SFPI GROUP : Les résultats 2022 décevants laissent entrevoir une gestion du groupe plus resserrée

Les résultats 2022 de SFPI sont décevants. Malgré un chiffre d’affaires conforme aux objectifs, les marges se sont contractées avec le renchérissement (rapide) des coûts et une provision de 4m€ pour la refondation de sa division MAC (fenêtres, auvents, etc.). Une accélération des CAPEX devrait suivre. A 22m€, les résultats ont reculé d’environ 33%. Nous attendions 26,8m. Par ses priorités (hausse des investissements, multiples acquisitions bien ciblées, déploiement proactif des indicateurs ESG), la direction confirme son énergie entrepreneuriale néanmoins nous devons revoir à la baisse nos prévisions pour 2023.

SFPI a publié un résultat net en repli de 33% à partir d’un chiffre d’affaires en progression de 10,5% (de 7% pro forma). Le tableau ci-dessous revient plus en détail sur une contreperformance dont nous explicitons les origines dans la section “Analyse”.
Malgré un net ralentissement de la génération de FCF (découlant des besoins en fonds de roulement), le bilan reste remarquablement solide avec une position nette de trésorerie de 25m€.
Pour tenir compte de la dégradation des résultats, le dividende est abaissé à 0,05€ (contre 0,08€ en 2021).

Pour résumer, les résultats de SFPI ont été pénalisés par le renchérissement des matériaux (provoquant une contraction de la marge brute de 59,5% à 57,4%) et par une écriture exceptionnelle de 4m€ liée à la réorganisation de MAC. Dans un tel contexte, l’évolution de la masse salariale paraît comparativement maîtrisée.
L’érosion de la marge brute excède nos anticipations arrêtées à mi 2022 et ne cadre pas avec le discours rassurant émanan des sociétés des secteurs des biens d’équipement et des matériaux de construction (certes d’une taille nettement plus imposante). SFPI pèse beaucoup moins et donc subit davantage les renégociations. A 52,4%, la marge brute de sa division MAC a notamment chuté de 4%. Les hausses de prix de vente semblent avoir désormais du mal à passer coté consommmateurs.

La provision de 4m€ passée en vue d’une restructuration des activités industrielles de MAC prévoit une réorganisation en profondeur des 11 sites industriels de la branche en vue d’optimiser la productivité, la logistique et les conditions de travail. Elle sera suivie d’une accélération des investissement jusqu’en 2025. Cette réorganisation des actifs industriels est indicative d’une gestion plus serrée par SFPI de ses actifs opérationels, les outils industriels et les méthodes de travail devant aujourd’hui être améliorés pour défendre les marges. Les gains de productivité pourraient être conséquents tant l’organisation industrielle de MAC n’était pas optimale. Les marchés sous-jacents de MAC (secteur fortement subventionné de la rénovation résidentielle) ne semblent pas poser problème. Toutefois, les hausses de prix ont été à l’origine de l’essentiel de la croissance de 10% du chiffre d’affaires pro forma, laissant entrevoir des hausses futures plus difficiles et la nécessité pour MAC de se pencher activement sur ses coûts. En outre, il se pourrait que la partie discrétionnaire de l’offre de MAC (stores, auvents) commence à ressentir les effets de la dégradation du pouvoir d’achat des ménages.

Les autres divisions tirent légèrement mieux leur épingle du jeu. DOM (qui propose tous les systèmes de verrouillage) a passé pour 3,7m€ de dépréciations d’actifs, mais a continué d’investir dans les nouvelles technologies (solutions de contrôle d’accès cloud). Sur le plan industriel, l’activité de Neu-JFK (systèmes CVC de traitement de l’air) a été soutenue dans le secteur des échangeurs de chaleur, des produits très recherchés compte tenu du contexte de crise énergétique. MMD (traitements thermiques et échangeurs de chaleur) a également bien résisté, terminant 2022 avec des carnets de commandes toujours très bien remplis.

SFPI est gérée avec une grande prudence, et à juste titre. L’augmentation des besoins en fonds de roulement, des capex et l’érosion de l’EBITDA ont entraîné une dégradation de la position de trésorerie nette, en repli à 25m€ contre 75m€ un an plus tôt. Un tel dévelopement paraissait inévitable. En effet, SFPI n’avait guère de moyens de s’opposer aux hausses de prix passées par ses fournisseurs supérieures à l’augmentation de leurs propres coûts, ceux ci faisant valoir qu’ils manquaient de biens à vendre. Il reste à espérer que de tels excès de la part des fournisseurs ne seront plus aussi fréquents. Pour rappel, les hausses de prix des intrants participent aussi au gonflement des stocks et donc à la dégradation du fonds de roulement.

Les commentaires de la direction autour des résultats 2022 suggèrent que si le groupe repose sur une socle déjà robuste, il s’emploit à le consolider en investissant dans une simplification de la structure industrielle autant qu’il le faudra, et ce en dépit de l’impact à court terme sur la trésorerie. AlphaValue apprécie les entreprises qui investissent encore et encore dans leur avenir. L’adoption d’une procédure transversale pour traiter les sujets ESG semble avoir aidé à mettre en évidence les aspects de l’activité susceptibles d’être améliorés. Ce petit conglomérat industriel pourrait ainsi tendre vers une gestion plus serrée, c’est-à-dire accentuer sa recherche de synergies. Une telle mutation ne pourrait être que positive. Dans l’immédiat, nous devons revoir à la baisse d’environ 15% nos prévisions pour 2023.