire lors des « atterrissages » supposés des grandes économies, la dernière saison de publications attendue en deçà des attentes et l’affaiblissement progressif des données macroéconomiques devaient ramener tout le monde à la raison. Or les grandes zones économiques ont tenu bon, le chômage est resté à des niveaux très faibles, l’inflation si elle fluctue reste sous contrôle poussant les banques centrales à maintenir le statuquo. Tous ces éléments préparent positivement le terrain pour le reste de l’année, la « value » surperforme la croissance et les cycliques battent les défensives. Les momentums propres à certaines thématiques restent dynamiques comme le montrent les valeurs « Dépollution » (Technip Energies, Maire Tecnimont), bancaires (BPM, BPER) et industielles (Spie, Iveco) qui ont bien progressé. Ces thématiques sectorielles et les valeurs cycliques gardent notre préférence pour les prochains mois/trimestres."

Evolution de la ventilation du fonds Tailor Actions Entrepreneurs depuis 2022

Quels sont les deux principaux points forts et points de vigilance de deux de vos principales pondérations ?

"Vusion Group. Le leader mondial des étiquettes électroniques est un bon exemple de rupture de marché basée sur la technologie.  La tendance inflationniste accélère la tendance porteuse et le retour sur investissement des clients. Les points de vigilance ont été adressés notamment à l’issue de la publication du rapport à charge de vendeurs à découvert. Nous trouvons que le management s’est bien défendu et notre forte conviction justifie que Vusion soit de loin notre première pondération. 

Maire Tecnimont. Société familiale italienne historiquement positionnée sur le pétrole et le gaz, elle a su développer toute une gamme de services d’ingeniering à valeur ajoutée : certification, recyclage de produits polluants, décarbonation... Leur carnet de commande est très profond, leur offrant une visibilité sur plusieurs années, et leur marge opérationnelle est résiliente et en progression régulière. Le point de vigilance réside surtout dans l’exposition au métier historique et à leur présence dans certains pays à risque."

Pour finir, quels titres avez-vous récemment arbitré dans le portefeuille ?

"Nous avons récemment participé au placement GTT au regard des qualités intrinsèques de la société en termes de management, de domination du marché et de carnet de commandes. La société bénéficie de la mégatendance de la transition énergétique dans le sens où le gaz y aura toute sa place dans un certain nombre de pays loin de s’affranchir totalement des énergies fossiles. Sur la thématique de la cybersécurité, j’ai acheté le pure player Exclusive Networks dont la stratégie est validée par le respect des perspectives présentées lors de son introduction en Bourse. Enfin, j’ai vendu Séché Environnement, constatant que le marché n’en veut pas actuellement. En effet, le titre ne réagit pas à des publications de bonne qualité. Pourtant, les fondamentaux de cette société sont très bons et elle mériterait d’être gardée au fonds d’un portefeuille passif."

Le fonds surperforme systématiquement sa catégorie depuis sa création en 2018, pour une volatilité moyenne